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2013年私募基金投資策略:對沖時代的私募基金投資11797

2014-02-19 11:44:15
來源:你我貸

2012年私募基金業績回顧:股票型私募震蕩市中整體表現不佳。今年以來A股市場先漲后跌,震蕩市中私募、公募、券商集合理財各類產品全體跑贏滬深300指數。從權益型各類產品平均業績排序來看,從高到低分別是公募股票型基金、私募結構化產品、私募非結構化產品、公募混合型基金、私募TOT產品、券商FOF產品、券商股混型產品。總體來看,今年以來公募表現最佳,私募居中,券商最弱。從不同私募類別來看,私募股票型基金大幅虧損的較多,瑞華彤源卓越2期、鼎鋒等選股型私募表現較好;定增型私募基金凈值波動高于私募平均水平,但總體業績優于私募平均水平;債券型私募基金今年爆發式增長,在債券市場沒有明顯的機會情況下債券型私募基金也獲得了穩定的收益;從股混型券商集合理財產品業績分布來看,優秀產品數量過少,大部分產品業績平庸或虧損幅度較大;從券商資管個體業績來看,興業資管股債投資能力俱佳。

私募創新策略業績特征分析:投資策略百花齊放。我們將私募基金創新策略分為四大類:股票多空、相對價值套利、宏觀策略、組合基金。根據不完全統計,股票多空類私募基金目前正在運行的共5只,業績差異較大。已于10月到期的創贏2號業績出色,2011年9月至2012年8月收益率達到75.46%,同時最大回撤不到-2%,該基金的良好業績應該與其適時大幅做空期指有關。宏觀策略類私募基金共有6只,該類基金今年表現十分出色,宏觀策略私募指數至11月9日上漲53.23%,但是波動幅度較大,其中頡昂對沖一期最近一年收益率達到132.43%,最大回撤值也達到了-14.86%。泓湖重域表現相對穩健,最近一年收益率為9.07%,但最大回撤僅為-3.83%。相對價值套利類私募基金包括市場中性與套利策略,目前共有20只基金,多數成立于今年,該類基金與大盤相關度低,在市場下跌階段也可以獲得穩健收益,其中信合東方顯示出極為出色的風險收益配比,最近一年收益率達到17.00%,此外朱雀丁遠指數、尊嘉ALPHA表現較為出色。組合基金類私募基金共55只,組合基金業績波動幅度低于私募平均水平,業績則略微好于私募平均水平。

股票型私募基金優選方法分析:綜合長期業績與投資風格優選基金。業績延續性上,關注連續3年表現較好的基金在第4年的業績,約有2/3的基金可以在第4年繼續保持同業前1/2的業績;風格延續性上,根據私募風格編制的相對強弱曲線和滬深300指數走勢基本一致,表明私募投資風格具有明顯延續性。

2013年私募基金投資策略:均衡配置、動態調整。

2013年股票市場有望呈中樞略抬升的區間震蕩。債券市場行情有望延續,但整體投資環境弱于2012年。基于這樣的判斷,我們認為,對于傳統股票型、債券型私募基金,可均衡配置。同時對于創新策略私募基金,盡管股票多空、宏觀策略基金依靠多空雙向交易,在震蕩市中也能獲取較好收益,但鑒于目前這兩類私募基金的歷史業績仍較短,真實投資能力仍需觀察,因此我們暫不納入組合。而相對價值套利策略依靠穩定收益在震蕩市中也有吸引力,也可配置。同時各類產品配置應根據市場走勢的階段性變化動態調整。

推薦組合:我們推薦以下非結構化私募基金組合:中國龍增長、源樂晟6期、重陽6期、景林豐收、林園、佑瑞持季享紅利、鵬揚3期、尊嘉阿爾法、托付寶1號;推薦以下券商集合理財產品組合:浙商金惠1號、金麒麟2號、東方紅2號(展期)、金麒麟1號、安信理財1號。

1.2012年傳統私募業績回顧:股票型私募整體表現不佳

1.1.私募股票型基金:大幅虧損基金較多拖累整體表現

今年以來A股市場先漲后跌,截止11月9日滬深300小幅下跌-4.47%。震蕩市中私募、公募、券商集合理財各類產品全體跑贏滬深300指數。從權益型各類產品平均業績排序來看,從高到低分別是公募股票型基金、私募結構化產品、私募非結構化產品、公募混合型基金、私募TOT產品、券商FOF產品、券商股混型產品。總體來看,今年以來公募表現最佳,私募居中,券商最弱。

今年市場走勢呈現震蕩格局,從以往經驗看,私募在震蕩市場中有一定優勢,但事實卻是私募小幅跑輸公募。今年前4月在市場小幅上漲的情況下,私募由于倉位提升較慢,落后公募,但此后在市場下跌情況下,私募整體倉位較低的優勢并未體現,導致最終今年以來私募業績遜于公募。我們認為,這可能反映了今年市場操作難度的加大。首先,由于宏觀經濟下滑,上市公司業績普遍不樂觀,導致有真實業績支撐的優質個股較少,且個股上漲的持續性較差,這使得私募選股上難度加大;其次,去年市場出現趨勢性下跌,對市場中長期走勢的判斷相對容易。但今年指數已跌至低位,但上漲動力與持續性又明顯不足,市場趨勢判斷的難度高于去年,因此選時的難度也提高。綜合來看,私募的投資靈活性難以發揮,業績反而不如持股不動的公募基金。

圖12012年以來(截止11.9)私募基金與公募基金業績的比較(%)

資料來源:海通證券金融產品研究中心

表12012年以來私募基金與公募基金業績的比較(%)

產品類別2012年以來(截止11.9)平均漲跌幅私募非結構化產品-2.03私募結構化產品-1.96私募TOT-2.10券商股混型理財產品-3.12券商債券型理財產品5.65券商FOF型理財產品-2.47公募股票型基金-1.52公募混合型基金-2.09滬深300-4.47中債總財富(總值)指數2.04資料來源:海通證券金融產品研究中心

注:私募產品的平均漲跌幅為相關海通私募指數的漲跌幅。

TOT剔除了一對一的TOT。

公募基金中不含封閉式基金、指數型基金、分級基金和QDII基金。混合型基金指偏股混合型與平衡混合型。

從私募的收益率分布來看,今年以來(截止11.9)收益率在-10%到5%區間內的產品占比最大,達到68%左右,獲取正收益的產品占比達到36%左右,同時私募業績超越滬深300指數的產品占比達到65%左右。

從與公募的比較來看,第一,私募業績離散度依然遠大于公募,今年以來(截止11.9)私募非結構化產品收益率的第1名與最后1名的差距高達83個百分點左右,而公募偏股型基金的最大業績差異只有40個百分點左右。第二,私募正收益產品占比高于公募,私募獲取正收益的產品占比為36%,而公募偏股型基金則達到33%。第三,私募低收益產品占比高于公募,拖累整體業績。私募收益率在-10%以下的產品數量是10%以上產品數量的2.68倍,而公募的這一倍數僅為1.73倍。大幅虧損產品數量較多,且最大虧損超過-40%,這是導致私募平均業績遜于公募的重要原因。

圖22012年以來(截止11.9)非結構化私募與公募偏股型基金收益率分布圖(%)

資料來源:海通證券金融產品研究中心

我們統計了今年以來(截止11.9)私募非結構化產品前十名,分別是金石1期、銀帆3期、澤熙3期、云騰1期、瑞華彤源卓越2期、國富精選二號、東源定向增發指數型基金1期、鼎鋒4號、鼎鋒8期、中融宏創,今年以來業績都在19%以上。

表22012年以來非結構化私募基金表現前十名(%)

名稱管理公司投資經理凈值更新日今年以來近1年近2年凈值增長率年化超額收益凈值增長率年化超額收益凈值增長率年化超額收益金石1期金石投資姚鴻斌2012/10/3139.3552.5213.2429.46-11.3810.89銀帆3期銀帆投資王濤2012/11/939.6851.8351.0068.13澤熙3期澤熙合伙徐翔2012/11/1627.7240.0131.9748.6415.6824.52云騰1期云騰投資顧濤2012/11/927.0637.014.7921.73瑞華彤源卓越2期江蘇瑞華任云鶴2012/10/3123.6733.477.2923.54國富精選二號國富投資陳海峰2012/11/1620.8032.0712.4829.06-2.8715.34東源定向增發指數型基金1期東源投資王偉林2012/11/1521.3132.01-2.8817.13鼎鋒4號鼎鋒資產王小剛2012/11/922.4631.6114.8031.785.4820.70鼎鋒8期鼎鋒資產王小剛2012/11/922.3131.4315.1532.146.3821.08中融宏創宏創投資2012/11/1519.4931.244.7324.7122.2627.87資料來源:海通證券金融產品研究中心

注:由于各私募基金凈值披露時間點不同,統計的時間段會前后相差幾天,因此不便直接用凈值增長率比較。我們采用收益減去同期滬深300指數漲跌幅再年化,得到超額年化收益作為排名參考指標。

由于凈值公布的滯后,部分公布凈值時間較晚的私募業績可能未納入統計。此外,凈值公布日期偏差過大的產品也被剔除。

今年以來A股市場盡管選股難度較大,但要想取得出色業績選股能力依然是重要因素,業績前十名中選股型私募占了多數,例如,瑞華彤源卓越2期、鼎鋒等,而東源定增指數基金也依靠定增股票的強勁反彈獲取高收益。此外,震蕩市中選時難度加大,但如果選時成功,則也會帶來高收益,澤熙3期、國富精選二號等就屬于這種類型。

從近2年的業績來看,前十名產品中中融宏創、澤熙3期中長期業績也表現出色,過去2年均獲得15%以上的收益率。此外,業績冠軍金石1期近2年業績卻較弱,盡管今年以來取得39%的亮麗業績,但在去年的持續下跌市場下凈值也大跌-27%,表現出明顯的高風險高收益特征。

1.2.私募定增型基金:凈值波動高于私募平均水平

定向增發基金是股票型私募基金中的一個特殊子類,主要投資于上市公司的定向增發項目,由于通過定向增發購買股票可以獲得一定的折價(不低于九折),因此可以累積一定的初始收益。但是這類產品也有其問題。一是產品凈值波動大,在定向增發完成之后,定向增發型私募基金實際上是一只高倉位高集中度的被動型股票型基金。定向增發參與門檻較高,一般私募基金的規模只能參與數個定向增發項目,單只股票股價波動對整體業績影響較大,而且因為鎖定期無法賣出,基金無法通過減倉來躲避市場風險。二是由于定向增發股票一年內不能賣出,因此這類基金通常有一年到一年半的鎖定期,在此期間投資者無法贖回。定向增發型產品成為市場焦點始于2011年上半年博弘數君系列定增指數產品的出色業績,在指數微幅下跌的背景下,博弘數君定增指數基金半年漲幅接近40%。

根據我們統計,目前正在運行的定向增發策略私募基金共有104只,其中非結構化產品81只。

從依據該類基金歷史凈值編制得到的定向增發私募指數來看,定向增發策略私募基金業績與市場相關度大,業績波動幅度遠高于私募平均水平。截止至11月9日,今年以來定向增發私募指數上漲4.51%,同期滬深300指數下跌-4.47%,私募基金綜合指數下跌-2.30%。圖3定向增發私募指數

資料來源:海通證券金融產品研究中心

定向增發私募基金的主動操作僅限于選擇定向增發項目,定向增發完成后基金即鎖定,在股票解禁之前無法申購贖回也不能進行操作,因此產品業績完全取決于所選定增項目。對于投資者來說,即使某只定向增發基金歷史業績出色也無法購買,所以對正在運行的定向增發類私募進行業績分析意義不大。但是以博弘數君為代表的指數型的定向增發私募基金,通過“子基金”(信托產品)和“主基金”(合伙企業基金)的雙重模式的構架,使得投資者可以通過購買“子基金”持續投資于擁有較多定增項目的“主基金”,分享“主基金”參與所有定增項目的風險與收益。我們這里主要分析這類產品的風險收益特征。

表3定向增發私募基金最近一年風險收益指標(%)

產品名稱收益率超額收益率波動率下方風險最大回撤東源定向增發指數型基金10.2826.628.83-34.91-17.31博弘數君定向增發指數型基金-18.55-2.219.10-52.63-21.35資料來源:海通證券金融產品研究中心

注:指標計算使用月度數據,因此各基金可能取凈值時間有所差別

最近一年東源定向增發指數型基金業績明顯好于博弘數君定向增發指數型基金,收益率為10.28%,風險指標也低于博弘數君。定向增發指數型基金的重要特征就是通過參與多個定向增發項目,分散風險獲得定向增發市場的平均收益。目前東源定向增發指數型基金參與了西部資源、宏源證券、安凱客車、金螳螂4個定增項目,博弘數君定向增發指數型基金參與了天寶股份、安凱客車、南寧百貨、銀輪股份、金螳螂、日海通訊、中航電子、魯豐股份8個定增項目。兩者參與的定向增發項目均較少,單只股票的大幅波動將對產品凈值的影響較大。

1.3.私募債券型基金:今年以來獲取良好穩健收益

雖然債券市場國內已經發展多年,債券型公募基金也已經非常成熟,但是債券型私募基金仍是新事物。債券型私募基金爆發式增長從去年11月開始。此前的兩年中債券型私募基金總共成立不過10只,而且多數產品的投資顧問都是券商。但是從去年11月至今年1月的三個月內,共成立債券型私募基金25只,僅北京佑瑞持投資一家私募即成立了14只,此后的每個月也大致保持了10只左右的募集速度。債券私募的爆發有多方面原因,一是去年的債券牛市催生,二是有限合伙、基金專戶等新的產品形式使得債券私募基金可以使用杠桿擴大受益,三是高收益債等新的債券品種使得投資種類大大豐富。

目前國內正在運行的債券型基金以信托結構化產品為主,共88只,非結構化產品僅31只。考慮到投資者無法購買已存續的結構化產品,因此我們業績分析以非結構化產品為主。從依據該類基金歷史凈值編制得到的債券型私募指數來看,債券型產品業績十分穩定,凈值幾乎沒有下行波動。截止至11月9日,債券型私募指數較年初上漲6.12%,盡管同期中證全債指數上漲3.23%,但由于信用債走勢較好,且債市前高后低,提供較多的波段交易機會,平均來看債券型私募基金獲取穩定的收益。

圖4債券型私募指數

資料來源:海通證券金融產品研究中心

由于多數債券型私募成立時間較短,有一年以上業績的非結構化產品僅3只。

表4債券型私募基金最近一年風險收益指標(%)

產品名稱收益率波動率下方風險最大回撤陽光穩健一號7.050.260.000.00海洋之星16號-3.721.12-4.08-3.90海洋之星16號(2期)-1.282.20-9.07-4.62資料來源:海通證券金融產品研究中心

注:指標計算使用月度數據,因此各基金可能取凈值時間有所差別

3只產品中由光大銀行擔任投資顧問的陽光穩健一號業績出色,最近一年收益率達7.05%,同時凈值沒有任何回撤。但是我們也注意到另外兩只滿一年的產品收益率均為負值,略微虧損。債券型私募的大發展與去年底的債券牛市相關,也與今年以來股票市場的低迷相關,投資者在這類產品的投資上也需要謹慎不要追風,并非債券型產品就一定能獲得正的收益。

1.4.券商集合理財產品:股混型業績分布遜于公募

從今年以來(截止11.9)券商股混型產品的收益率分布來看,收益率在-9%到3%區間內的產品占比最大,達到62%左右,獲取正收益的產品占比為31%左右,但超越滬深300指數的產品占比達到57%左右。

從與公募的比較來看,第一,券商今年以來業績離散度與公募一致,券商產品第1名與最后1名的差距為37個百分點左右,而公募偏股型基金的最大業績差異為40個百分點左右。第二,券商業績分布略微遜于公募,券商股混型產品收益率的聚集區間與公募偏股型基金基本一致,但券商高收益產品占比低,而績差產品占比卻較高。券商收益率在10%以上的僅占1.76%,而公募占比達到3.29%,券商凈值跌幅在-10%以下的產品占比為15.88%,公募卻僅占5.70%,券商收益率在-10%以下的產品數量是10%以上產品數量的9倍,而公募的這一倍數僅為1.73倍。這可能表明券商資管中的優秀管理人欠缺,相比公募,券商在投資人才上處于劣勢。

圖52012年以來(截止11.9)券商股混型產品與公募偏股型基金收益率分布圖(%)

資料來源:海通證券金融產品研究中心

今年以來(截止11.9)券商股混型產品業績前10名分別是玉麒麟2號、金麒麟5號、浙商金惠1號、浙商金惠引航、東方紅2號(展期)、中投匯盈核心優選、創金價值成長2期、中信建投穩健增利、創金靈活成長1期、東方紅先鋒4號,均取得7%以上收益。前十名中,興業證券、浙商證券、東方證券、第一創業資管表現搶眼,均有2只產品上榜。其中興業證券旗下的玉麒麟2號、金麒麟5號包攬了前兩名,且分別由不同投資經理管理,體現了興業證券資管較強的團隊實力。從近2年的歷史業績來看,浙商金惠1號近2年業績排名第1,長短期業績均表現出色。

表52012年以來(截止11月9日)券商股混型理財產品業績表現前十名(%)

名稱管理公司投資經理今年以來凈值增長率近1年凈值增長率近2年凈值增長率玉麒麟2號興業證券資管楊定光、朱烈14.810.21金麒麟5號興業證券資管李勁松11.343.68浙商金惠1號浙商證券資管周良10.66-3.45-8.38浙商金惠引航浙商證券資管周良、陳

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