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基金投資:在“泡沫牛市”中尋覓生存之路19681

2014-02-19 11:44:15
來源:你我貸

公募基金經理在2007年面臨的所有挑戰都可以歸結為一個詞――牛市。一輪前所未有的牛市,帶來前所未有的業績增長和前所未有的大行情,當然還有前所未有的估值。不論是對于有10年經驗的老基金經理,還是只有3年經驗的新投資者而言,挑戰是一樣的――如何在一個從未經歷過的新市場階段中生存發展。

而對于基金經理來說,除了應付市場變化外,還必須考慮如何應對大幅提升的基金規模、已經泡沫化的估值、時刻可能出現的政策調控、影響時有時無但越來越明顯的境外市場,等等。

“前幾年投資比的是眼力,2007年比的是膽量!”一位基金經理在年末如此總結。

基金規模大型化

在上述幾大特點中,股票基金規模的大型化可能是最直觀的。對基金公司投資研究架構的影響也是最深遠的。

根據來自權威部門公布的數據顯示,截至2007年10月,我國公募基金的資產總額已經超過3萬億元,相對于目前不足300只的偏股型基金而言,這意味著上述基金的平均規模已經突破了100億元。

而這個情況在一、兩年前根本無法想象。2006年中,一位資深的基金經理曾經做過以下評論:“2005年前,30、40億算大基金,但是現在(指2006年中)沒有40、50億還有些耍不開。”

顯然,他很快會發現,到了2007年底,沒有個200、300億也要耍不開了。

股票基金的大規模增長,迅速地改變著基金的投資模式,首當其沖的是,團隊式投資模式的大行其道。

新的團隊式模式突出特征為:強調“組合管理”和內部分工,即把原來集中于基金經理的決策權限分為資產配置、行業配置和個股選擇,交由整個投研團隊共同分擔;大規模的基金團隊細化為基金小組,重視研究、強調溝通,提倡集體作戰;投資研究的重心由個股選擇上升為行業配置,指數化投資、風格股票投資也被逐步納入投資選擇。決策重點從“下”逐步向“上”移動。研究團隊的重要性獲得前所未有的重視。

而在很多方面,一些市場和行業長期詬病的“頑癥”也出現了新的發展趨勢。比如,以往備受批評的追逐小盤股、投機重組股的情況,在2007年下半年自動“消失”,讓位于藍籌“泡沫”,交易換手過高的情況依舊維持在很高水平,對于題材股的熱情逐步被高彈性的周期類股票所取代,而重組股則換了個“資產注入”的名頭卷土重來。

頗有意思的是,一些大型基金逐步成為市場排名前列的基金,這個情況和以往“小盤基金吃香”的情況大不一樣。中國的基金在突然長大以后,市場對于“大”的東西,態度突然也友善起來。

估值水平泡沫化

估值的高企則是2007年市場的又一大外部特征。如果說,2006年還有基金經理咬緊牙關說在合理區域,2007年上半年還有人在談論“合理估值區間的上限”這個非常拗口的詞的話,那么到了2007年年中以后,關于估值泡沫的談論變得前所未有的普遍和流暢。

對基金經理而言,2007年的決定也基本演變成了如何在泡沫化市場中生存的命題。

按照Wind資訊的統計,2007年,A股市場的平均估值水平變得前所未有的昂貴,在經歷了年初、年中和第三季度三波大幅上漲以后,滬市A股的靜態市盈率一路突破30倍、40倍、50倍,最終在10月摸高6124點時達到了63.5倍。盡管,A股公司的業績增長同樣迅速,但是,由愈來愈多的流動性托高的估值水平,使得整個市場開始透支未來幾年的業績成長性。

而當市場整體越來越多的整體偏離安全區域以后,對于基金考驗也隨之而來。用基金經理話說就是,“去年這個市場有非常明顯的估值洼地,而到了今年則必須預測未來的估值洼地可能在哪里。”

對于公司業績預測水平要求的提升,或者說有意識地把握市場趨勢的要求,某種程度也顯示了2007年投資的兇險程度。

而即便是趨勢投資,在2007年遭遇考驗的機會也大把存在。根據統計,2007年上證指數共出現30次單日跌幅超過2%的日子,其中兩次以上日跌幅超過8%,而兩次大盤幾乎跌停都發生在上半年,也就是說并非年內的相對高點。

趨勢投資和價值投資同時進入“泥潭”,可能是基金今年業績無法超越指數的重要原因。正如一些投資者總結的那樣,2007年是基于膽量的投資市場。顯然,這其中最大的膽量是如何應付估值的持續上升趨勢。

政策調控經常化

不斷火爆的宏觀經濟和股市、房市,直接引發政策調控措施的頻頻出臺,而這一趨勢亦成為2007年基金投資的一大考驗。

僅以貨幣政策為例,今年即有10次上調存款準備金率,累計上調存款準備金率5.5個點,凍結資金近兩萬億元,改革開放后總計21次調整存款準備金率有接近一半發生在2007年。另外,近年亦累計加息6次,其中,存款基準利率調升1.62個百分點,一年期貸款利率累計大幅調升。

總計,今年以來平均近一個月調整一次存款準備金率,兩個月調整一次存貸款利率,貨幣政策力度和頻率空前。

與此同時,證券市場也是時常利好利空頻傳。其中僅規范基金投資行為的強力政策即出現過三次,分別是:今年上半年對于基金投資人員行為的進一步規范,即通常所稱的打擊“老鼠倉”、年中動用財政手段打擊垃圾股投機以及年末對于市場內藍籌股泡沫的主動調控。上述政策均實質性的影響了A股市場的運行狀況。

另外,關于基金發行政策、A股發行政策、資金出海、基金業務范圍等各方面,今年均有重要政策出臺,這也相當程度的影響了股市走勢、熱點切換以及不同投資風格的基金收益水平。

投資標的國際化

投資范圍的擴大,海外資金和境內資金的雙向流動,境內外市場的互動也在2007年變得空前緊密。

無論是近幾年一直處于加強趨勢的境外合格機構投資者(QFII)在內地市場日益增加的影響力,還是年中、年末A股市場形成的兩大輪次資金海外投資風潮,還有A股市場和港股市場的同類股票的互動表現,都證明了這一趨勢的強化。

而對基金QDII產品的熱衷以及QDII首輪出海的“挫折教育”,也都表明了投資國際化既是大勢所趨也是尚需逐步“發育”成長的市場現狀。

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