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國金證券權益類基金投資策略:適度積極強調靈活74437

2014-02-19 11:44:15
來源:你我貸

2012年11月權益類基金投資策略報告

國金證券王聃聃張劍輝

一、權益類開放式基金投資建議

適度積極,強調靈活――A股權益類開放式基金投資建議

翹首以盼的經濟數據公布,2012年三季度經濟數據雖然無亮點,但9月份單月的部分數據超常規擴張,包括投資、消費、工業增加值同環比均較上月上行,經濟企穩回升的呼聲漸起。然而數據反彈背后仍有隱憂,能否形成趨勢性改善還有待未來幾個月數據驗證。

2012年3季度國內GDP增速連續第7個季度回落,7.4%為3年來的最低水平,增速回落源于持續的工業增速下降。但同時,GDP的季調環比增長2.2%,較二季度繼續改善,反映政策微調下經濟顯露出積極信號。

工業增速增幅超市場預期。9月工業增長9.2%,較8月的8.9%明顯回升,高于市場預期。9月工業同比增長主要依靠水泥和石油鏈條達到,環比增長主要依靠鋼材產量上升達到。輕工業增速的回升可歸結為節日與基數效應。但發電量增速繼續下滑仍是隱憂,未來工業數據仍存不確定性。

基建投資大幅回升對房地產投資下降。2012年1-9月份,固定資產投資同比增長20.5%,增速較1-8月份提高0.3個百分點。盡管地產投資、新開工、銷售均大幅下滑,但基建投資的大幅回升對沖了房地產投資的下降,特別是鐵路投資和公路投資同比強勁增長。對于基建投資的反彈,未來或受到財政支出增長空間有限、信貸額度受約束等制約其持續性。

消費增速超預期存在季節性因素。9月名義、實際消費增速均有所回升(分別為14.2%和13.2%),超出市場預期,石油制品與地產鏈條的貢獻較大,前者為雙節合一、高速公路免費等政策刺激下消費放量,后者則主要受到前期地產銷售回暖的累積推動。整體來看,九月份消費存在一定的季節性因素,相關鏈條的消費回升未來不可持續。

外貿改善趨勢性仍待觀察。9月份,我國進出口總值增長6.3%,其中,出口增長9.9%,進口增長2.4%,貿易順差276.7億美元。在海外經濟體經濟運行趨勢沒有明顯改善的背景下,后續出口增速是否會繼續向好仍需進一步的觀察。

同時,9月CPI同比1.9%,PPI同比-3.6%。9月蔬菜價格大幅回落,主導食品價格漲幅明顯收窄,在食品價格漲幅或進一步收的背景下,四季度CPI至多溫和反彈。而9月PPI環比跌幅較8月繼續收窄,生產資料價格環比仍為負增長,印證工業總量持續收縮,短期生產資料價格短期內難有實質改善。

十月份以來市場展開震蕩反彈,維穩的政策預期、結構性改善的宏觀數據使得投資者情緒明顯提振,流動性的改善也助推市場估值水平回升。就當前市場環境來看,未來四季度的經濟數據仍有可能出現結構性企穩的特征,朦朧的曙光將對市場形成利好支撐,疊加政策維穩以及流動性在走過緊平衡后拐點隱現,在此背景下結構性行情依然可期。但與此同時,市場難以在“預期”中有更多“成就”,經濟筑底企穩的信號有待進一步驗證,能夠逆轉經濟中長期下行壓力的政策尚未有突破,諸多制約因素下的風險也需要后續進行關注。

落實到基金投資,在市場估值仍有向上支撐的背景下,投資者可采取適度積極的策略,小幅提升組合風險水平或搭配操作風格更積極的品種,把握市場階段性收益。與此同時,經濟企穩的基礎并不牢固,在組合后續的調整上和基金品種的選擇上均更強調靈活性,以提高對市場環境變化的適應性。

短期來看經濟數據仍有可能出現結構性改善,尤其在去年四季度低基數效應下經濟數據有望在四季度呈現階段性企穩的特征,從政策環境來看,十八大前維穩的預期仍然存在,在市場估值仍有向上支撐的背景下,投資者可采取適度積極的策略,小幅提升組合風險水平或搭配操作風格更積極的品種,把握市場階段性收益。具體的選擇上,可以增加組合權益類品種的比例,或者以高貝塔特征的基金甚至指數型基金為標的。

與此同時,如上文所講市場難以在“預期”中有更多“成就”,經濟企穩的基礎并不牢固,短期雖或有階段性企穩但中長期經濟增長面臨的下行壓力難有快速改觀,十八大后維穩預期的逐漸減弱、解禁高峰來臨、三季報盈利下滑等都將或將對反彈形成制約。

此外,從基金三季報倉位的變化來看,不完全統計的基金平均股票倉位較二季度小幅下降2.8%,且從基金經理報告的觀點來看,盡管不少基金經理提及經濟有望企穩背景下四季度機會多于風險,但仍著重強調穩健和謹慎。

因此整體來看,在接下來的市場環境中,為提高對市場環境變化的適應性,無論是超預期利好因素下的進一步的進攻、還是不利因素沖擊反彈后的退居防守,投資操作的“靈活性”顯得更為重要。

進一步從靈活性的角度來看,對于主動的靈活操作,一方面投資者可以結合經濟數據、政策面的變化在股債資產中進行積極的調整,而另一方面,對于專業能力一般的普通投資者,關注操作風格靈活且管理能力已經得到檢驗的基金產品,同樣達到積極靈活調整的效果。

在上期的報告中,我們從實證的角度考察了基金業績和基金操作風格的關系,盡管業績和周轉率沒有相關性,但三季度業績前50名的基金平均持股周轉率最高,顯示出“活躍型”管理人適應性相對較強。

在具體產品的選擇上,管理能力已經得到檢驗的靈活型產品可重點關注,在具備靈活操作特征的產品中,我們進一步用TM模型對基金擇時能力、選股能力進行驗證,以應對行情可能反復波動、投資機會仍有較大不確定性的市場環境。比如新華行業、銀河成長、新華主題、華寶收益、農銀成長、上投行業、信誠深度、國富成長、添富價值等基金科側重關注。

三季度基金排名分組和平均換手率操作風格靈活且TM模型顯示較強擇時選股能力此外,從投資機會的角度來看,近期市場領漲板塊并不明確,且短期來看無論是周期亦或是成長均較難形成更強的趨勢。因此對于基金投資者,可以延續適當均衡的配置,而超額收益的把握上可以側重估值修復、穩增長政策預期、三季報業績增長、市場情緒改善等投資主線,關注相關板塊配置較多的基金,隨著基金三季報的披露,基金最新的配置情況可以作為重要參考,從中選擇匹配的產品。

短期來看無論是周期亦或是成長均較難形成更強的趨勢,傳統周期行業在當前經濟增長回升預期力度有限的背景下難有更大的彈性,而成長股估值水平仍缺乏安全邊際,熱點切換的局面仍將在未來一段時間內主導。

對于基金投資者,可以延續適當均衡的配置,而超額收益的把握上可以側重幾條投資主線。其一,估值修復動力較強、穩增長預期下的地產、基建等相關板塊關注較多的基金,其二,三季報業績有望穩健增長的醫藥、食品飲料等白馬股配置較多的基金,同樣盈利增速具備穩定特征且低估值防御性更強的銀行股關注較多基金,其三,短期市場情緒改善且具備彈性的非銀行金融、化工等板塊配置較多的基金。

結合基金三季報的組合披露情況,篩選以下基金供參考。

圖表:根據三季報基金組合對基金配置情況進行劃分

基金名稱

側重地產、基建

景順能源、國投穩健、廣發內需、廣發小盤、上投優勢、易方達科翔、興全有機增長、中銀策略、平安行業、華泰領先、中歐小盤等

側重醫藥、食品飲料等

添富民營活力、中銀優選、興全趨勢、國泰區位、添富優勢、嘉實增長、興全社會、廣發聚瑞、上投中小盤、國富小盤等

金融、化工等

華安主題、興全社會、東吳新創業、匯豐中小盤、上投成長、新華行業、中銀收益、國富小盤、新華優選、鵬華價值等

來源:國金證券研究所二、封閉式基金投資建議

傳統封基:折價小幅上升,關注個體優勢

截止到2012年10月19日,25只傳統封閉式基金平均折價11.61%,在平均剩余存續期2.14年的背景下,平均到期年化收益率(按當前市價買入并持有到期按當前凈值贖回的年化收益率水平)為6.79%,整體來看折價率以及到期年化收益率水平較上月末均小幅上升。從單個基金來看,明年7月底和3月底分別到期的基金裕陽()和基金開元的到期年化收益率均在9%以上,另有14只產品的靜態到期年化收益率在7%以上,具備安全邊際優勢。

封閉式基金折價率走勢市場情緒低迷加之外部事件刺激匱乏,最近幾周傳統封閉式基金折價有所上升,靜態年化收益的優勢也隨之擴大,同時從季報披露的財務狀況來看,三季度可分配收益全部為負值使得年度分紅的預期更進一步下降。傳統封閉式基金整體折價圍繞10%~11%中樞波動的狀態或延續,但在個體折價差異下,可以結合個體優勢、投資管理能力動態把握超額收益,尤其關注到期年化收益水平較高的具備安全邊際優勢的基金。具體可進行關注的產品如開元、普豐、同益、景宏、普惠、興和、科瑞等。

創新封基:利用不同產品特征把握階段收益

從場內交易的創新封閉式基金來看,最近一個月分級杠桿基金價格隨市場反彈,但內部表現仍有分化,除了流動性較好、杠桿率較高的雙禧B()、銀華銳進()等有較好的表現,部分折價交易的基金如瑞福進取()、同慶800B等也有突出的表現。此外,份額折算后的瑞和遠見()在市場反彈預期下也大幅上漲。

杠桿基金的表現和市場環境關系密切,考慮市場估值仍有向上支撐,高風險偏好的投資者可利用杠桿基金把握階段機會,但如前文所講,在反彈空間仍有制約的背景下,還需保持必要的靈活性和警惕性。

在具體產品選擇上,銀華銳進、信誠500B、廣發100等基金無論是流動性還是杠桿彈性均具備明顯優勢,分別3.1倍、2.6倍和2.5倍的杠桿率水平并結合溢價率水平,具備一定的彈性和比較優勢;母基金風格突出的銀華鑫瑞()、雙禧B也可以作為把握風格資產的較好工具,目前杠桿率分別為1.9倍和2.2倍左右;對于更為激進的投資者,申萬進取的高杠桿率對于想博取股市反彈收益的投資者具有較強吸引力,目前7.2倍左右的杠桿率最高,且母基金再下跌5.5%左右即到達0.1元的閥值;此外,有到期日設計、折價交易的瑞福進取、同慶800B對于相對穩健的投資者也可進行關注。

部分基金杠桿率變化三、基金池及2012年11月份基金組合推薦

依據前面各部分對相關市場以及各類產品投資操作策略分析,下階段重點關注基金池如下:

圖表:基金池推薦(按字母順序排列)

股票型基金

推薦理由

東吳雙動力

基金管理人投資操作比較積極靈活,同時選股能力很強。

富國天惠

擅長成長類股票的挖掘,選股能力突出。較為穩定的基金經理也使得基金風格得以持續,中長期業績突出。

工銀成長

持股相對集中,主要關注成長風格股票的投資,具有一定的選股能力。

廣發聚瑞

重點投資方向為大消費行業和經濟結構優化、調整受益的行業,風格相對穩健。

廣發內需

配置上兼顧需求穩定的大眾消費品以及估值偏低及業績成長確定性強的大型地產股,組合持股較為集中,風格積極。

國富價值

配置相對均衡,基金經理持續穩定且具備良好的管理能力,注重選股、風格穩健。

國富小盤

側重中小盤個股的投資,基金經理自下而上的選股能力突出,且利用基金規模小的優勢展現其靈活特長。

嘉實優質

基金經理劉天君具有較強的選股能力,從既往投資來看,基金操作靈活,對成長股有良好的把握能力。

交銀先鋒

基金的板塊配置相對均衡,兼顧周期類、消費和新興風格的搭配。在目前經濟增長速度下調、通脹下行的趨勢下,其配置有利于在震蕩市中兼顧進攻與防御性。

南方隆元

重點關注先進制造業、現代服務業和基礎產業的投資機會,無論是資產配置還是個股選擇均較為靈活。

農銀成長

注重成長性個股的選擇,淡化擇時,從近期組合來看,重點配置估值合理增長確定的消費和科技等成長股,契合經濟結構調整方向。

鵬華產業

2011年成立的次新基金,對建倉節奏較好的把握使得成立以來業績良好,同時該基金重點關注新興產業中優質個股,基金經理陳鵬具備較強的投資管理能力。

鵬華價值

堅持自下而上投資,持股集中度較高,精選估值合理的個股中長期投資,且有較好的效果。

上投成長

作為股票型基金,保持適中的股票倉位,且組合結構均衡,具備攻守兼備的特質。

上投中小盤

保持較高的股票倉位,淡化擇時的同時精選成長性個股,從投資組合來看,包括食品飲料、醫藥、信息技術等消費類、成長性突出的個股關注度持續較高。

添富民營活力

操作風格積極靈活,組合周轉率較高,對于成長股有突出的把握能力。

新華行業

靈活投資,自下而上精選個股能力較強,目前風格較為均衡,具備攻守兼備的特質。

興全社會

秉承公司風險控制和選股優勢,中盤成長風格,兼顧低估值和業績確定性,相對防御配置。

易方達消費

主題投資的特點突出,主要關注消費行業股票,同時基于易方達基金[微博]優良的投研平臺,進一步展現基金經理良好的選股能力。在經濟增長動力依然較弱的背景下,業績確定性更強的消費板塊是較好的對沖選擇。

中銀中小盤

除了側重低估值的周期行業,對于受益于經濟轉型和制度紅利的行業、部分消費品行業也有關注,同時秉承了中銀基金公司良好的風險控制能力。

混合型基金

推薦理由

大摩資源

資產配置靈活、選股能力較強,重點關注未完全被市場認同的高成長性企業和行業處于拐點的領先企業。

東方精選

注重自下而上精選優質個股的投資策略,持股組合兼顧估值與業績成長,業績持續突出。

方達策略

靈活投資型品種,目前來看更傾向于估值較低的周期股以及估值合理的品牌消費品股票進行投資,自下而上的選股能力較強。

富國天源

股票倉位適中,風險控制能力較強,側重穩健成長類風格股票和低估值銀行股。

廣發內需增長

無論個股還是行業投資較為集中,對于低估值藍籌風格投資有較好的把握。

國投穩健增長

基金經理善于利用資產配置控制系統性風險,重視組合中對行業個股的選配,基金歷史業績穩健。

海富通精選

偏好價值成長類股票,操作風格靈活積極,基金經理具備較強的管理能力,市場震蕩過程中更顯優勢。

華安創新

作為混合型基金保持相對穩健的持倉結構,配置較為均衡,關注低估值個股且注重風險控制。

華安宏利

大盤藍籌風格明顯,對藍籌股有較強的把握能力,基金經理穩定且具備突出的管理能力。

華寶收益

對于盈利增長穩定和低估值個股兼顧配置,具備較強的靈活操作能力和選股能力。

華商阿爾法

管理人選股能力較為突出,契合了產品構建高阿爾法組合的投資目標。同時,該基金在秉承了公司選股優勢同時,打造了相對獨立的投資組合,與公司旗下其它基金交叉持股較少。

華夏經典混合()

風險控制能力突出,在震蕩市場環境中更能展現其投資管理能力,行業配置相對均衡、持股集中度較低。

嘉實增長

操作風格相對穩健,偏好中小盤成長風格股票。

鵬華50

風格相對靈活,注重自下而上選股,基金經理具備較強的管理能力。基金自成立以來出色的行業配置和選股能力,使其業績持續超越同業。

添富優勢

股票倉位保持較高水平運作,對成長和價值的配置相對均衡。

興全趨勢

在低估值的銀行和消費成長類個股中進行均衡配置,并對于市場趨勢有較強的把握能力。

興全有機增長

業績持續優秀,秉承公司穩健務實的管理風格、較強的執行力以及優秀的資產配置能力,基金經理對中小盤成長風格股票靈活把握,同樣為基金業績增色不少。

銀河穩健

配置均衡,攻守兼備,良好的風險控制使得基金業績具有較好的持續性,擅長結構行情的把握。

中銀收益

操作靈活,同時秉承中銀基金公司穩健、注重風險控制的特征。在投資上,該基金重視在目前震蕩市中采取“攻守平衡”的板塊配置,兼顧食品飲料、園林裝飾等業績較為確定的消費行業和成長性個股,以及周期類風格的搭配;在大類資產配置上,基金保持穩健。

中銀中國

中盤成長風格突出,兼顧食品飲料等消費成長行業和業績確定且估值合理的個股配置,風險收益配比較好,震蕩市場環境中的優勢明顯。依據前面各部分對相關市場以及各類產品投資操作策略分析,建立國金1211期基金組合如下,對于短期重點推薦的組合加★,同時為了方便投資者在配置之外選擇重點的品種,我們在表中加★的基金表示為相對看好的品種。

圖表:1211期進攻型組合

基金名稱

基金類型

基金經理

基金公司

投資權重

廣發內需增長

股票型

陳仕德

廣發

20%

★國富小盤

股票型

趙曉東

國海富蘭克林

20%

添富民營活力

股票型

齊東超

匯添富

20%

農銀成長

股票型

曹劍飛

農銀匯理

20%

鵬華價值

股票型

程世杰

鵬華

20%

組合說明:本月進攻性組合平均股票倉位83%,較上一期略有上升。本期調入廣發內需、國富小盤和添富民營活力,組合內各基金特點突出,整體風格相對均衡的同時適當突出醫藥、消費、地產、金融的配置。圖表:1211期防御型組合★

基金名稱

基金類型

基金經理

基金公司

投資權重

★興全社會

股票型

傅鵬博

興業全球

20%

新華行業

股票型

何瀟

新華

20%

富國天源

混合-積極配置型

李曉銘

富國

20%

中銀增利

債券-新股申購型

李建,奚鵬洲

中銀

20%

建信增利

債券-新股申購型

鐘敬棣

建信

20%

組合說明:本月防御型組合不進行調整,平均股票倉位47.4%。整體來看組組合內新華行業、富國天源較大程度提升組合的靈活性,而興全社會在配置上兼顧防御性和進攻性,對個股有較強的把握能力。圖表:1211期靈活配置組合

基金名稱

基金類型

基金經理

基金公司

投資權重

★華寶收益

混合-靈活配置型

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