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基金投資:“新”不如“舊”?4630

2014-02-19 11:44:15
來源:你我貸

主要觀點:

成熟市場的統計數據表明投資者更偏愛老基金。但是,國內投資者常常會贖回老基金去申購新基金。我們認為,雖然老基金在某些方面具有優勢,但投資者也不要完全的放棄新基金。

國內投資者并不偏愛老基金,投資老基金的資產比重僅占基金總資產的一半左右。不同的是,國外投資者偏好老基金,投資老基金的資產比重達到了基金總資產的80%。新基金具有更高的年度收益率。在股票型和偏股混合型中,新基金比老基金的業績波動性更低,而

在債券型基金中,新基金比老基金的業績波動性更高。

新基金成立前幾年的業績比后續的年度偏好。投資老基金還是新基金?一般會認為老基金是投資者的更好選擇,因為老基金具有能全面反映基金投資管理能力的較長期的業績記錄,投資風格也容易辨認,同時,成熟市場的統計數據也表明投資者更偏愛老基金。但是,國內的基金有一些鮮明的特征,例如基金經理更迭快、基金投資風格飄移等等,使得國內老基金的業績記錄和投資風格的指導作用大打折扣。實際上,投資者常常會贖回老基金去申購新基金。我們認為,雖然老基金在某些方面具有優勢,但投資者也不要完全的放棄新基金。

國內投資者并不偏愛老基金,投資老基金的資產比重僅占基金總資產的一半左右。不同的是,國外投資者偏好老基金,投資老基金的資產比重達到了基金總資產的80%。

新基金具有更高的年度收益率。在股票型和偏股混合型中,新基金比老基金的業績波動性更低,而在債券型基金中,新基金比老基金的業績波動性更高。

新基金成立前幾年的業績比后續的年度偏好。

投資者并不偏愛老基金

與成熟市場相比,國內投資者并未表現出對老基金的偏好,而是給予了新基金很高的關注。在成熟市場充分競爭的背景下,投資者偏好那些已在市場上證明了自己投資管理能力的老基金。美國市場的投資者傾向于選擇具有較長存續期的老基金。從近十年的情況來看,投資者把持有的股票和債券基金資產的約75%投向于運作了至少10年的老基金。具體來說,在基金總資產規模中,老基金資產所占的比重從1995年的64%逐步的上升到了2005年的82%(圖1),最近幾年也維持了相似的比重。在國內市場中,投資于老基金(在統計年份存續期超過3年)的資產的比重從2004年的13%上升到2011年的56%(見圖2)。這一方面是因為國內每年基金的數量在大幅增加,另一方面也說明國內基金投資者對老基金沒有特別的偏好,經常是贖回老基金去購買新基金。從歷史的表現看,老基金的業績并沒有構成對投資者的吸引力。隨著市場的不斷成熟和競爭的加劇,相信投資于老基金的資產的比重會逐年上升。

投資于新基金的資產占不少的比重,除了銷售渠道受到激勵更加努力銷售新基金之外,還有一個重要因素是新基金對建倉期的控制能夠吸引投資者。新基金在中短期的時機選擇和大類資產配置能力對投資者具有一定吸引力。與成立時間較長的老基金相比,新基金一般都有一個建倉過程。如果基金經理在短期內的市場機會把握較好,就可以將建倉成本控制在一個較低位置。不過,這里需要注意的是,在不同的市場條件下,對建倉策略的把握會有不同的效果。同時,基金經理的時機選擇能力也是有限的,不應過于迷信。

新基金業績并不落下風投資者最關心的是新老基金的業績,新基金的業績是不是不如老基金?本部分考察新基金和老基金的收益及收益的波動性。分別對2009、2010和2011三個年度的股票型基金、偏股混合基金和債券基金三種類型的新老基金進行對比。新基金是指在各個考察年度開始時上市未滿一年的基金,老基金是指各個考察年度開始時已成立滿三年以上的基金。考察的指標包括年度收益率、月度收益率標準差和月度收益率最大回撤(年度各月收益的最小值),同時也計算各類基金最大回撤前四分位的平均值。這三類基金新老基金樣本組中都有較多的基金。實證分析的結果表明,對于三類基金,新基金的年度收益普遍好于老基金。對股票型基金和偏股混合基金而言,新基金的月度收益波動性普遍低于老基金;對于債券基金而言,新基金的波動性高于老基金。

具體而言,股票型基金中新基金在取得更好收益的同時,其波動性并不比老基金大。除了2011年度新基金與老基金的年度收益率基本持平外,股票基金中新基金2009和2010年度收益率都好于老基金。在三個期間,新基金的平均月度波動性、平均最大回撤,以及最大回撤前四分位的平均值普遍低于老基金(見表1)。對于偏股混合基金而言,2010和2011年新基金年度收益率好于老基金,而在2009年新基金大幅度落后于老基金。這是因為在2008年熊市中成立的新基金采用了緩慢建倉的策略,在次年市場V型反轉時表現大幅落后。這也表明,對于新基金而言,較長的建倉期有利也有弊,如果隨后的市場走牛,新基金很可能受損失,而在市場下跌或盤整時比較有利。在月度收益的波動性方面,在三個期間,偏股混合基金中新基金的平均月度波動都低于老基金,新基金的平均最大回撤在所有年份都低于老基金,新基金最大回撤前四分位的平均值在大多數年份低于老基金(見表2)。

對于債券基金而言,新基金的年度收益率在三個比較年度都大于老基金,但月度波動性也高于老基金。在波動性方面,新基金的月度平均波動率、新基金的最大回撤、最大回撤值前四分位的在三個比較期間都大于老基金(見表3)。這一數據表明,對于債券投資而言,如果是做相對長期的投資,債券型基金的新基金具有吸引力,如果是做短期投資,較大幅度的波動也會讓投資者承受較大的風險。

新基金發展前期業績偏好

接下來我們關注基金的整個存續期的表現,特別關注基金在成立后次年的表現,目的是觀察基金在最開始的年份是否會表現的更好些。這一方法的優點是分析至少有三年業績記錄的成熟基金。最早考慮在2003年開始上市的基金,這些基金經歷了熊市、牛市、震蕩市各種市場行情的考驗,已經有了多年的業績記錄,這些業績記錄為分析提供了良好的基礎。

對于股票型基金而言,新基金在上市次年的表現總體上比后續的年份偏好一些。本部分考察股票型基金、偏股混合型基金和債券型基金相對于其業績基準的表現。表4的各列表明當年上市的基金在以后各年度超越業績比較基準的值。例如,在2003年上市的新基金,在次年(2004年)超越業績基準收益率的值為15.20個百分點。與該年度新基金在后續的7年里的表現相比,這一超越業績基準的收益率在八個年度中排名第3(圖3)。2004年上市基金在2005年超越基準收益率的平均值為8.40個百分點,在與其后續各年的表現相比中,該值列第4位。以此相仿,可以看出在各年上市的新基金在后續各年度超越或低于業績比較基準的值(表4)。總體上來看,基金在上市次年的表現總體上比后續的年份超越業績比較基準的可能性更大一些。這樣的表現在偏股混合基金和債券型基金中都普遍存在(見附圖一、附圖二、附圖三)圖3:新上市基金的相對業績

結論

在投資基金時,把新基金或者業績記錄時間短的基金排除掉并不一定是最好的事情。研究發現:國內投資者并不特別偏好老基金,投資老基金的持有人占比也并不太高;同時,沒有證據表明具有三年以上業績記錄的老基金在業績和風險方面優于新基金。相反,實證研究表明,新基金組的歷史業績反而較優。進而,研究發現新基金在成立前期的表現比其他的時期偏好。附圖一:股票基金在上市后在隨后各年超越基準的收益率附圖二:偏股混合基金在上市后在隨后各年超越基準的收益率附圖三:債券基金在上市后在隨后各年超越基準的收益率重要聲明本報告中的信息均來源于已公開的資料,我公司對這些信息的準確性及完整性不作任何保證,不保證該信息未經任何更新,也不保證本公司作出的任何建議不會發生任何變更。在任何情況下,報告中的信息或所表達的意見并不構成所述證券買賣的出價或詢價。在任何情況下,我公司不就本報告中的任何內容對任何投資作出任何形式的擔保。我公司及其關聯機構可能會持有報告中提到的公司所發行的證券并進行交易,還可能為這些公司提供或爭取提供投資銀行或財務顧問服務。業績表現數據僅代表過去的表現,不保證未來結果。投資收益和本金將隨市場波動,當出售證券資產時可能發生損益。當前的表現可能會高于或低于那時引用的數據。本報告版權歸上海證券有限責任公司所有。未獲得上海證券有限責任公司事先書面授權,任何人不得對本報告進行任何形式的發布、復制。如遵循原文本意地引用、刊發,需注明出處為“上海證券基金評價研究中心”。

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