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3M基金投資產品系列之四:基于價量指標的市場風格輪動策略

2014-02-19 11:44:15
來源:你我貸

基于價量指標的市場風格輪動策略的主要原理及構成:海通市場風格輪動策略主要基于相對強弱指數和移動平均線進行趨勢判斷,在兩個相對應的風格指數中進行二選一的操作,為權益類基金投資提供指導。策略順應市場趨勢,時刻滿倉操作,結合成交價格與成交金額指標,在二者一致發出風格切換信號時才換手持有另一個指數。在參數選擇方面,策略在判斷的靈敏性與準確性方面求得平衡,力求跟蹤市場中期的風格趨勢順勢進行投資。

基于價量指標的市場風格輪動策略經過實證表現出較好的檢驗效果。實證表明價量策略在超額收益和選擇正確概率兩方面均有較大提升。我們對2006年7月3日至2013年7月29日間的中證100\中證500周線根據風格輪動策略進行了實證分析,選擇了中等偏短的一組參數。在該參數下,策略費后的累積收益率達到325.22%,相對于中證500的累積超額收益為191.76%,年化超額收益率為9.98%。相比于單價MA策略,價量MA策略能夠在其基礎上提升正確選擇指數的概率,降低不必要的換手成本,從而獲得穩定的更好的回報。從勝率來看,單價策略每周選擇出正確指數的概率為54.04%,價量策略每周選擇出正確指數的概率達到55.15%。從對于換手費率的敏感性分析來看,已選定的價量MA策略參數對于各檔換手費率而言都是較優解。且無論換手費率如何,價量策略相對于單價策略的提升均較穩定。

基于價量指標的風格輪動策略的特色。相比于其它風格輪動模型,海通風格輪動策略的特色在于,1)在價格相對強弱的策略上引入成交額指標,價量配合減少不必要的交易次數,提升勝率。2)根據周線構建的價量策略參數穩定,參數受到換手費率的影響較小,價量策略相對于單價策略的提升較穩定。

在海通金融產品研究中心3M基金投資產品系列報告的前幾篇中,我們主要闡述了3M的基金投資理念,基于投資時鐘理論構建了基金資產配置策略模型和行業輪動策略模型。對于3M中的“market”――市場風格的判斷上,除了可以基于基本面之外,技術面的趨勢判斷在新興市場中也具有一定的效果。海通金融產品研究中心在很早以前就提出指數相對強弱的概念和技術分析方法,本文中,我們基于相對強弱的技術指標構建了市場風格輪動策略,并加入成交量的因素優化模型,為市場風格趨勢的判斷提供了有力參考。

1.相對強弱指標介紹

1.1相對強弱指標走勢能代表兩個指數的強弱走勢

相對強弱指標被定義為2個指數收盤價的簡單相除。如果用中證100指數代表價值風格,中證500指數代表成長風格,那么成長風格相對于價值風格的相對強弱可以寫成:

所以,如果中證500在某天漲跌幅大于中證100,那么其相對于中證100的強弱指數在當天也會出現上漲。判斷相對強弱指數的漲跌趨勢,就等同于判斷兩個指數的強弱趨勢。

1.22006年來成長\價值風格的強弱走勢

股票市場中的“風格”研究是較寬泛的概念。在成長、價值、周期、藍籌等多種風格中,成長與價值是對立性較強,輪動較明顯的兩種主流風格。其中,價值風格的代表性指數包括中證100、上證180、上證50、中證紅利、滬深300等,成長風格的代表性指數包括中證500、中小板指、創業板指等。考慮到指數成分股所屬的市場以及指數的歷史長度等因素,我們選取了中證100與中證500指數(均為跨市場指數,歷史相對較長)分別作為價值風格與成長風格的代表。

將2006年來中證500與100的相對強弱走勢繪圖如下。可以看出,首先,2006年以來兩個指數漲跌幅差異較大。中證500累計上漲了396.17%,中證100累計上漲了198.49%,中證500相對于中證100的超額收益為197.68%。另外,兩個指數的中期輪動現象比較明顯。從2006~2008年的3年間,幾乎每隔5~7個月的時間二者的強弱就會輪換一次。之后的輪換更加偏長期。2009~2010年中證500持續占優,2011~2012年中證100占優,2013年以來中證500占優。在每個輪動區間內,二者的漲跌幅之差的絕對值在10%~180%不等。如果能夠準確把握成長\價值風格輪動的大區間轉換時點,粗略算下來能夠獲得累計1626%的收益率,相對于中證500指數的收益率高出3倍。可見風格研究的潛力之大。

圖12006年以來中證500\100相對強弱截止日期:2013-8-2資料來源:海通證券金融產品研究中心

表1中證500\100風格輪動大區間

時間區間天數中證100漲跌幅中證500漲跌幅中證500相對于中證100超額收益~20527.14%67.29%40.14%~15469.01%15.69%-53.32%~14769.66%169.38%99.72%~15449.17%-9.05%-58.22%~140-28.65%10.25%38.90%~238-56.13%-66.51%-10.38%~74960.09%234.84%174.76%~770-13.49%-37.67%-24.19%~210-15.79%8.45%24.24%

資料來源:海通證券金融產品研究中心

2.價量指標體系的構建

2.1價格相對強弱MA指標構建

MA(移動平均線)是技術分析中用于判斷指數趨勢的較直觀、較敏感的指標。它的計算方法是最近N天指數收盤價的簡單平均值。使用方法是:當指數收盤價自下而上穿越移動平均線時,發出指數的買入信號;當指數收盤價自上而下穿越移動平均線時,發出指數的賣出信號。在確定N的取值方面,理論上而言,N的取值越大,移動平均線越平坦,買入\賣出信號發出的次數越少,信號發出的時點越滯后,但信號準確性較高;N的取值越小,移動平均線波動越劇烈,買賣信號的發出將較頻繁,信號發出的時點將較及時,但準確性略低。從下圖中可見一斑。在上文中我們已介紹到能夠通過對相對強弱指標趨勢的判斷來判斷對應指數的強弱走勢。因此我們基于MA指標構建的策略就是:

1)將中證500與中證100的收盤價相除得到相對強弱指數

2)對相對強弱指數計算其MA指標。當MA指標發出買入信號時,根據第二日的開盤價買入中證500指數,賣出中證100指數;當MA指標發出賣出信號時,根據第二天的收盤價買入中證100,賣出中證500。

3)由于MA已經是比較敏感的趨勢指標,在比較了日線和周線之后,我們發現如果使用指數的日線,趨勢跟蹤效果對MA參數和換手成本將過于敏感。因此在下面的研究中,我們使用的是中證100和中證500的周線。以每周周五的收盤價作為計算相對強弱、判斷信號的依據;以每周下周一的開盤價作為交易的點位。

圖2相對強弱指標的長、短MA效果截止日期:2013-8-2資料來源:海通證券金融產品研究中心

2.2成交量MA指標構建

在使用價格相對強弱指數構建MA指標時,我們發現如果使用長期移動平均線,信號將太過于滯后;如果使用短期移動平均線,發出錯誤信號的概率又較高。為了提升信號的準確性,避免過于頻繁和不必要的換手,我們引入了成交量MA指標。

通常而言,價量齊升的情況下,未來繼續上漲的可持續性更強,確定性更高。基于此,我們將中證500與中證100的周成交額相除,并對相除的結果編制移動平均指標。如果成交量MA指標發出買入信號,則表示應在下周一買入中證500,賣出中證100;如果成交量MA發出賣出信號,則表示應在下周一買入中證100,賣出中證500。

從下圖來看,成交量之商的波動比價格相對強弱的波動更為劇烈。用均線進行趨勢判斷有一定效果,但是與價格MA一樣同樣具有“長則滯后,短則準確率低”的問題。

圖3成交額之商的長、短MA效果截止日期:2013-8-2資料來源:海通證券金融產品研究中心

2.3價量MA的綜合

于是,基于收盤價我們能夠選擇一個指數,基于成交量我們又能夠選擇一個指數。為了將兩者結合起來,我們的策略是如下。在期初根據價格選擇指數,在其后選擇指數的原則是:如果當期價格選擇的指數與上期已持有的指數一致,或是成交額選擇的指數與上期已持有的指數一致,那么維持持有的指數不變;如果當期價格選擇的指數與成交額選擇的指數一樣,均不同于上期已持有的指數,那么當期出現換手,賣出已持有指數,買入另一個指數。

為了體現以價格為主,輔之以量的原則,我們主要使用相對長周期的價格MA以判斷相對長周期的強弱趨勢,結合相對短周期的成交量MA以降低交易次數,提升換手正確概率。

3.實證結果

我們對2006年7月3日至2013年7月29日間的中證100\中證500周線根據上述策略進行了實證分析。根據成交量MA參數短于價格MA參數的原則,我們選擇了中等偏短的一組參數。在該參數下,我們得到的策略費后年化的超額收益如下表所示。

1)根據價量相對強弱MA策略,指導投資中證100和中證500指數取得了較好的效果。如果指數存在對應的ETF基金,那么考慮萬分之八的單邊交易費用,使用價量策略的費后累積收益率達到325.22%,相對于中證500的累積超額收益為191.76%,年化超額收益率為9.98%。如果使用開放式指數型基金,考慮到0.5%的贖回費用,則費后年化超額收益相應降低至7.11%。

表2MA策略實證主要結果

換手費率項目單價費后超額收益價量策略費后超額收益0.50%累積收益率50.21%126.44%年化3.15%7.11%0.16%累積收益率113.44%191.76%年化6.49%9.97%

資料來源:海通證券金融產品研究中心

注:實證區間是2006-7-3至2013-7-29,超額收益為策略收益率相比于中證500指數的收益率。

2)相比于單價MA策略,價量MA策略能夠在其基礎上提升正確選擇指數的概率從而獲得穩定的更好的費前回報。從費前收益率看,價量策略相比于單價策略的20.82%,提升了3.24個百分點,達到24.06%,體現出加入成交量后,作出正確選擇的概率更高。從每周指數選擇正確的概率來看,單價策略的正確概率為54.04%,而價量策略提升至55.15%。

3)相比于單價MA策略,價量MA策略能夠在其基礎上控制交易次數從而獲得穩定的更好的費后回報。從交易費用看,當換手費用為0.5%時,單價策略的年化費用損失為4.95%,價量策略的年化費用損失為4.22%,兩者相差0.73%。當換手費用降至0.16%時,二者的年化費用損失分別降至1.6%和1.36%,差異也縮小至0.24%。價量策略也能夠降低換手次數。單價MA策略累計換手59次,平均每年換手8.3次;價量MA策略累積換手49次,平均每年換手6.9次。

表3MA策略實證結果明細

換手費用項目中證100中證500單價策略費前單價策略費后價量策略費前價量策略費后0.50%累積收益率44.56%133.46%281.27%183.67%359.85%259.90%年化5.35%12.73%20.82%15.87%24.06%19.84%0.16%累積收益率44.56%133.46%281.27%246.90%359.85%325.22%年化5.35%12.73%20.82%19.22%24.06%22.70%

資料來源:海通證券金融產品研究中心

實證區間:2006-7-3至2013-7-29

4)價量MA策略的參數較穩定。對于已選定的價量MA策略參數,我們設置不同水平的換手費率對其做敏感性分析,結果如下表。隨著換手費用的上升,相對強弱指數的MA策略的優勢逐漸不能夠彌補換手帶來的損失。當換手費用為1.5%時,價量策略出現了負超額收益;當換手費用為0.8%時,單價策略出現了負超額收益。但總體來看,已選定的價量MA策略參數對于各檔換手費率而言都是較優解。且無論換手費率如何,價量策略相對于單價策略的提升均較穩定。

表4既定參數下價量MA策略對費率的敏感性分析

換手費率年化超額收益單價策略價量策略價量策略相對于單價策略的提升0.16%6.49%9.97%3.48%0.50%3.15%7.11%3.96%1.00%-1.62%3.01%4.63%1.50%-6.21%-0.97%5.24%

資料來源:海通證券金融產品研究中心注:實證區間是2006-7-3至2013-7-29

圖4MA策略實證結果資料來源:海通證券金融產品研究中心

注:換手費率為0.5%

4.結論

根據價量相對強弱MA策略,指導投資中證100和中證500指數取得了較好的效果,能夠對權益類基金投資作出指導。從2006年7月3日至2013年7月29日,費后累積收益率達到325.22%,相對于中證500的累積超額收益為191.76%,年化超額收益率為9.98%。相比于單價MA策略,價量MA策略能夠在其基礎上提升正確選擇指數的概率,降低不必要的換手成本,從而獲得穩定的更好的回報。從對于換手費率的敏感性分析來看,已選定的價量MA策略參數對于各檔換手費率而言都是較優解。且無論換手費率如何,價量策略相對于單價策略的提升均較穩定。根據價量相對強弱MA策略,截至2013年8月16日,在價量的一致提示下,市場的風格指向已由成長轉向價值。建議近期密切關注隨時可能出現的價值股投資機會。

信息披露分析師聲明婁靜、伍彥妮:金融產品研究本人具有中國證券業協會授予的證券投資咨詢執業資格,以勤勉的職業態度,獨立、客觀地出具本報告。本報告所采用的數據和信息均來自市場公開信息,本人不保證該等信息的準確性或完整性。分析邏輯基于作者的職業理解,清晰準確地反映了作者的研究觀點,結論不受任何第三方的授意或影響,特此聲明。金融產品研究中心聲明海通證券金融產品研究中心(以下簡稱本中心)具有證監會和證券業協會授予的基金評價業務資格,以勤勉的職業態度,獨立、客觀地出具本報告。本報告所有信息均來源于公開資料,本中心力求準確可靠,但對這些信息的準確性及完整性不做任何保證。評價結果不受任何第三方的授意或影響。基金評價結果不是對基金未來表現的預測,也不應視作投資基金的建議。本報告不構成個人投資建議,也沒有考慮到個別客戶特殊的投資目標、財務狀況或需要。客戶應考慮本報告中的任何意見或建議是否符合其特定狀況。本中心所屬的海通證券股份有限公司控股海富通基金管理公司,參股富國基金管理公司,本中心秉承客觀、公正的原則對待所有被評價對象,并對可能存在的利益沖突制定了相關的措施。本聲明及其他未盡事宜的詳細解釋,敬請瀏覽海通證券股份有限公司網站(),特此聲明。法律聲明本報告僅供海通證券股份有限公司(以下簡稱“本公司”)的客戶使用。本公司不會因接收人收到本報告而視其為客戶。在任何情況下,本報告中的信息或所表述的意見并不構成對任何人的投資建議。在任何情況下,本公司不對任何人因使用本報告中的任何內容所引致的任何損失負任何責任。本報告所載的資料、意見及推測僅反映本公司于發布本報告當日的判斷,本報告所指的證券或投資標的的價格、價值及投資收入可能會波動。在不同時期,本公司可發出與本報告所載資料、意見及推測不一致的報告。市場有風險,投資需謹慎。本報告所載的信息、材料及結論只提供特定客戶作參考,不構成投資建議,也沒有考慮到個別客戶特殊的投資目標、財務狀況或需要。客戶應考慮本報告中的任何意見或建議是否符合其特定狀況。在法律許可的情況下,海通證券及其所屬關聯機構可能會持有報告中提到的公司所發行的證券并進行交易,還可能為這些公司提供投資銀行服務或其他服務。本報告僅向特定客戶傳送,未經海通證券研究所書面授權,本研究報告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷貝、復印件或復制品,或再次分發給任何其他人,或以任何侵犯本公司版權的其他方式使用。所有本報告中使用的商標、服務標記及標記均為本公司的商標、服務標記及標記。如欲引用或轉載本文內容,務必聯絡海通證券研究所并獲得許可,并需注明出處為海通證券研究所,且不得對本文進行有悖原意的引用和刪改。根據中國證監會核發的經營證券業務許可,海通證券股份有限公司的經營范圍包括證券投資咨詢業務。

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