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宏源證券利率債周報:央行出手前仍需等待

2014-02-19 11:44:15
來源:你我貸

宏源證券股份有限公司鄧海清報告摘要:國內宏觀:(1)匯豐PMI預覽大幅下跌。6月環比下行0.9,而歷史同期環比均值為-0.5,意味著中小企業盈利狀況收縮超過歷史同期,當前經濟是走勢取決于三大主線,故中采PMI有更高的參考價值。(2)5月70城市新建住房價格同比上漲5.30%,創25個月新高。新房價格漲幅與百城價格走勢一致,房地產火爆局面并未降溫;從成交量來看,受端午節影響,6月日均成交量下降12%,但下旬數據將拉升平均值,總成交量同比將小幅下跌,仍維持高位。(3)6月日均用電量同比增長5%。上游重工業持續低迷,是近期用電量低于工業增加值增速的主要原因,這一因素作用仍將持續。(4)5月CPI并未反映豬肉價格上漲,警惕6月CPI超預期。近期豬肉價格持續上漲,但在5月CPI中并未得到體現,6月CPI恐超市場預期,但對債市影響仍很小。流動性監測:資金利率超預期上行。此次資金面緊張不同于過去,季末效應遠超往年同期(除2011年6-7月以外,當時主要因為季末央行意外上調存款準備金率)。我們認為此次資金面超常緊張的原因主要有以下三點:(1)受外管局管制以及美國QE退出預期加強導致的美元走強、人民幣貶值預期共同導致熱錢流入減少,外匯占款下降;(2)銀行理財與自營禁止交易使得銀行表內外資金難以自由流動;(3)央行在資金面極為緊張之時依然進行正回購和央票發行。由于這三個原因均具可延續性,7月中旬之前回購利率中樞仍將保持高位,資金面主導債市。債市數據盤點:多數品種收益率上行。一級市場方面,國開債認購倍數較高而國債認購倍數較低,國開債中標利率高于前一日收益率。二級市場方面,受資金面影響短端上行明顯。本周策略:等待資金面改善拐點。近期資金利率走高遠超市場預期,資金面是債市的主導因素,導致資金緊張的因素具有延續性,資金利率中樞在7月中旬前仍將保持高位,利率債收益率平坦化仍將延續,長端收益率受基本面的影響遭到壓制,但相對短端上漲壓力較小。央行態度是當前影響市場的最大變量,短期資金面能否改善取決于央行的態度,資金利率的趨勢性下行拐點是配置債券的時間窗口。

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