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歐洲央行利率決議面臨艱難抉擇

2014-02-19 11:44:15
來源:你我貸

11月7日,歐洲央行將公布11月利率決議。市場預測,歐洲央行行長德拉基必須在進一步降息、注入流動性和忽略歐洲央行對于維持物價穩定的定義之間做出抉擇。筆者認為,鑒于近期歐元持續升值,給歐元區帶來通縮的威脅,德拉基應通過利率決議重點說明歐元升值與歐元區通縮的關系,標明歐元區經濟復蘇路徑圖,但這對德拉基而言卻要面臨艱難抉擇。

日前,歐盟統計局公布的歐元區經濟數據顯示,歐元區10月消費者物價指數(CPI)年率上升0.7%,為連續第九個月低于歐洲央行通脹目標,并創下近四年以來的最低水平,核心CPI年率上升0.8%,為六年以來的最低升幅。這些低迷的經濟數據,一方面顯示出了歐元區疲弱的經濟復蘇和國內需求;另一方面,也點燃了市場對歐洲央行或減息并保持鴿派立場的預期。

美國方面,美聯儲10月按兵不動的舉動本不令人詫異,但其相比市場預期更為樂觀的措辭卻令該聯儲年內縮減QE的可能性重燃,一時間,美元多頭無疑沉浸入了久旱逢甘露的喜悅之中。正是美歐政策差異預期,致歐元重挫。可以說,依據目前歐元區的經濟態勢以及市場情況,歐元本應貶值,因為歐洲經濟基本面根本不支持歐元上行。然而,自今年7月以來,歐元對美元卻持續升值,截至今年10月底,已累計升值8%。

業內普遍認為,如果后期歐元持續“上飆”,會導致進一步通縮,從而打壓歐洲經濟疲軟的復蘇勢頭。誰都知道,近段時期歐元大漲更多是受美國貨幣政策影響等外部因素而形成的被動升值。不過從有關數據情況看,實際歐洲經濟尤其是歐元區經濟復蘇勢頭并不樂觀。所以,市場就將推出寬松貨幣政策的期望值提高并押注在歐洲央行11月利率決議上。

從理論上講,通過降息和啟動長期再融資工具(LTRO),都可以達到寬松政策效果,并能向市場釋放流動性。市場預計,在當前背景下,歐洲央行很有可能會最早在11月利率決議就推出降息措施,將基準利率由當前的0.5%低位進一步下調到0.25%。就LTRO而言,2011年年底和2012年年初,德拉吉在擔任歐洲央行行長后不久,就推出了兩輪LTRO,為銀行業提供了約1萬億歐元廉價三年期貸款,以緩解由于市場信心喪失導致的銀行間市場融資問題。這兩輪LTRO,降低了歐洲銀行業面臨的崩潰風險,也使西班牙和意大利等重債國的融資成本降低,從而緩解了歐洲債務危機。

市場預計,疲軟的經濟數據,迫使歐洲央行或在不久后再度推出LTRO方式來向市場注入必要的流動性。在受調查的20位交易員中,有12人都認為歐洲央行最早會在11月、最晚會在明年1月推出新一輪的LTRO措施,以向歐元區的銀行業提供期限為三年的低息貸款,以促進銀行業利用廉價的流動性買入高收益債券資產,來使相關債券的收益率維持在相對較低的水平。

進一步降息和再啟動新一輪LTRO,對于歐洲銀行業而言都是“福音”。問題是,通過金融危機以來的多次政策工具操作實踐表明,光靠央行注入更多流動性無法解決實體經濟的問題。因為,幾年來,歐洲央行傾其貨幣政策工具箱中的所有工具不斷推出刺激舉措,而今看來,收效并不盡如人意。

所以,歐洲央行官員希望必須由歐洲各國政府通過勞動力市場和其他領域的改革來促進實體經濟增長。同時,在拉動歐元區乃至歐盟經濟復蘇問題上,要充分發揮德國的影響力和引擎作用。

實際上,不久前默克爾就曾經承諾,連任后,德國新政府可能在對歐政策上表現出一定的容忍度和靈活性,但是作為原則,會在推進結構改革和機構改革、支持歐洲央行工作、推動歐盟整體經濟競爭力方面發揮德國的作用。而就歐洲央行支持銀行業而言,不能單純為支持而支持,否則再多的措施也無法讓銀行業向實體經濟放貸,因為后者更有賴于信心和資本。

因此,歐洲央行應通過隔夜貸款工具加大對歐洲銀行業的短期資金支持,以幫助銀行業解決短期流動性問題。數據顯示,10月30日,歐洲銀行業利用隔夜貸款工具已向歐洲央行借款4500萬歐元。同時,還應通過最新的銀行業壓力測試,修復或增強私人部門對銀行健康狀況及銀行資產負債表質量的信心,并讓私人部門的資金流入銀行業。在條件允許的情況下,盡快解決銀行剝離不良貸款問題。

還有,在明年歐洲央行履行監管職責之前,還需要通過整頓銀行資產負債表,重啟歐洲信貸系統。如果上述措施確實能起到借助銀行提振投資及消費的作用,那么歐洲經濟復蘇也就有了后勁。到那時,歐元的升值才是真正的主動升值,通縮問題也會迎刃而解,歐洲央行的行動也就收到了其應有的效果。(王勇)

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