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招商證券2013年中期利率市場投資策略:短期利率將維持高位、建議謹慎操作

2014-02-19 11:44:15
來源:你我貸

招商證券[微博]股份有限公司孫彬彬,羅櫻,柴樹懋通脹問題雖似無近慮,但在中期仍將再度困擾債券市場。在長期經濟偏弱的格局下,基于底線思維和防范風險,土地財政依然需要發揮托底功能,在土地經濟的助推下,短期經濟改善仍有動力。當然在這樣的背景下,通脹完全可能延續上升的趨勢,PPI也可能在下半年內轉正。因此,通脹問題依然會再度困擾債券市場。預計下半年長期利率窄幅上行,幅度應該在20個BP以內,上限應該在3.65%左右。根據我們對于下半年經濟和通脹走勢分析,長期國債收益率存在上行的壓力。當然考慮到當前制約因素較多,經濟和通脹的長期路徑仍然不明朗,長期經濟難辨方向的態勢沒有根本改變,中期經濟形態走勢平坦,下半年僅略有改善,因此上行空間也有限。下半年流動性中性趨緊、短期利率將保持在相對高位。考慮到美聯儲退出和套利熱錢監管導致的外匯占款變動,以及通脹上升引致的政策變化,流動性總體呈現中性趨緊的態勢。未來半年內,由于貨幣政策、監管措施和聯儲退出等三個方面的因素影響,整體流動性仍將保持中性趨緊的態勢,即使當期季節因素消退,未來短期利率也仍將保持在相對高位,而受到短端利率影響,長期利率升幅可能加快。利率債券而言,供需暫時平衡,未來變化關鍵取決于外匯占款的變動。受債券發行、去杠桿和銀行理財監管等因素影響,下半年債券市場整體供需呈現一定的供過于求的局面。利率債與信用債合計凈融資額預計為億元,機構新增需求略小于債券凈供給量。由于下半年內經濟暫時平穩而通脹上升,同時流動性中性偏緊,基本面因素和流動性環境都對利率市場不利,建議操作上應該以謹慎為主。對于交易性投資者而言,在十年期國債收益率回升至3.6%以上之前,久期配短,可以考慮短端利率產品和3-5年金融債。對于配置性需求而言,從一年以上的角度考慮,由于經濟總體趨勢不樂觀,即使有通脹因素的困擾,利率產品應該長期看好,在十年期國債收益率回升至3.6%以上之后,久期可以適當加長。風險提示:受政策影響流動性超預期寬松。

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