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宏源證券利率債周報:恐慌情緒退潮,但風險源仍存

2014-02-19 11:44:15
來源:你我貸

宏源證券股份有限公司鄧海清報告摘要:國內宏觀:(1)5月份工業企業利潤同比15.5%,環比增長7.8%。5月工業企業利潤同比增長主要受低基數以及成本端下降影響,主要貢獻行業集中于汽車制造業、電力熱力生產和供應業、計算機通信和其他電子設備制造業、石油加工煉焦和核燃料加工業,四行業占新增利潤的98.5%。(2)6月新建房屋日均成交量同比下降7.8%,高基數是主要原因。分旬來看,6月上中下旬日均成交量分別為62、55、69萬平方米,過去一年日均成交量均值為66萬平方米,房地產仍為托底中國經濟主線之一。(3)6月日均發電量同比增長約5%,環比基本持平。上游重工業持續低迷,是近期用電量低于工業增加值增速的主要原因,這一因素作用仍將持續。(4)初步預計6月肉禽價格環比上漲2.7%,蔬菜價格環比下跌7.9%。豬肉價格上漲超過季節性規律,蔬菜價格環比下跌小于歷史規律。流動性監測:資金利率大幅回落。資金利率在央行釋放維穩信號后大幅下行,資金利率維持歷史高位的主要原因--央行的中性態度有所弱化,市場情緒得到有效緩和,資金利率應聲回落但是客觀導致資金利率高位的因素如外匯占款下降、監管因素等仍將發揮作用,資金利率中樞難以回到上半年的較低水平,預計下半年資金利率中樞在4-5%可能性較大。債市數據盤點:多數品種收益率下行。二級市場方面,正如我們上周周報標題所提示,央行出手是資金面變化的關鍵因素,而資金面是近期債市的主導因素,收益率隨央行表態應聲下降。本周策略:資金面導致的繼續下行空間有限。在央行密集發表穩定市場預期言論后,隨著資金利率的大幅下行,3-10年期國債收益率已經基本回落到6.14日R0076.9%時的水平,目前R007為6.2%,繼續下行空間不大,假設R007回落到6.6日5.3%的水平,對應3-10年國債收益率分別有9、8、-2、5BP的下行空間。我們認為,此次資金面導致的降杠桿調整并不充分,短端上行并未完全傳導到長端時,資金面已經開始緩和,機構降杠桿程度不及預期,因此此次收益率下行難以為繼。同時我們注意到央行并未進行市場預期的實質性流動性注入,資金面仍存在向上波動的可能,因而我們建議杠桿水平較高的投資者可以在此次調整尚未結束前降杠桿。在資金面因素影響趨弱時,密切關注明日中采PMI,這一數據將對明確當前經濟形勢以及長端收益率走勢產生重要影響。

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