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機構冷對發行熱3年國開債利率超出預期

標簽 股份制 
2014-02-19 11:44:15
來源:你我貸

高頻發行節奏考驗著國開債的承接力度。28日,國開行就今年第十五期金融債券――3年期12國開15進行了利率招投標,中標利率再度高于預期,國開債一級市場的疲軟似乎正成為常態。

定價偏高漸成“通病”

12國開15為3年期固定利率債券,計劃發行不超過240億元,無追加,設立103.5億元的基本承銷量。據參與投標的交易員透露,本期債券中標利率為3.83%,認購倍數1.77,實際發行240億元。

與近期發行的多只國開債類似,本期債券發行定價偏高,顯示配置需求較為有限。據中債銀行間收益率曲線,27日3年期政策性銀行債收益率為3.69%,當日二級市場剩余2.9年的11進出01成交在3.66%-3.80%水平,加權收益率位于3.66%。由于國開債收益率一般比非國開債高出10bp-15bp,3年期國開債二級市場利率大致在3.67%-3.81%一線。考慮到近期資金面較為寬松,機構普遍預計12國開15中標利率將接近二級市場,落在3.65%-3.84%范圍,中值在3.75%附近。從實際結果來看,本期債券定位貼近預測上限,高出大多數機構預期,且高于二級市場估值水平。

值得注意的是,這已不是近期發行國開債第一次“碰壁”了。一級市場上,國開債利率落于預測上限,甚至高出預測基本已成為常態。上周國開行三債連發,其中除3年定存浮息品種表現稍好之外,5年和10年固息品種發行利率均落在機構預測上限位置。

與此同時,國開債與其他利率產品的分化也愈發明顯。3月份以來,非國開政策性銀行債及國債的發行情況明顯要好于國開債。如3月13日,農發行同時招標3年期和7年期兩只固息債券,前者中標利率落在預測下限,獲得1.85倍認購,后者雖表現稍遜一籌,但利率也處在預測均值附近,并獲得1.74倍認購。本周一招標的1年期12農發05則更為火爆,不僅中標利率顯著低于預期,且首場投標獲得近兩倍認購。國債方面,盡管月內發行的兩只國債均為中長期品種,但依然獲得兩倍左右的認購,機構參與興致較高。

高頻供給矛盾突出

本期債券發行后,一季度國開行已發行的金融債增至15只,累計發行規模達到2920億元。其中,3月份已發行5只,總規模1070億元;2月份發行7只,總規模1350億元;1月份發行3只,總規模500億元。

橫向比較,一季度進出口銀行已發行金融債4只,總規模800億元;農發行已發行5只,總規模1377.60億元;記賬式國債已發行6只(含一期續發國債),總規模1680億元。其他利率產品供給規模均遠低于國開債。

縱向比較,一季度國開債發行與去年同期相比其實有所“收斂”。Wind數據顯示,去年一季度國開債共發行21只,發行規模達3649.1億元。郵儲銀行劉晉認為,正是因為自去年起國開行大幅調高年度發行規模,金融債的授信問題才在近期集中暴露。去年國開行共發行了64只金融債,合計發行1.06萬億元。劉晉表示,經歷去年高速擴容之后,今年各家大行對政策性銀行的授信額度更加捉襟見肘。近期股份制銀行和城商行對債券的需求依然較弱,金融債需求基本集中在大行,面對如此密集的發行,市場因為供求失衡而開始進入買方市場,造成金融債發行利率易漲難跌。

之前中金公司曾預計,今年國開債發行量將達到1.1-1.2萬億,凈增量約7000-8000億元,與去年的7775億元相近。相比之下,今年國債、農發債和口行債凈增量都可能會出現一定幅度的減少,從而加劇了國開債的供需矛盾。

實際上,不僅是一級市場,二級市場上國開債也因此遭受了更大的壓力。據統計,今年以來銀行間10年期國債收益率上行了約10個基點,國開債收益率上行幅度則已超過40個基點。

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