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毛利率高過同行兩倍隆基股份受質疑

2014-02-19 11:44:15
來源:你我貸

2010年沖擊IPO失敗后卷土重來的西安隆基硅材料股份有限公司(.SH,下稱“隆基股份”),將于今天登陸上海證券交易所。在2011年光伏硅片制造業面臨全面不景氣的情形下,其不俗的業績不免令人質疑。

直至目前,光伏行業仍未恢復元氣,很多硅片公司依舊在虧損邊緣掙扎,隆基股份此時選擇掛牌,其前路或難以預料。

驚人的毛利率

算不上出名的隆基股份,2009年在無錫尚德硅片采購量中占比高達14%,令業界對其不敢小覷。公司招股說明書顯示,2011年公司實現營收20.18億元,同比增長22%;凈利潤達2.84億元。

相比之下,同行卡姆丹克同期卻虧損4632萬元、硅片巨頭昱輝陽光則在營收高達9.8億美元的情況下,只有30萬美元的凈利潤。

隆基股份的核心業務是單晶硅片的銷售及硅片加工,這兩者分別占公司總銷售額的70%和22.1%。

因市場需求嚴重下滑、各國光伏政策變化多端,曾十分搶手的單晶硅片已從2008年的2.87美元/瓦,下降到了2011年年底的0.4美元/瓦。

但隆基股份表示,公司2011年的單晶硅片的平均售價為13.36元/片,這一價格在行業內部看來有些偏高。

國內一家著名的硅片企業銷售人士梁先生向《第一財經日報》記者說,如果其有大部分產品是8英寸單晶硅片制造的話,那么有可能會達到該價格。

而隆基股份自己坦言,單位價格較高的8英寸單晶硅片銷量占比,由2010年度的22%上升至本期的47%。這也是其單晶硅片平均銷售價格要略高于同行的原因之一。

不過,隆基股份稱,單晶硅片的毛利率近20%。“這點我們就看不懂了,毛利率的抬高,基本只有一個原因――多晶硅原料的采購成本很低。因為包括石墨和電等在內的成本,去年都是上漲的。”梁先生稱。

對此,隆基股份表示,2011年多晶硅成本占公司生產成本的36.5%。另外,公司2011年對多晶硅料的平均采購價為244.65元/公斤。

這讓別的公司有些望塵莫及。卡姆丹克去年的多晶硅成本為327.4元/公斤,遠高于隆基股份。

對此,隆基股份的解釋是,這是因為公司“建立了策略性的供應鏈管理體系”。即“在合同約定的價格區間內,根據市場價格情況確定采購價格,以回避固定合同所導致的價格波動風險”。

不過,梁先生卻認為這種說法“有些水分”,因為“大家都知道,2011年的長單價格,沒有實際的現貨價格便宜”。

相對應的,隆基股份的說法是,自己也從海外進口一些報價較低的多晶硅產品。

股東兼大客戶無錫尚德

另一方面,隆基股份硅片加工業務板塊高達36.75%的毛利率,也令其他同行大跌眼鏡。

招股說明書顯示,公司硅片加工在去年實現4.46億元的營收,占比22%。同期,其8英寸和6.5英寸的硅片價格平均含稅加工費為8.99元和7.65元/片,平均價格為8.07元/片。

對此梁先生稱,去年,卡姆丹克和昱輝陽光的全年毛利率分別是9.1%和9.7%;大部分硅片公司的正常毛利率應該在10%到20%。

為何隆基股份在毛利率上能“一枝獨秀”?這難免令人想到,其大量業務來自于公司大股東無錫尚德。無論是硅片加工還是采購,無錫尚德及其關聯方都是隆基股份的重量級客戶,占其銷售額的40%以上。

雖然隆基股份一再撇清與這家世界最大的光伏公司之間可能存在定價不公允的問題,但不可否認的是,無錫尚德具有大客戶及隆基股份公司大股東的雙重身份。目前,無錫尚德持有該企業發行前4.4429%的股份。

一位券商分析師向記者表示,不管怎樣,如果隆基股份要上市的話,作為股東的無錫尚德,即便是高價采購參股企業的硅片產品,也不是沒有可能。

相對應的一個數據是,去年尚德電力虧損10億美元。

此外,隆基股份稱,為有效規避原材料價格波動風險和減少流動資金占用成本,在發展戰略層面制定了將30%~40%產能用于發展受托加工業務的目標。

而這一戰略,在一家紐交所上市的硅片公司投資者關系人士看來有些蹊蹺,“整個光伏市場萎縮得較快,現在我們這么大的硅片量,都沒有什么加工業務。即便是有,也是虧損的。”

梁先生則指出,“以目前180元/公斤的多晶硅現貨價來計算,下游的6~8英寸的硅片制造成本都要在6元以上才能保本。而硅片的市場價則在每片5元左右,國內硅片企業虧損是難免的。”

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