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騎墻利器:高利率低溢價的可轉債

2014-02-19 11:44:15
來源:你我貸

按:即使是在財經媒體上,討論復合證券也是毫無樂趣的,還要打著"fun析"的旗號,干脆改名叫"投資dumb析"啦。不過,在作者看來,投資本來就是沉悶的,最大的目標是賺錢而非娛樂。如果能夠提供一些與投資真正有關的文字,那應該就是專欄名字中的fun之所在。

特別提醒,本文旨在普及一些關于可轉債的基本信息,不構成投資建議。

在歷史上,騎墻派是遭到世人唾棄的,典型例子如吳三桂。都過去幾百年了,還是經常被人拉出來罵。但在金融市場里,能夠左右逢源的墻頭草卻是難得的寶貝。當前部分高利率、低溢價的可轉債,在很多人看來就是這樣一個機會。

可轉債,顧名思義,是一家公司發行的債券,要還本付息的。但同時,它又賦予你轉換成公司股票的權利。因此,投資者可以在債權人和股東兩者之間自由轉換角色:股價暴漲就做股東,下跌就做債權人,不亦樂乎。

股票債券兩邊倒

以當前97元左右的中行轉債為例。作為一張債券,它將于2016年還本,持有到期的年化收益率超過5%,比定存還高一些。同時,中國銀行違約的風險很低。總理在"經濟公開課"上也講了,中行是四大國有商業銀行之一,而且是我們在全世界布點最多的銀行。中行如果發生違約,別人就要問,中國金融是不是出問題了。

情況類似的還有工行轉債、石化轉債等,都是AAA級,大約可以認為是保本的債券。不過工行轉債到期收益率較低,市價還有下跌空間。

在此之外,可轉債的轉股權也可以讓你抓住股市上升的機會。以平安轉債為例,目前可以按照41.33元的價格轉成平安股票。也就是說,一旦平安股價突破該價位,轉債就會跟隨股價上漲,上升空間沒有限制。如果平安股價向下,轉債只會跟跌到85元附近,因為到時平安轉的到期收益率已經超過5%,可以當作純債看待,跟股價沒有關系了。

股價彈性太低?加杠桿

在這里面,還有一個股價彈性(beta)的問題。按照最近2年的數據,加入滬深300上升10%,平安股價可能會升12%,而中行股價只會升4%。如果不想承擔平安轉債的潛在下跌風險,又不甘于跑輸大盤,怎么辦呢?

投資者可以選擇把轉債質押出去,做正回購加杠桿。借回來的錢買入轉債,還可以再質押出去融資,上限是套做5次。以中行轉債0.68的折算率,最多可以加杠桿到超過2.5倍。此時,持有中行轉的升幅已經可以跟上大盤。

必須指出的是,這是一種風險行為。對于到期收益率不高的轉債,或者遭遇市場利率大幅上升的情況,加了杠桿也會同等放大投資者的虧損。同時正回購還有操作風險,最近有人犯傻以105%的利率借款大家都見到了。幸好,正回購的門檻較高,交易所開戶門檻是50萬,由于傭金低,大部分券商還會自行提高門檻到100萬-500萬,小散是做不了的,也省了這份煩惱。

特殊條款提供套利空間

作為一種復合證券,可轉債還提供搏回售、搏下修等玩法。回售就是說,當正股價持續低于轉股價的70%時,轉債持有人可以要求公司立即償還。如果此時轉債價格低于回售價,投資者相當于可以立即拿到中間的差價。

例如當前的恒豐轉債,價格是95元,回售價是105元。只要恒豐紙業的股價持續30日低于4.73元,就會觸發回售,當前恒豐股價為5.3元左右。如果恒豐股價上漲,轉債同樣可以從中部分獲益。

對于公司而言,為了避免回售造成資金壓力,通常會選擇下修轉股價。這相當于調高了每張轉債可以換回的股票數量,增加了轉債的價值。

當然,也有一些沒有回售壓力照樣想下修的異類,例如民生銀行。由于近日股價持續低迷,公司已經提出了下修轉股價的方案。不過民生的大股東持股太低,投票的又必須是沒有持有轉債的股東,方案能不能通過還很難說。

當我看到有些股東根本沒有轉債,卻打算支持該方案時,我被感動了。一個小股東,無懼股份被攤薄的損失,把公司的融資事業當作他自己的事業,這是一種什么精神啊?敬禮!(全景網/成亮)

如果投資是種娛樂消遣,如果你從中得到了樂趣,那你可能沒有賺到什么錢。真正好的投資都是無聊的。――喬治?索羅斯

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