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國泰君安利率月報:短線交易機會已經消失

2014-02-19 11:44:15
來源:你我貸

國泰君安證券股份有限公司徐寒飛摘要:債市研判:全球收益率曲線的變化以及微觀風險指標并未體現出經濟風險預期,而中國收益率曲線對基本面反映過度,中長端并未充分反映QE退出導致的流動性風險上升。繼續建議配置型機構采取利率:短期國債+中長期金融債(非國開70%,國開30%),信用:短融,可轉債:風險偏好低-配置中行及非銀行大盤轉債,風險偏好高-配置民生等高彈性轉債。交易型機構可以等待下一次建倉的機會,暫時以防御為主。市場回顧:6月資金持續緊張,20日達階段性高點,隨后央行出手穩定市場預期。流動性沖擊推動債市大幅調整,收益率先揚后抑,10年國債一度跳升至3.7%、月末回落至3.51%;曲線期限利差大幅收窄、并出現短暫倒掛;金融債稅收利差紛紛上升,受到供給影響,國開非國開溢價縮窄。利率債策略:短線交易機會已經消失,但曲線常態化后長端交易機會或顯現。邏輯與理由:①短端調整過度,而長端調整不足。6月由于資金成本超調帶來的短線交易機會已經消失,但曲線形態依然“非常態”。基于對貨幣政策和外部流動性的判斷,預計曲線仍有重新變陡的風險。②交易機會或在曲線常態后出現。考慮到部分商業銀行基于風險和流動性管理需要,資產配置行為可能與上半年有明顯差別,曲線恢復常態之后也可能會再次出現交易機會。QE退出對全球債市影響:13年海外國債期限利差隨長端利率上行而趨升,反映QE退出預期升溫導致的流動性風險上升,但國內債市表現則出現背離。6月流動性沖擊對長端的影響或是QE退出預期的集中釋放,但后期短端若維持高位,中長端調整回歸正態的風險仍然較高。

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