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宏源證券利率債二季度策略報告:長期利有攸往,短期潛龍勿用

2014-02-19 11:44:15
來源:你我貸

宏源證券股份有限公司鄧海清長期因素(3-10年):長期國債收益率將呈趨勢性下降走勢。基于國家競爭優勢理論和日本經驗,中國需要從投資導向轉為創新導向才能保持經濟持續發展。當前中國面臨中等收入陷阱挑戰,經濟下臺階的必然性使得債市有望大發展。國內外利差收窄、全社會利潤率下行、能否跨越中等收入陷阱和利率市場化改革是影響長期國債收益率的四大因素,在跨越中等收入陷阱成功的情況下,長期國債收益率將呈現長期下行走勢。中期因素(1-3年):通脹預期穩定促使債券期限利差收窄。當前美國經濟緩慢復蘇,歐元區經濟短期難以好轉,日本經濟仍在繼續衰退,全球貨幣政策將繼續寬松。盡管固投增速仍處高位,但投資對中國GDP貢獻將逐步減弱,人口紅利消褪和生產要素價格上行導致經濟潛在增長率下降,“產能過剩,要素短缺”使中國經濟難以重現過去全面開花的增長狀態,經濟邊際增長率下移。總的來說,多重因素制約國內貨幣政策,但新經濟增長周期將出現“GDP上行+CPI平穩”組合,通脹預期穩定促使債券期限利差收窄。短期因素(1年以內):年內收益率或呈非對稱倒“N”形走勢。當前外匯占款已趨于平穩,通脹抬頭壓力目前較小,社會融資總量上升,呈現出“實體偏緊+資本市場偏松”新格局。新政府在換屆后第一年都會大興“投資”拉動經濟,但由于經濟結構轉型的思路確定,預計本輪國內經濟弱復蘇持續時間較長,積極財政政策和經濟自主增長帶來的經濟強復蘇和通脹預期拐點年底都難以出現,短期內收益率下行難持續,但趨勢性上行拐點可能到明年初才能出現,預計年內整體收益率呈非對稱倒“N”形走勢。利率產品供求情況:供需壓力不大。供給方面,預計2013年國債發行量為1.64萬億,政策性金融債發行量為2.45萬億;需求方面,預計2013年國債新增需求8300億,政策性金融債新增需求1.5萬億。2013年國債供給略大于需求,政策性金融債供需基本平衡,總體而言供需壓力不大。二季度利率債投資策略:復蘇動力增強,降低杠桿等待機會。二季度復蘇幻覺將帶來波段交易機會,我們認為“換屆兩會”使基建開工往后順延,5月份公布4月份數據,經濟強復蘇預期初露端倪;6月份公布5月份數據,增長確認導致強復蘇幻覺,屆時跨市場選擇債券收益率上行。預計收益率上行趨勢將在4月底或5月初形成,建議提前降低杠桿。但二季度經濟數據改善激發的情緒超調,后期將得到再次修正。9月份公布8月份數據,實體經濟增長低于預期,建議在9月初增加杠桿,加長久期配

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