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央行利率大幅度上行之猜想

2014-02-19 11:44:15
來源:你我貸

今年以來央票發行利率走勢對比

昨日,央行公開市場操作各品種利率繼續大幅上行,3年期央票發行利率上行19個基點。各品種操作量均有所放大,公開市場本周至少回籠115億元。業內人士對央票利率大幅上行的理解大多集中于以下幾個方面:一是二級市場的倒逼,二是打開回籠空間、提高公開操作效率,三是抑制資產價格膨脹的速度,四是加息前奏。

利率繼續上行本周實現凈回籠

昨日,3年期央票發行量為60億元,發行利率為4.34%,較上周上漲19個基點。另外兩個操作品種的期限發生了微小的變化。3個月期央票實際期限為88天,而正回購操作的期限也變成了84天。期限作上述變化的主要原因可能是為了保證這兩個品種的到期資金在春節前回流,因為如果按原先的期限,它們的到期日正好在春節期間。昨日3個月央票發行量為30億元,發行參考收益率為3.9022%,正回購操作量為130億元,中標利率為3.60%,與上周相比分別上漲了10.19個基點和46個基點。雖然期限有所縮短,但利率上行幅度絲毫不亞于上周。

央票發行收益率曲線依然保持著陡峭化的態勢,尤其是前端。周二發行的1年期央票收益率上行了19.35個基點,與3年期基本相當,但遠高于3個月期。本周公開市場到期資金為530億元,如果本周剩余時間央行不進行其他操作,央行本周通過公開市場共回籠115億元,是最近四周以來首次凈回籠。

正回購操作在最近公開市場操作中分量不斷上升,短期流動性調節的功能增強。最近四周,正回購操作量均高于央票發行量,尤其是本周,而正回購的期限主要集中在91天期和28天期,后者的發行量要高于前者。

央票利率大幅上行猜想

本周公開市場操作利率繼續大幅上升超過了很多機構的預期。業內人士的分析主要集中于以下幾個方面。

首先,二級市場的倒逼。央票一二級市場的利差由來已久,但是前段時間過大的利差使得央票一級市場發行困難,央行不得不發行新型定向央票或者縮量發行甚至暫停發行。央票發行利率對債市收益率的指引作用也受到削弱。經過此輪上漲,央票一二級市場的收益率水平已基本相當。但央行在大盤股發行告罄后主動提高央票發行利率似乎應該有著更深層次的意義。

其次,打開回籠空間,提高公開市場操作效率。在緊縮貨幣政策的環境下,較低的發行收益率得不到機構的認可,央行公開市場操作效率受到影響。央行主動提高收益率可以提高公開市場操作品種的吸引力,為加大回籠力度創造前提條件,緩解目前嚴峻的貨幣信貸形勢,并為商業銀行減少信貸提供補償和正向激勵。本周回籠力度的加大主要體現在正回購量大幅增加上,而且中標利率的上升幅度也比較大。

第三,在一定程度上抑制資產價格膨脹的速度。中信建投證券此前發布的研究報告表示,提高央票利率可以借助比價效應的影響達到提升短期市場利率整體水平的目的,通過營造和保持較高利率水平的市場環境,對資產價格膨脹趨勢形成持續的壓力。特別是較高的市場利率水平意味著融資成本的提高,而房地產行業屬于融資依賴型行業,融資成本的提高對于抑制房地產價格膨脹將發揮重要作用。

最后,加息前奏。從10月23日1年期央票發行利率小幅上升1個基點開始,這種猜測就不斷充斥市場,而來自通脹的壓力也使得這種預期更加濃厚。有市場人士預期10月份CPI并不會出現意料中的下降,而是會停留在高位。但是1年期央票發行利率的上升幅度已經超過了35個基點,并且大幅超過了歷次加息后央票利率的上行幅度,有分析人士因此對其作為加息信號的作用提出質疑,除非一次加息54個基點或者更多。然而不管加息最終是否實現,這種預期都在壓制著債市的走勢,而且央票收益率的上升也會對相應的短期品種構成壓力。

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