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海通證券利率債策略周報:長短結合,去杠桿加久期

2014-02-19 11:44:15
來源:你我貸

海通證券股份有限公司姜超資金面專題研究05年以后回購利率在非春節時間的飆升有三次,前兩次分別發生在07年9月和11年7月。07年9月回購利率量價齊升,緣于歷史高點下IPO打新獲得了巨額收益;而11年7月回購價升量縮,主因是持續上調存款準備金率后資金短缺,而當前回購也是價升量縮。此次資金價格的迅速上升緣于資金緊缺,資金緊缺表面看是緣于資金流出、季末等因素,但核心原因應是央行態度的改變,總體上原因可歸納為:熱錢流出是誘因,財政繳款是禍首,央行態度改變是核心。5月新增外匯占款669億,但新增財政存款4633億,由于后者存放央行賬戶,意味著資金巨額回籠。展望未來:資金價格短期上行,長期下行,央行態度已有轉變跡象。6月適逢季末,且7月仍將有3000億左右外匯繳款,而且美債回升下熱錢短期無望回流,因此短期來看,若央行不實施逆回購或降準,資金面恐持續偏緊;從美國經驗看,金融部門降杠桿初期會導致資金供給下降,資金成本上升,而最終會導致融資需求下降,資金成本長期依然趨于回落;央行希望金融機構去杠桿,但實體經濟在下滑、通脹水平較低,資金面緊張格局應難持續,央行需要權衡降杠桿和經濟下滑的風險。從上周五隔夜回購利率收盤的回落及正回購的暫停看,央行態度已有轉變跡象。一周回顧與展望上周央行暫停央票發行與正回購:上周資金面緊張依舊,央行改變前期操作模式,暫停發行央票與正回購,為春節后首次,向市場注入流動性,上周央行實現資金凈投放920億。但920億的投放量對資金面的改善有限。上周資金價格整體在高位波動:(1)R001均值收于7.03%,上行了70bps,R007收于6.90%,上行了93bps,SHIBOR3M收于5.29%,上行了15bps;(2)上周票據貼現利率小幅下降但仍居高位,民間借貸的資金成本也略有上行,1月理財產品收益率上升,長期限理財產品收益率調整幅度不大;(3)本周央票和正回購到期投放資金320億,量較少。上周收益率曲線上移:(1)在資金價格上升帶動下,上周收益率繼續全線上行。從上行幅度看,短端收益率因前期大幅上行有所收斂,中端上行幅度相對較大,長端受資金面影響較小小幅上行。長短結合,去杠桿加久期:(1)目前超儲率處于歷史低位,加上季末來臨,若央行不逆回購或降準,資金成本恐持續高位,需降低杠桿。(2)央行意圖或為警示金融風險,讓金融機構表外業務降杠桿,但勢必會降低融資增速,加劇經濟下滑,長期高等級債券盈利的確定性增加。(3)短期看資金面及央行態度均有轉變的微弱跡象;(4)建議啞鈴型配置,長短結合,去杠桿加久期,降低風險,獲取確定性收益。

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