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存款利率放開前提:找到央行目標利率

2014-02-19 11:44:15
來源:你我貸

“錢荒”事件讓整個金融界見識到央行力量的同時,也將上海銀行間同業拆放利率(SHIBOR),這個誕生自2007年但卻對普通民眾相對陌生的指標推向了前臺。

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利率市場化迅速推進的當下,Shibor將很有可能取代存貸款基準利率,成為未來央行宏觀調控的目標利率。其實,從各國的經驗來看,利率市場化完成之后,一般也以短期的金融市場利率為目標利率。

目前,Shibor已成為中國貨幣市場基準利率,反映的是銀行獲得批發資金的價格,是衡量金融機構融資成本的關鍵性指標。從央行對于Shibor寄予厚望的種種跡象來看,利率市場化這盤棋局中,Shibor是承擔這一目標利率的最佳選擇。

甚至在一些研究人士眼中,利率市場化完成并不是以完全放開利率管制為標志,而是要看是否建立了能反映市場資金供求關系的代表性的目標利率。要不然,央行將無法實施利率政策,金融市場也缺乏基準利率。

存款利率放開的必備條件

7月19日,央行推進利率市場化,全面放開金融機構貸款利率管制。這被認為是利率市場化推進的重要一步,但出于種種考慮,央行此次改革并沒有變動存款的利率。

解釋原因時,央行稱,從國際上的成功經驗看,放開存款利率管制是利率市場化改革進程中最為關鍵、風險最大的階段,需要根據各項基礎條件的成熟程度分步實施、有序推進。2003年以來,我國金融機構公司治理改革取得了重大進展,但尚未完全到位,同時存款保險制度、金融市場退出機制等配套機制也正在逐步建立過程中。

事實上,除了存款保險機制、金融機構市場退出機制等金融基礎設施之外,從中央銀行的角度出發,利率市場化將導致存貸款基準利率失去意義,而當前金融市場缺乏市場基準利率,培育央行可調節的基準利率就成為當務之急。

農業銀行(行情,問診)近期發布分析報告指出,國際經驗顯示,由于利率市場化改革之前利率長期處于管制狀態,因此多數均低于市場均衡水平。一旦取消管制,在許多國家,利率將在資金供求力量推動下出現不同程度的上升。

在這個時候,央行一方面失去了對存貸款利率的直接控制,另一方面間接調控又可能難以有效運作。這種情況造成的后果是利率大幅上升、企業成本增加、物價上漲;財政債務利息負擔加重、銀行經營風險加大、抑制投資、減少消費等。

顯然,這些并不是央行希望看到的狀況。因此,在最終放棄對存貸款利率的直接管制前,需要完善利率傳導機制,央行尋找到目標利率,并通過市場化的方式對這一利率進行調節,而金融市場亦將這一目標利率視為基準利率。

Shibor當仁不讓

所謂基準利率是金融市場上具有普遍參照作用的利率,其他利率水平或金融資產價格均可根據這一基準利率水平來確定。在利率市場化條件下,融資者衡量融資成本,投資者計算投資收益,以及管理層對宏觀經濟的調控,客觀上都要求有一個普遍公認的基準利率水平作參考。

從國際比較來看,各國基準利率的選擇,一般選擇市場基準性較好、便于中央銀行操作、政策傳導效果較好的貨幣市場利率,主要以同業拆借利率和回購利率為主。其中,以同業拆借利率為基準利率的國家有英國(Libor)、美國(FFR)、日本(Tibor)、歐盟(Euribor)等;以回購利率為基準利率的國家有德國(1W和2W回購利率)、法國(1W回購利率)、西班牙(10D回購利率)。

當前,中國的金融市場并沒有形成真正的基準利率,市場上的一些重要的利率承擔著“準基準利率“的部分功能。例如,再貼現率、央票利率、國債利率、Shibor利率等。對于中國來說,當前的關鍵是要選擇、培養一種能夠為中央銀行公開市場操作有效調控又具有廣泛市場影響力的利率,作為中央銀行的目標利率。

綜合來看,Shibor是央行目標利率的最佳選擇。

去年8月,央行副行長李東榮在2012年Shibor工作會議上就表示,推進Shibor建設不僅是利率市場化改革的抓手,也是金融機構完善經營機制的抓手。

李東榮當時透露的數據顯示,2011年以來的金融市場交易中,73%的貨幣市場交易有報價行參與,全部的固息企業債、31%的固息短融和17%的浮息債發行以及45%左右的衍生品交易以Shibor為基準定價,同業存款、票據業務和理財產品定價也廣泛參照Shibor。

Shibor是金融機構資金拆借成本最直接的反映,影響著金融市場上銀根的松緊變化,制約著整個利率體系中的其他市場利率。與此同時,由于同業拆借市場市場化程度較高,市場交易機制效率較高,同業拆借利率能夠及時有效地反映市場資金的供求。

許多商業銀行以Shibor建設培育為契機,已經初步建立了總利潤目標統領的利率管理架構。這在為銀行實現經營模式轉型的同時,也為推進利率市場化創造了有利條件。

其實在央行的通盤考慮中,Shibor的重要性已然明確。

李東榮就明確提出,我國利率市場化的目標是:建立健全由市場供求決定的利率形成機制,中央銀行通過運用貨幣政策工具引導市場利率。按照這個方向,央行在2007年正式推出Shibor,把它作為我國貨幣市場基準利率和利率市場化改革配套基礎設施進行培育。

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