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常備借貸便利是利率市場化前提32408

2014-02-19 11:44:15
來源:你我貸

目前,常備借貸便利SLF已在十個省市試點,實際上就等于是大面積鋪開,這將對中國金融體系產生劃時代的影響

春節臨近,央行政策工具庫的常備借貸便利SLF悄然登場擴容,央行稱,自2014年1月20日起,人民銀行在北京、江蘇、山東、廣東、河北、山西、浙江、吉林、河南、深圳開展常備借貸便利操作試點,由當地人民銀行分支機構向符合條件的中小金融機構提供短期流動性支持。筆者認為,常備借貸便利SLF與實現利率市場化有關鍵性意義。

由于我國利率是管制的,是客戶端的利率,有相應的存款利率和貸款利率。但是,西方的利率是央行作為最終貸款人的再貼現利率,至于商業銀行給具體的存款人和貸款人多少利率將由市場來決定,因此,中國和西方央行宣布加息或降息中所涉及的利息完全是不同的。此外,我國目前在加快推進利率市場化,使得客戶端利率由市場來決定,但并不意味著我國就不需要央行的利率工具了。

實際上,有一種央行控制的銀行間利率工具是必須的。目前中國的銀行間貨幣市場就是上海銀行間同業拆放市場,提供一年期以內的銀行間拆放交易,其中,銀行間拆放利率成為銀行間貨幣價格的標桿,類似這樣的市場西方各國也都有,但這與央行直接操作這個市場存在差別。央行一般是間接對這個市場產生影響而不是直接成為市場交易的一方,具體影響主要體現在央票的發行和逆回購上。

因此,中國的央行需要有一個與商業金融機構直接交易的利率指標,我國的商業銀行與央行存在中國銀行(行情,問診)業不破產下的特定關系,這并非是西方正常的金融關系,中國商業銀行到央行進行貼現的利率并非是一個市場化關系。而常備借貸便利SLF正好可以改變這一金融現狀,商業銀行獲取SLF的支持是根據市場規則自主選擇,SLF利率也就成為中國第一個央行制定按照市場規則執行的銀行間利率。

2014年1月21日央行逆回購僅2000多億元,而常備借貸便利SLF的數量是沒有限制的,中國地方債的20萬億元都可以成為他的抵押物,再加上幾十萬億元其他貸款當中的優良部分比如首套房貸等,SLF的數量可以是天量,并有以短養長的可能。現在很多影子銀行就是利用同業拆借的短期資金養長期債券,但有了SLF以后央行也可以成為影子銀行的央行,因此SLF放開的意義巨大,堪比QE。隨著時間的發展,創新的動力會越來越大,SLF的規模早晚要成為市場利率和流動性的主導力量。

在中國金融改革的背景之下,中國的金融體制必然與西方接軌,中國央行的客戶端利率管制和客戶端利率工具必然要放棄,包括放棄央行利率政策導致的固定利差,這個固定利差實際上是銀行對于整個金融體系收取的利息稅,取而代之的則是央行對于銀行間的利率價格。

實際上,SLF的利率與銀行間的拆放利率是有區別的,這個區別主要體現在銀行間利率市場是一個信用市場,而央行的SLF則是一個抵押利率市場,是央行的再貼現;一個是公開的競價市場,一個是秘密的議價市場;一個是市場參與人之間的市場,一個是參與人與管理者按規則交易的市場。央行試點的SLF是在公開的基準價格之上按照不同抵押物和借款人的風險決定利率的市場,這兩個市場本身也是互為補充的。只有央行與商業銀行交易的市場規則建立起來,央行定價的利率發揮市場作用,央行能夠控制銀行間利率,我國的利率市場化才算開始,央行才具備放開客戶端存貸款利率的可能,因此,有SLF這樣的利率標桿才是利率市場化的前提。

因此,常備借貸便利SLF對于我國的金融改革和利率市場化具有重大的意義,我國的金融改革已悄然開始。目前,常備借貸便利SLF已在十個省市試點,實際上就等于是大面積鋪開,這將對中國金融體系產生劃時代的影響。

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