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拆借利率居高不下“錢荒期”機構多渠道吸金

2014-02-19 11:44:15
來源:你我貸

東邊日出西邊雨。

銀行間資金緊張狀況尚未緩解,而大盤卻已現多日跳水。自流動性緊張全面擴散的6月20日起,上證指數已從2132.81點下降至6月28日的1979點。

“大盤多日大跌,部分原因是流動性緊縮心理預期帶來的退出。”北京地區某券商研究員指出“還有一個重要原因是,大量資金套現去追逐短期套利機會。”

與放量下跌的A股相對應,銀行間短期shibor依然居高不下。例如,shibor均價雖已由“錢荒日”的13.44%降至6月28日午間的4.94%,但據記者又從多家機構處了解,6月27日,銀行同業隔夜利率場外報價仍高達20%。

在銀行短期同業利率居高不下的背景下,市場間亦現多種套利產品,如國債逆回購、貨基疊期套利等,而這成為“錢荒期”內短期資金逐利的主要戰場。

部分套利產品利用價格與股價的負相關性,以及期限軋差等方式,實現穩健的超額收益。但與此同時,其背后隱藏的各種小概率風險也在流動性緊張期間充滿了不確定性。

逆回購配合賣空操作

由于銀行同業資金與交易所國債逆回購利率呈正相關,隨著銀行間市場錢荒,交易所國債逆回購利率亦呈凸起之勢。有不少投資者選擇了在逆回購利率價格飆升時賣出股票,以短期頭寸賺取逆回購利息收入。

“許多時候,銀行間市場資金價格常常和股市形成負相關,這也就讓國債逆回購變得有利可圖,滬上某期貨資管人士表示,“月末、季末的最后一個周四的價格較高,此時賣出股票,申購逆回購,可以實現短期獲利。”

該人士指出,國債逆回購可配合賣空操作進行。“短期操作策略是,逆回購預期上漲前賣出股票,過上漲時點后再買入原持有的股票,如果踩得準,一天能做到萬6以上。只要你賣空的股票,其漲幅少于回購所產生的收益,你就還是賺的。”

此輪銀行間同業價格的飆升恰與股市下跌負相關。6月20日,shibor隔夜利率上破13.44,同時GC001當日最高上漲至24%,轉化為日收益即0.059%,而當日上證指數則大挫2.77%。

交易金額亦反映了此類套利趨勢。以GC001為例,通常該種類期限回購產品日交易金額均在1500億左右,而在6月20日“錢荒日”后,其交易金額每日均在2000億元以上,而6月21日,GC001的交易金額更是達到了史無前例的2440億元,對比同日上證指數,其成交總金額僅681.65億元,幾乎為前者的1/4。

不過,逆回購與股價關聯并非絕對。“在月末或季末,銀行資金緊缺時點前來做逆回購,收益都較高;但如趕上股票上升區間來做,那肯定是錯誤操作。”前述期貨資管人士指出。

貨基“疊期”套利

除了國債逆回購外,場內貨幣型基金套利模式也漸漸浮出水面。

“利用T+1和T+0的更迭,可在一周最后兩個交易日內實現6天日收益。”華北某基金運營人士介紹。“不過由于貨基年化收益較低,所以此方法更適合機構操作。”

該疊期套利流程為:首先周四買入一只T+1貨幣型基金,而后待該基金周五得到份額確認后便進行贖回,同時再利用回款資金后買入另一只T+0貨基,本息則可在下周周一到賬。

“由于周五贖回T+1時存在軋差交易,贖回的T+1會登記至下一周的周一,同時T+0也從周五計算份額,亦可實現周五-周日的三天收益。”前述基金人士表示,“總收益為3天的T+1基金加上3天T+0收益。”

自去年11月國內首只場內T+0貨幣基金“匯添富收益快線”問世以來,部分機構就已開始利用此法進行疊期套利。“一方面要確認申購的是T+1,保證在周五確認份額;另一方面則要同時認購T+0,如此便可以以一筆資金在4天之內實現6天收益。”

"錢荒"時,貨幣型基金也會調換工具,捕捉短期高收益機會,這對于疊期套利更有利。”前述人士表示,“雖然有基金和券商資管暫停份額贖回的事情,但仍屬小概率事件。”

以匯添富收益快線貨幣A()為例,截至6月27日,該基金七日年化收益率為4.388%,而以6天投資期限計算,一次疊期套利可獲利萬分之八左右。

不過在前述基金人士看來,貨幣型基金申購、贖回上限將會對此類套利造成不確定性。“如果這種套利普遍化,大家都會選擇固定時點買入T+1,賣出T+1,再買入T+0,這會給基金公司管理帶來難度。”

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