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市場化專題研究之三:未來3年利率波動趨勢研究

2014-02-19 11:44:15
來源:你我貸

國泰君安證券股份有限公司陳嵐,姜超摘要:若要探尋未來3年的利率波動形態,必須將短周期視角和利率市場化、劉易斯拐點等長期因素結合起來分析。從波動形態看,新一輪的庫存周期啟動在即,預計未來3年利率將經歷先升后降的過程。中國庫存周期一般為3年左右,預計經濟企穩回升在即,14年2-3季度左右見頂,此后經濟回落,15年底經濟見底,通脹則滯后經濟半年左右。單純考慮庫存短周期因素,未來3年利率將隨經濟先升后降。從波動水平看,需要考慮利率市場化、劉易斯拐點等長期因素制度性的影響。首先,我們預計未來3年將進入利率市場化的關鍵時期。目前我國利率市場化已達到了“貸款利率管下限、存款利率管上限”的階段性目標,到了最終放開存貸款利率的關鍵階段,從世界各國經驗看,我們預計未來3年將進入利率市場化的關鍵時期。其次,從長期通脹水平看,盡管中國劉易斯拐點將至,但我們認為中國通脹未必會趨勢性上升。人口瓶頸不過是影響通脹的一個因素,如果中國在經濟轉型時期,能夠嚴控貨幣供應,發展直接融資,或者通過技術轉型突破資源瓶頸,那么劉易斯拐點后未必通脹,通脹走平的概率較大。結合名義利率=實際利率+通脹的框架看,利率長期波動趨勢應維穩:(1)實際利率已經為正,即便假定未來幾年中國利率市場化加速,但經濟下一臺階基本已成共識,實際利率需要攀升的幅度下降;(2)劉易斯拐點后通脹未必上升,且如果直接融資占比能顯著提升,那貨幣擴張速度將下降,通脹或已不是大問題。美國經驗表明,利率市場化過程中信用利差分化將加劇。優質大企業發債成本向下,高風險小企業發債成本上升,高低等級信用利差顯著拉大。未來債券利率波動性有望下降。利率市場化和直接融資發展有助于經濟通脹的穩定和投資者預期的穩定,從而有助于降低經濟、通脹波動率和債券波動率。

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