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國泰君安利率周報:降息助推牛市,短端更為確定

2014-02-19 11:44:15
來源:你我貸

國泰君安證券股份有限公司陳嵐,姜超經濟方面,5月工業增速超預期反彈,下游汽車、地產需求持續回升成為支撐經濟增長的重要動力之一。但考慮到中上游拖累及去年6月高基數影響,6月工業增速或仍探底、增速降至8.3%,穩增長政策或加碼,以驅動下游需求繼續回升,2季度工業增速有望成為年內最低點,3季度后持續回升。物價方面,5月CPI3.0%、PPI-1.4%均基本符合我們預期。而6月初菜價繼續大跌,豬肉也仍在下跌,食品價格整體加速回落;大宗商品價格多有回落,發改委年內也再度下調油價,或帶動生資價格進一步下跌。預計6月CPI為2.4%,PPI為-2.0%,通脹加速回落有利于貨幣政策進一步寬松。上周四晚央行宣布年內首次降息,背景在于國內經濟疲軟預期加重、通脹大降幾成事實以及穩增長成為首要目標。考慮到工業增速仍將探底、通脹也將加速下降,且歷史上寬松貨幣具備明確趨勢性,因此預計未來存準仍將繼續下調、空間或在2次左右,且不排除再度降息的可能性。上周資金利率有所回升,但在降息兌現帶動下,7天利率于上周五出現回落。未來3周公開市場到期資金都將穩定在700億元以上,而降息助推資金成本回落依舊可期,在量增價降的共同影響下,預計資金面仍將維持寬松態勢。上周利率債在前四個交易日呈現震蕩上行走勢,而降息后各期收益率均不同程度出現下降。全周來看,國債利率降幅相對溫和,金融債利率降幅顯著,稅收利差由此紛紛下降;而定存浮息債反映的年內再度降息預期則仍強烈。隨著央行年內首次降息,短期內有利于債市繼續走牛。在較低的經濟增速、超預期的通脹下行、再次降息的預期支撐下,長端利率債收益率仍可維持低位、甚至有所下降,同時寬松貨幣仍將推動短端利率走低,因此利率債短期仍慎言退出。考慮到政策性金融債稅收利差仍在高位,短期安全邊際較高,尤其是3年期收益率仍高于歷史均值、且稅收利差較其余期限品種優勢明顯,因此建議組合久期仍可適中,以獲得確定性收益。

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