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美聯儲零利率政策不會改變

2014-02-19 11:44:15
來源:你我貸

2014年美聯儲決策層的人員組成會有很大變化,但美聯儲的貨幣政策不會有多大變化。

耶倫本月底將接任伯南克成為美聯儲主席。此外,在美聯儲11個有權投票的成員中,奧巴馬將重新任命4位委員(其中一位連任),包括副主席費希爾(原以色列央行行長);4位有投票權的地區聯儲主席將輪換。在新班子里,耶倫被認為比伯南克更鴿派;費希爾認為QE3有它的必要性,但會帶來通脹風險;4位新有投票權的地區聯儲主席,整體比老的更鷹派。雖然耶倫的地位比其他成員更重要,但美聯儲的貨幣政策是投票決定的,所以多數成員的支持,對美聯儲能否保持政策延續性是關鍵。

耶倫和費歇爾有一點相似:他們關心的主要是貨幣政策的實際效果。對美聯儲來說,無論從社會角度還是從經濟角度,失業率都是首先必須解決的問題。不管美聯儲成員的個人看法如何,美聯儲的使命是保持物價和就業的穩定。只要沒有通脹威脅,失業率問題就是貨幣政策的首要考慮。

2014年是美國經濟進一步恢復正常的一年。目前各項經濟數據使得聯儲形成共識,認為沒有必要按照原來規模繼續使用QE3這種“急救”措施。美聯儲會議去年12月決定逐步減少每月債券購買量的政策,會堅持執行下去。到今年年底,QE3應當會完全終止。

但是,這并不等于說美聯儲會改變寬松的貨幣政策。首先,伯南克時期“前瞻指引”的原則不會改變:美聯儲在通脹率低于2%和失業率高于6.5%的情況下,不會提高利率。其次,美聯儲不會輕易拋售手中的將近4萬億美元的債券。按照美國經濟目前的發展態勢,美國的利率在2016年下半年之前將保持在接近于零的水平。

無論誰入主美聯儲,沒有足夠的新證據,都很難說服其他人支持改變零利率的政策。伯南克1月16號在布魯克林學院發言指出:第一,量寬政策沒有引起通脹,美國去年的通脹率是1.5%;第二,美聯儲即使不拋掉資產負債表上的3.9萬億美元債務,仍然有足夠的工具有效地貫徹它的貨幣政策,包括控制通脹的政策;第三,美聯儲的共識是,量寬政策唯一潛在風險是金融市場的不穩定,但目前這種風險并沒有成為現實。

美國上個月政府公布的失業率數字低于7%,但這只是還在找工作的人的失業率。如果包括放棄尋找工作和沒有全職工作的人,那么,失業率將高達13%。這對美國社會的正常發展在各方面都投下巨大陰影。美聯儲的量寬政策,從2009年以來主要目的是為了壓低利率,特別是房貸利率。在零利率政策下,閑置資本如果不從投資中尋找機會,就無利可圖。美國從1929年經濟危機中走出來,一直到1986年,始終在利率管制之下,高利率只有在幫助金融資產進行有效投資時,才對社會進步有幫助。因此,無論從經濟學、社會福利還是歷史的角度,都很難對零利率政策發難。

零利率政策的最大風險是通脹。因為貨幣理應是明天不如今天值錢,所以才有利息的概念。零利率等于貨幣實際貶值,因此從理論上說,零利率會刺激人的消費欲望,從而導致價格上漲。但是,歷史事實并不是如此。日本實行十多年的零利率,到今天要對付的風險仍然是通縮而不是通脹。美國從金融危機以來,不但實行零利率,而且是負利率,但通脹率始終在低位徘徊。在美國,這是有具體原因的。

第一是年齡斷層。經濟發展也許可以用周期來解釋,人口年齡的增長則是朝老年化的線性發展。按照專門人口問題的哈里?丹特的看法,同日本在上世紀90年代早中期一樣,美國2008年危機與人口走向老年化是同步的。大批20世紀50年代出生的人,在金融危機前后進入退休年齡。作為持有最多財富的年齡階層,他們步入退休之后,儲蓄的愿望自然高于消費,貨幣貶值的預期也無法扭轉這種趨勢。

第二是工資壓力。通脹的主要因素是工資。同商品價格不同,工資一般只漲不跌。美國現在仍然處在危機后金融去杠桿的時期。大部分家庭不是債臺高筑,就是鮮有儲蓄,因此找工作時不具備談判工資的財力。再加上失業率居高不下,找工作競爭激烈,這就自然壓低了新就業的人的工資水平。美國的核心通脹率不包括汽油和食品等商品,這種統計方法所基于的理論是食品等價格的變化是臨時的。事實上,由于新興國家生活水平的普遍提高,食品和汽油等商品的價格不但會波動,而且確實在長期上漲的趨勢中。因此,在核心通脹率沒有變化的情況下,人們在同等生活水平上的實際消費事實上在不斷提高。反過來說,人們的實際工資事實上在不斷下降,這將對社會消費和商品價格形成負面影響。

第三是美元的國際儲存貨幣地位。通脹是純粹貨幣現象的理論,是以封閉的經濟體為前提的。如果一個社會可購商品和勞務數量不變,增發的貨幣在這個封閉的社會里流轉,會打破供需平衡,導致物價上漲。但是,因為美元是國際儲備貨幣,而許多國家特別是新興國家中的利率要遠高于零利率。因此,由美聯儲政策生成的貨幣,部分會通過各種渠道流向其他經濟體。美國則有可能在一定時期內在沒有通脹威脅情況下,保持超低利率。

新一屆的美聯儲在管理貨幣政策方面也許會比較靈活。費希爾就曾經建議通脹率的目標不妨靈活一些。不過,從上述分析可以預測,總體來說,2014年美聯儲在退出QE3的同時,還會保持零利率政策。

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