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短融中票點差保護或取消利率市場化提速

2014-02-19 11:44:15
來源:你我貸

董云峰

從2012年年中擴大存貸款利率浮動區間,到過去半年多來逆回購常態化,再到進一步放開信用債定價,央行的所作所為皆指向同一個目標――利率市場化。

多位銀行間市場人士向《第一財經日報》證實,中國銀行間市場交易商協會(下稱“交易商協會”)常務理事會周一開會原則上決定,將自下周一開始只例行公布短融、中票的定價估值,不再公布具體保護點差,放開一級市場,采取市場競爭性的方式進行定價。

不過當本報記者采訪交易商協會時,相關人士對此未予表態。

“松綁”一級市場

昨日,道瓊斯報道稱,交易商協會將不再公布具體保護點差。對此,一位股份制銀行金融市場部人士告訴本報:“應該是確切的,我們周一就聽說了此事。”

自2010年6月以來,交易商協會在每周一下午例行公布當周的債務融資工具定價估值,按照不同的信用等級和期限分別列出,作為市場參考收益率。這些定價估值是由包括商業銀行、保險公司、證券公司、基金公司等在內的20多家估值機構共同報價得出的算術平均值。

在此基礎上,交易商協會要求主承銷商根據發行人的資質情況加上一定的點差,從而形成了短融、中票的發行價。這意味著,短融、中票一級市場發行利率往往要高于二級市場收益率。

對承銷商來講,只要二級市場行情波動不大,往往能夠提前鎖定收益,大大減輕了銷售壓力;對大部分發行人而言,這種價格保護能夠確保較低的融資成本,避免中介機構的過分抬高票息。

不過,這也帶來了一個灰色的套利空間,即備受詬病的一級半市場。“在信用評級行業不太規范的情況下,實際上少部分評級虛高的債券可以‘搭便車’,享受偏低的票面利率,未能真實反映其信用風險。”北京某券商固定收益部人士對本報稱。

市場人士普遍認為,交易商協會此舉進一步減少了行政干預,短融、中票的定價會更加市場化,從而減少了人為的套利空間。一位商業銀行交易員對本報說:“依靠人際關系才能玩轉的一級半市場將很難延續,一些丙類戶的日子不好過了。”

短融中票定價分化

接下來,市場的關注焦點將轉移到未來短融、中票的價格走勢。

某股份制銀行資金總部研究員告訴本報記者:“是上是下還不好說。但整體上,未來信用債價格分化會加劇,迫使投資者加大對基本面的關注,這是好事。”

上述研究員同時評價稱:“放開信用債定價,這亦是央行推進利率市場化改革的一部分,可謂大勢所趨。”

有市場人士強調,目前我國債券市場并不成熟,發行人與承銷商談判能力存在差別,再加上信息不對稱,容易產生道德風險,取消點差可能引發新的問題。

一直以來,我國債券市場都缺乏公認的參考利率,無論是短融、中票,還是企業債與公司債,其發行定價均未徹底市場化。相形之下,由于采取了定價估值加上點差的模式,短融、中票定價相對更貼近市場。

在沒有價格基準的情況下,如果發行人強勢,為降低自身成本,會壓低票面利率,擠壓承銷商盈利空間,一旦行情不好,承銷商還會賠本;而如果發行人缺乏談判能力,承銷商出于盈利沖動會抬高票息,從而增加發行人成本。

不過,定價估值本身也存在難以避免的缺陷。一方面,二級市場千變萬化,短融、中票數量眾多,僅僅依靠20多家報價機構給出的結果,不可能完全體現市場狀況;另一方面,在信用評級較為混亂的情況下,定價估值參考作用有限。

一個例子是,2011年10月24日,交易商協會發布的定價估值普遍較此前一周下跌50個基點以上,引起廣泛爭議。原因在于,此前一周,二級市場波動劇烈,信用債收益率快速下行,由此凸顯了定價估值滯后、缺乏前瞻性的弊病。

短融、中票等債務融資工具是通過交易商協會注冊發行的信用債。記者從交易商協會了解到,截至2012年底,債務融資工具年度新發行量、累計發行規模、存量規模分別達到2.6萬億元、8.3萬億元、4.2萬億元,分別占我國企業直接債務融資規模的71.5%、71.1%和57.2%。

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