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基準利率市場化中期利好浮息債

2014-02-19 11:44:15
來源:你我貸

3個月Shibor利率延續上漲勢頭

□中債信用增進公司趙巍華

央行日前出臺了《同業存單管理暫行辦法》,銀行負債端利率市場化再前進一步。《辦法》規定,同業存單(NCD)將參考Shibor利率定價,由此推動了前期一直被低估的中長期Shibor利率加速向市場真實利率回歸,并帶動Shibor浮息債和利率掉期明顯上揚。我們認為,利率市場化有利于提升Shibor浮息債的中期投資價值,但經過近期價值重估,利率市場化對存量Shibor債的短期利好已部分兌現,不宜過分追高。

同業存單推出之前,長期限(3月期及以上)Shibor利率與同期限銀行間回購利率及線下同業存款利率之間一直存在較大點差。究其原因,與長期限Shibor利率主要受報價行報價傾向的影響不無關系。在Shibor報價行中,主要的同業融入機構傾向于報低價,而主要的同業融出機構傾向于報高價。但是,今年下半年以來存款基礎相對穩定的機構減少,因此中長期限Shibor利率被刻意壓低,制約存量Shibor債的表現。

進一步看,Shibor機制存在上述缺陷的癥結,在于Shibor利率只是報價利率而非可成交利率或實際成交利率。然而,構建更為市場化的基準利率體系是負債端利率市場化的重要依托,央行利率調控體系的改進和市場利率定價自律機制的完善或將加速。在此背景下,現有的官方基準定存利率(Depo)和Shibor等同業利率體系可能將面臨結構性調整的契機,這意味著目前此類利率與市場利率之間的點差可望縮窄,將對存量浮息債產生較長期的積極影響。

值得一提的是,隨著同業存單的推出,中長端Shibor利率面臨做實的契機。從長期看,要完善市場利率體系,做實中長期基準利率體系是必要的,而Shibor利率無疑是首要的備選項。未來除非同業融資利率等出現整體下降,否則3個月Shibor(3MShibor)利率易上難下,從而對Shibor債有中期的利好,尤其是存量中長期品種。

不過,就短期來看,市場對于Shibor與回購利率及同業存款利率之間的點差收窄空間尚不宜過分樂觀。原因在于,Shibor利率要做實,最為關鍵的一步是讓Shibor從報價利率變為實際成交的利率或可成交的利率。未來大致有兩種方式可做實Shibor利率:一是修改Shibor的定義和形成機制,以每個交易日11:30前主要銀行同業存單加權成交利率作為當天各期限Shibor的定盤利率,此舉將使3MShibor變為類似回購定盤利率的實際成交利率;二是通過修改監管規則使報價行對其同業融入融出報價承擔成交義務,比如規定銀行要以其Shibor報價作為發行同業存單的利率等,使Shibor成為可成交的利率。但到目前為止,尚未看到官方有做實Shibor利率的舉措出臺。

與此同時,隨著中長期回購利率的回落和3MShibor的快速上行,兩者之間的點差已經大幅縮小;受銀行經營模式所限,同業存單暫時難以完全取代線下同業存款,兩者之間的利差會縮窄但不會完全抹平。因此,短期內中長期回購利率及線下同業存款利率的走勢會制約3MShibor走勢。回購利率受財政存款下撥而趨于回落,年內資金面沖擊有限,因此3MShibor利率上行修正步伐趨緩。但由于Shibor債的利率基準多為3MShibor的五日均值,因此估值仍有向上修正的空間,隨著幾日后定盤利率均值逐漸穩定,本輪3MShibor債估值的大幅修正或將暫告段落,盲目追高Shibor債欠妥,未來應緊盯資金面走勢和3MShibor做實的進度,進行相機操作。

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