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美股評論:誰說利率漲就該賣股票

2014-02-19 11:44:15
來源:你我貸

導讀:投資通訊專家、MarketWatch專欄作家赫伯特(MarkHulbert)撰文指出,雖然近期若干跡象都顯示,利率正在進入上漲通道,但是投資者大可不必恐慌,因為所謂高利率會壓低市盈率的說法其實并沒有可靠的歷史數據支持,投資者只要進行適當的調整就可以了。

以下即赫伯特的評論文章原文:

因為利率上漲就放棄股票,這可不是個什么好主意。

可是,許多投資者偏偏是這么認為的。事實上,太多的人都先入為主地認定利率上漲最終肯定會威脅到股市,甚至沒有人愿意好好研究一下歷史數據再下定論。

大家之所以會有這樣的想法,其實是因為想當然地將利率上漲看作是通貨膨脹的結果,而這對于股票而言確實是個壞消息。

可是,巴塞羅那IESE商學院教授埃斯特拉達(JavierEstrada)卻會告訴你,從歷史數據看來,利率和股市的表現之間其實并沒有持續存在的關聯。

有不少投資者相信,股市很快就會遇到麻煩了,這樣的想法當然是有其根據的,比如債務上限將再度成為華府爭斗的焦點,敘利亞正醞釀著嚴重的地緣政治危機,還有我們的牛市本身也已經年齒漸高了。不過,如果你只是擔心利率上漲的話,就要重新考慮一下自己看空是否合適了。

那么,關于高利率、通貨膨脹和企業利潤之間的關系,歷史到底能夠告訴我們什么呢?

我們可以從通貨膨脹對盈利的影響說起。康涅狄格州格林威治投資公司AQRCapitalManagement旗下資產超過800億美元,公司創始合伙人阿斯內斯(CliffAsness)曾經分析了1926年以來的大量歷史數據,結果發現,并沒有任何具有統計學意義的證據可以證明高通貨膨脹就一定會導致利潤縮水。

不過,一些投資者會強調,盡管盈利可能會在通貨膨脹抬頭之后加速增長,但是股價最終還是會受到打壓――因為通貨膨脹會導致利率上漲,造成市盈率下滑。

這也正是所謂聯儲模型的核心理念,即堅信利率下滑時市盈率會上漲,而利率上漲時市盈率會下滑。這一策略是1997年聲名鵲起的,當時聯儲在一份報告當中提到,1980年代早期以來,標準普爾500指數的市盈率往往都是和長期利率呈現反向運動的態勢。

埃斯特拉達承認,在聯儲觀察范圍覆蓋的十五年當中,美國股市的市盈率確實是在利率較低時會較高,在利率較高時會較低。可是問題在于,這種關系并沒有能夠一直保持下去,這便大大增加了當時的情況只是偶然現象的可能性。

埃斯特拉達在分析了美國股市1980年以前的百年以上的數據,以及其他十九個國家市場的數據之后,更對這種說法提出了進一步的質疑。他發現,自己研究的資料顯示,市盈率和利率之間并沒有什么特定的,持續的關聯。

如果聯儲模型正確的話,就意味著,只有在利率較高的時候,超過平均水平的市盈率才可以理解為股市高估的信號,同樣,只有在利率較低的時候,低于平均水平的市盈率才可以理解為股價低廉的信號。

埃斯特拉達在對二十個國家的市場進行了研究之后,并沒有能夠得出這樣的結論。他的發現是,無論利率高或者低,高市盈率出現之后五年的市場表現都往往會低于平均水準,反過來,低市盈率出現之后五年的市場表現往往都會高于平均水準。

AQR的阿斯內斯也進行了類似的研究,發現不僅僅是未來五年,未來一年或者十年的市場表現也適用同樣的結論。

對于投資者而言,這其實就是告訴我們:即便利率較低,我們也應該抵御住誘惑,而不是對高市盈率股票變得寬容起來。同理,即便利率出現了上漲的跡象,我們也沒有必要遠遠逃到市場之外――如果你已經避開了那些高估的股票,就更沒什么值得特別擔心的。

IndexUniverse的ETF分析主管納迪格(DavidNadig)介紹說,市面上并沒有專門投資低市盈率股票的ETF,不過還是有一些產品比較接近這一要求的,包括操作費用比率0.25%的iSharesMorningstarLarge-CapValue(JKF)等。

還有一支ETN根據調整后的市盈率來決定自己在不同板塊上的立場,即操作費用比率0.45%的BarclaysETN+ShillerCAPE(CAPE),使用耶魯大學教授席勒(RobertShiller)提供的周期調整市盈率指標。

不過,大多數投資者都不會只看市盈率,因為他們不希望投資那些確實有問題,市盈率低得有道理的股票。這時可以考慮一種綜合策略,即投資那些市盈率較低,同時又有較多投資顧問推薦的股票。

現在恰好就有一些這樣的股票,基于過去十二個月盈利的市盈率低于12,而且還很受《赫伯特金融摘要》榜單中近十五年表現統計中超越大盤的顧問們的青睞。(標普500指數目前的市盈率為18.6)。

這些股票包括:美國家庭人壽(AFL)市盈率8.5,JP摩根大通(JPM)市盈率8.7,輝瑞制藥(PFE)市盈率9.5,雪佛龍(CVX)市盈率10,富國銀行(WFC)市盈率11.5%,弗里波特-麥克莫蘭銅金公司(FCX)市盈率11.8,諾斯洛普格拉曼(NOC)市盈率11.9。

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