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秦寶牧業IPO再現毛利率神話

2014-02-19 11:44:15
來源:你我貸

證監會5月底宣布,為解決西部省份企業通過資本市場融資比例偏低的問題,擬推出西部企業IPO優先審核政策。

作為一家來自陜西的肉牛飼養及屠宰加工企業,享受優先前提下,秦寶牧業依然遭受延期過會的待遇。

牛荒危局

由市場定位秦寶牧業劃分兩條產品線,一是外購秦川牛短期育肥再投入中端市場,二是基地繁育秦寶牛直線育肥,以雪花牛肉產品形式投入高端市場。兩者的銷售收入占營業收入的85%以上。

2000年到2010年我國活牛的存欄量從萬頭下降至萬頭,累計減少1726萬頭,下降13.98個百分點,全國各地均不同程度地出現了“牛荒”。

2009年起連續三年,秦寶牧業收購秦寶犢牛分別為1544頭、4085頭、7685頭,收購秦川牛分別為2.24萬頭、2.04萬頭、2.09萬頭。而近三年秦寶牛的出欄量僅為300頭、1722頭、2825頭,秦川牛的出欄量則為2.00萬頭、2.06萬頭、2.17萬頭。由此可見,秦寶牧業絕大部分的肉牛屠宰量來自收購的秦川牛,而自己養育的秦寶犢牛育肥期較長尚不能大批投入生產。

“隨著行業內總體上牛源供給緊張局面日益嚴重,其他地區的大型肉牛屠宰企業將有可能與公司爭奪本地區的牛源。”而這正是秦寶牧業最不愿看到的結局。

秦寶牧業在招股書中坦承,如果出現活牛供應量不足,不僅會造成公司活牛資源短缺,制約公司優質牛肉銷售規模的持續擴張,還會提高公司采購活牛的成本,降低公司優質牛肉產品的毛利率和公司的盈利水平。

秦寶牧業產業鏈的養殖環節采用“公司+基地+農戶”的模式。截至2011年底,參與公司合作繁育的基地村發展到47個,遍布6個縣區。

這種松散的模式下,秦寶牧業并不能掌握原材料控制權,未來幾年有可能會出現“無牛可宰”的局面。

虛高的毛利率

被秦寶牧業視為拳頭產品的秦寶雪花牛肉主打高端市場,2010年和2011年毛利率貢獻額分別為30.93%和55.82%,而在2009年則只有0.07%。

招股書同樣將公司2009年起連續三年綜合毛利率上漲歸功于雪花牛肉銷售收入的大幅提高。

秦寶雪花牛肉的營業成本主要為直接材料,即分攤的當期出欄秦寶牛的采購成本及育肥過程中耗用的飼料成本。

秦寶牧業在做雪花牛肉產品毛利率變動分析時稱,2009年至2011年期間,秦寶犢牛采購價格分別為每頭4863.90元、7416.20元、5499.73元。

而當其做整體成本分析時,犢牛成本在2009年至2011年總額分別為5.55萬元、1305.24萬元、1037.35萬元。以同期秦寶牛出欄量300頭、1722頭、2825頭計算,每頭犢牛的采購成本分別為183元、7580元、3672元。

顯然,當以收購單價計算時,秦寶牧業采用更高的收購價格數據,而計算整體成本時,則忽然由每頭4863.90元降至183元,竟然相差27倍之多。

做高毛利率的手法不僅僅體現在做低成本上。

秦寶牧業在做主營業務收入的變動分析時,列出2009年秦寶雪花牛肉的銷售量為2.41噸。而在做毛利率變動分析時,又將2009年該銷量改為2.71噸。相應的,以2.41噸計算時,銷售均價為63.82元/千克,以2.71噸計算時又變成71.66元/千克。不禁令人生惑,如此“因時制宜”改變銷售均價為哪般?

如前述,當期出欄秦寶牛育肥過程中耗用的飼料成本為營業成本之一。秦寶牧業稱“2011年,秦寶雪花牛肉的營業成本中,犢牛成本占比較低,飼料原料成本占比較高”。

招股書稱,2011年秦寶牛出欄量為2825頭,2011年飼料原料成本為1377.92萬元,每頭牛在育肥期的飼料成本為4878元。

秦寶牛育肥期通常為18月至22個月,取中間值20個月,以每月30天為數,可知每頭牛每天的飼料成本為8.13元。

據稱具有與和牛一樣的雪花紋理的秦寶牛的飼料除了秸稈等粗飼料外,還需要大量以玉米、小麥、麩皮為主的精飼料。

2011年,秦寶牧業對上述三種精飼料的采購價格分別為2214元/噸、2167元/噸、1454元/噸。以原始的1:1:1配比,將三者價格算術平均,得出每公斤飼料的成本為1.94元。

據業內人士介紹,高檔肉牛采取的是高投入高產出的方式,每頭牛每天的采食量至少應在10公斤以上,否則就無法實現脂肪沉淀,雪花紋的高檔牛肉也就成為空談。

由此計算,秦寶牛每天每頭的飼料成本應在20元左右,與根據招股書數據得出的每天每頭8.13元相去甚遠。

按照每頭牛每天飼養費用20元、育肥20個月計算,飼養費用為1.2萬元,加上犢牛成本3672元、人工成本305元、制造費用1117元,每頭秦寶雪花牛的成本應在元左右。

2011年出欄2825頭秦寶牛共計4829.06萬元成本,2011年秦寶雪花牛肉銷售額為8019.22萬元,毛利率應在40%左右,遠低于目前招股書中宣稱的65%。

涉嫌數據造假

秦寶牧業近三年中的一個重要客戶哈爾濱市道北區雪花冷凍食品批發部在2009年和2011年為第一大客戶。2009年起連續三年銷售額分別為541.35萬元、855.53萬元、1406.12萬元,占比由2.84%一度上升到2011年的4.75%。

然而,時代周報記者通過哈爾濱公安局了解到,哈爾濱下轄3市7縣8區,根本沒有“道北區”,“歷史上也從未聽說過有這個叫法”。進一步查閱哈爾濱工商局網站同樣未能獲得“雪花冷凍食品批發部”的登記信息。

記者于6月8日致電黑龍江省最大的現代化食品冷藏加工企業哈爾濱冷凍廠,試圖獲取關于雪花冷凍食品批發部的信息,對方表示業務往來中沒有這樣一家企業。

這一努力也未能從秦寶牧業處有所收獲,據一位接近該企業的人士表示秦寶牧業已經就此問題向證監會補充匯報,不過暫不公開。

此外,秦寶牧業招股書中還有多處無法證實的信息。

秦寶牧業將其秦寶牛稱為“以優良秦川牛為母本,以澳大利亞和牛、安格斯牛為父本,培育出的新一代高檔肉牛品種”。

而2006年實施的《畜禽新品種配套系審定和畜禽遺傳資源鑒定辦法》規定:作為認定新品種的必要條件,需要一定數量的種公牛、相當規模的基礎母牛群體,并且持續多年的代次演化和雜交后才能形成真正的品種。

而招股書披露,秦寶牧業主要通過凍精冷配技術實施基礎母牛的擴繁,并未提到繁育種公牛的情況。因此,招股書直接將秦寶牛披露為“新一代高檔肉牛品種”,在法律意義上并不構成新品種要件。

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