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國泰君安:全球利率體系中樞面臨抬升

2014-02-19 11:44:15
來源:你我貸

與其后變暖導致全球海平面上升不同,美聯儲從刺激政策中后撤的預期正慢慢降低全球流動性的海平面,利率體系中樞面臨抬升的趨勢。

8月26日,美國10年期國債收益率報2.79%,2012年末為1.78%,今年以來收益率已經上漲100BP。美債收益率上行源于美聯儲退出QE的預期升溫和經濟基本面的實質改善。

歐洲的情況則出現一定的分化,核心國家如德國、法國的國債收益率在回升,而非核心國家如西班牙、希臘的國債收益率從高位回落,基本上反映了歐洲債務危機初步得到控制,經濟下滑的勢頭終止。考慮到歐洲距離退出寬松政策的時間尚遠,而經濟數據在逐步好轉,預計目前核心國家收益率上行和債務國收益率下行的勢頭會維持下去。

日本的量化寬松政策很堅決,但市場在美聯儲退出QE的預期下,對日本單獨行動的政策信心正在動搖,如果非常規的貨幣和財政刺激不能很快地配合結構性改革,日本經濟將再次陷入困境,而此時金融市場對日本巨大財政赤字和龐大的債務規模的擔心情緒正在逐步上升。

新興市場的國債收益率最近明顯上行,伴隨而行的是經濟下滑、貿易赤字和貨幣貶值、赤字規模和金融資產價格下降。美聯儲退出QE將可能造成新興市場資產價格跳水,貨幣以自由落體式貶值,而后續的連鎖反應將更糟糕。首先,對新興市場而言,借款成本會明顯抬升,債務較高的企業和居民戶將步履維艱,銀行業的外部負債和內部資產壞賬將迅速上升;其次,隨著貨幣貶值,出口商可能受益,但隨著進口價格上漲,重要的進口商品、特別是燃料的價格可能貴得產生嚴重影響,通脹將是新興市場國家最大的敵人;第三,新興市場資產貶值導致投資者對市場失去信心,會造成更大范圍的恐慌,資產通縮將使得危機在金融機構杠桿收縮,金融市場將進一步緊縮。從美國的次貸危機到歐洲的債務危機,新興市場似乎也難獨善其身。至少目前新興市場的貨幣已經出現明顯貶值,部分國家甚至開始采取資本管制措施。9月份量化寬松政策明確之后,新興市場的波動可能繼續加大,新興市場債券收益率有可能繼續攀升。

中國作為全球最大的新興市場,市場收益率最近3個月明顯上行,但中國金融市場的波動和其他新興市場國家明顯不在一個體系。中國目前面臨的是經常賬戶順差和資本項目的基本平衡,特別注意的是資本項目的變動主要是內部主動調整。如果9月份聯儲開始退出寬松,中國金融市場有望和其他新興市場脫鉤,但市場收益率的上行仍會延續下去。一是,利率市場化的大趨勢將階段性的提升資金成本;二是,國內金融機構資產配置轉換會改變國內金融市場的信用結構,國家信用向企業信用的轉換已經開始,銀行類金融機構可能面臨減少利率債持倉的壓力。

綜合多方因素來看,盡管各主要經濟體面臨利率上行的邏輯各不相同,但利率體系的上行正在成為現實,未來仍會繼續。

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