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實際利率才是黃金牛熊轉換的決定因素

2014-02-19 11:44:15
來源:你我貸

金市觀察

近期黃金的暴跌并非中長期方向逆轉,而只是一次短期的加速。

似乎是在一夜間,黃金完成了一輪“牛熊轉換”。在4月12日的交易中,紐約黃金期貨下跌近5%,價格跌破每盎司1500美元的關鍵位,15日黃金再度暴跌,盤中一度跌幅超過4%。而自2011年創出的高位算起,紐約黃金期貨價格跌幅已近兩成,符合人們對“熊市”的定義。

而從上周中開始,國際主要投行紛紛開始唱空黃金,其中德意志銀行、法國興業銀行、高盛等多家金融機構下調了今年的金價預期。在投行一致看空黃金的背景之下,再加上塞浦路斯央行可能出售黃金套現的謠言,市場拋售黃金的情緒傳染,在一定意義上推動了金價的大幅下跌。

一般認為,黃金價格的長期決定力量,在于通貨膨脹和實際利率,以及避險需求,前者對應黃金的金融屬性,后者對應黃金的避險屬性。而實際利率才是主宰黃金長期趨勢的決定性因素,避險屬性雖然一直也是支撐黃金價格的長期性因素,但其力量遠不及實際利率這一變量。

對比2000年以來的黃金價格和實際利率之間的走勢可以發現,兩者負相關關系極為明顯。2000年以來,實際收益率整體呈下降趨勢,從4%以上下滑至目前的負利率,從而也造就了黃金的十年牛市,金價最高上升至1900美元/盎司以上,漲幅近600%。

當然,黃金的避險屬性也是重要的推手,雖然其并不是矛盾的主要方面。自2008年全球金融危機爆發以來,資金避險保值已躍居首位,而各國近年來“競賽式”貨幣寬松量化政策松動了人們對于紙幣的信用,導致黃金價格出現持續推高,資金陸續涌入,形成“牛上牛”行情。

2011年9月,美聯儲OT(扭轉操作),改變了市場對于美元長期走勢的預期,美元迎來新周期,開始反彈,而美元的走強直接削弱了其避險替代品種黃金的吸引力,黃金進入1500美元-1800美元的箱體整理階段。

在此階段,主要矛盾的主要方面長期美債實際利率沒有方向性改變,但由于其已經處于歷史低位水平,無法再為驅動黃金上漲創新高提供新增動能,而美聯儲的貨幣政策進而影響市場預期,作用于美元階段性的漲跌,就成為影響黃金價格的階段性主要矛盾。尤其是近期美聯儲關于退出量化寬松的討論開始增多,雖然真正退出尚需一段時間,但投資機構向來有提前布局、提前離場的操作手法。

考慮到黃金從2012年10月下旬起已處于中期下跌通道,因此,近期黃金的暴跌并非中長期方向逆轉,而只是一次短期的加速。在避險屬性已被進一步削弱的背景下,未來更需要關注主導黃金中長期走勢的力量博弈是否發生變化:美國長期國債實際利率是否也在或即將發生長期趨勢的逆轉,如果這一點也得到確認,那么這將意味著黃金徹底步入熊市。

□王瑩(上海學者)

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