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資金利率或帶動收益率曲線重置

2014-02-19 11:44:15
來源:你我貸

本周以來,市場關注的焦點在中長端利率的調整上面。短短幾天時間內,5-10年期國債收益率上行了10-15bp。本周三招標的10年國債邊際中標利率沖高至3.75%,超過了“6.20”資金面緊張階段的收益率,創下新高。

在經濟基本面并未見明顯好轉、通脹不高、資金面較6月底有所緩和的情況下,中長期利率如此快速上行的確出乎市場的預期。主要原因有哪些呢?

首先,導致中長期收益率超預期上行的首要因素,筆者認為是上周李克強總理對于經濟增長下限以及通貨膨脹上限的講話。中長期限收益率就是自從那時開始飆升的。畢竟在7月8日前,10年國債收益率還依然在3.5%附近盤整。而對于總理的講話,市場解讀的結果是――必須修正上半年對經濟過分悲觀的預期。接下來,本周一公布的經濟數據顯示,二季度我國GDP同比增長7.5%,不管其中是否有統計局的“功勞”,市場仍將其理解為印證“底線”說法的一個證據。

其次,經歷了6月資金面風暴之后,商業銀行普遍加強流動性管理提高備付率,減少對債券的配置。而利率產品歷來都是商業銀行為主的配置品種,交易盤與配置盤相比微不足道。當交易盤由于需要修正市場悲觀預期而畏手畏腳,而銀行投資盤需求也不旺的情況下,收益率只能選擇突破向上。

最后,也是更關鍵的一點,自從6月份以來,收益率曲線短端(如隔夜回購利率)利率較之前上了一個臺階,目前隔夜回購利率均值在3%以上,7天回購利率均值在3.5%以上。如果這種情況是一個長期的狀況,那么不僅僅是收益率曲線短端需要重新定位,收益率曲線長端必然也面臨重置的風險。因為當前收益率曲線過于平坦,這種平坦是不可長期持續的。未來陡峭化修正是必然,目前短期來看,陡峭化上行的可能性大于陡峭化下行的可能性。

那么,市場情緒什么時候能夠平復?筆者認為,10國債收益率在3.7-3.8%的范圍是一個坎,10年國債收益率估計會在這一區間盤整,等待后續進一步的信息指引方向。而后續的信息可能來自于:其一,三季度經濟基本面,主要關注三季度經濟增長有沒有進一步下滑。其二,央行公開市場操作什么時候重啟,以及重啟時資金面利率處于什么位置。這決定了央行對資金面松緊的態度。

總之,后期中長端利率可能受到短端利率抬高而帶來的重置壓力,利率的走勢更可能呈現出退一進二的狀態。

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