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基金肯定利率市場化步伐降息影響存分歧

2014-02-19 11:44:15
來源:你我貸

1.市場新聞

近期發行的匯添富理財60天的招募說明書中出現了退出方案:“如果基金份額持有人數量連續60個工作日達不到200人,或連續60個工作日基金資產凈值低于5000萬元,本基金份額將自動轉換為匯添富貨幣市場證券投資基金份額。”

點評:匯添富理財60天的這一約定為基金退出機制提出了選擇方案。目前公募基金數量已過千,傳統產品同質化嚴重,多數新基金發行困難,募集期延長屢創記錄,數十只基金規模徘徊在清盤線上。在新基金發行加速,基金個數快速攀升的今天,公募基金的退出機制受到市場關注。基金退出方案的出現,有利于提高市場競爭效率和整體的基金管理能力,提升持有人投資回報,對于基金公司而言由于留有后路,也能夠大膽進行產品設計創新。

2.基金觀點

人民銀行自6月8日起下調金融機構一年期存貸基準利率0.25個百分點,將金融機構存款利率浮動區間的上限調整為基準利率的1.1倍,貸款利率浮動區間的下限調整為基準利率的0.8倍。多數基金認為降息時點早于市場預期,原因在于通脹無憂以及經濟惡化超出容忍范圍,一方面能夠釋放良好的政策預期提振股市,另一方面也增強了市場對于未來經濟數據更加疲軟的猜想和擔憂。允許存貸利率浮動體現出利率市場化的前進步伐,有利于企業生存環境的改善,但對銀行的影響偏負面。

多數基金認為本次降息難以扭轉經濟下滑的趨勢,對于股市的影響存在分歧。雖然市場已廣泛預期到央行的降息之舉,但本次降息的時間點早于預期。究其原因,一是通脹環境暫時確定無憂,隨后公布的5月CPI數據大幅回落也印證了這一點;二是經濟下行態勢仍在惡化,政策出手的必要性顯現;另外銀行信貸放量受阻,遲遲沒有跟上放松的步伐也是原因之一。本次降息是明確的穩增長信號,凸顯了政策托底的意愿和力度,標志著貨幣政策真正轉向寬松,有助于穩定經濟個體對政策的預期,讓市場憧憬會有更多的政策出臺,對市場短期有一定刺激作用。但一次降息對經濟的影響比較微弱,降息效果和作用仍需視未來信貸的釋放情況來判斷,央行未來仍有政策調整的空間。也有部分基金認為降息之舉意味著經濟增速回落幅度或已超過政府容忍范圍,未來一段時間內經濟數據更加疲軟的預期增強,因此短期市場不宜樂觀。

基金觀點認為允許存貸利率浮動意義重大,有利于改善企業的生存環境。允許存款利率上浮和貸款利率下浮的規定超出預期,標志著利率市場化向前走了一大步,也體現出央行的政策日趨靈活。根據浮動限制,存款利率最高可至3.575%,甚至高于降息前的3.5%;而貸款利率下限最低可至5.048%,比之前6.56%的貸款基準利率,最多降幅可達到0.856%。貸款利率的下行有利于降低企業融資成本,改善企業的生存環境,對宏觀經濟的止跌企穩有一定的支持作用;另一方面也有利于緩解資金脫媒現象、減緩銀行尤其是中小銀行的資金壓力。預計央行后續會有一定觀察期,未來一到兩年不會再出臺更加激進的動作,利率市場化仍將是一個逐步推進的過程。

行業方面,多數基金認為降息和利率浮動將利空銀行利好地產。隨著大眾理財意識的增強,銀行獲取資金的成本或將升高,降息和擴大存貸款利率浮動區間后,銀行息差受到明顯擠壓,原先貸款能力粗放、資金定價能力有限的銀行將面臨挑戰,盈利能力可能受到影響。對于房地產板塊,降息一方面能夠降低房地產開發企業融資成本并帶來融資成本下降的良好預期,另一方面將降低購房者的購房成本,對行業整體構成利好。但目前房地產市場整體資金鏈比較緊張,主管部門也仍然強調嚴控銀行信貸流向房地產行業,長期來看,降息通道打開并不一定預示房地產板塊的全面好轉,預計行業內部仍將面臨分化。

博時基金認為,本次降息是一個明確的穩增長信號,也有助于穩定經濟個體的預期。目前來看,管理層對經濟放緩的容忍度在提高,預計今年全年經濟增速可能會低于8%,但具體政策的推出具有不確定性。從行業來說,降息有助于緩解部分行業減杠桿的沖擊,但并不會改變地產相關行業收縮、出口轉內需等經濟結構調整的大方向。超預期的地方在于允許存款利率上浮和貸款利率下浮,這標志著利率市場化向前走了一大步。目前來看,央行的政策日趨靈活,視通脹和增長情況,走一步看一步,往往很難被市場提前預料。但可以肯定的是,央行手中的子彈還沒有用完,未來還有政策調整的空間。未來的市場向下的空間并不是很大,但鑒于經濟增速的下降,建議投資者保持謹慎。

海富通基金認為,雖然市場已廣泛預期到央行的降息之舉,但時間點還是讓市場頗為意外,一定程度上凸顯政策托底的意愿和力度。這是央行時隔三年半來首次降息,表明央行正式啟動了降息周期,同時這也是近期一攬子“穩增長”經濟政策、靈活進行預調微調的舉措之一,預期CPI、PPI數據將繼續回落,為政策放松提供了必要的空間。值得留意的是,央行在宣布降息的同時,還調整了利率浮動區間,這是央行首次同時對存貸款基準率實行“差別化”浮動的“非對稱性降息”,是央行實行“利率市場化”的重要起步。在存款準備金率較高及銀行吸收存款能力逐漸降低的情況之下,隨著大眾理財意識的增強,銀行獲取資金的成本或將升高;這將使得原先貸款能力粗放、資金定價能力有限的銀行將面臨挑戰,存貸差及盈利能力或可能受到影響,一定程度上對銀行板塊來說形成利空。降息一方面將使房地產開發企業融資成本降低,另一方面將降低購房者的購房成本,對行業構成一定利好。然而目前房地產市場整體資金鏈比較緊張,主管部門也仍然強調嚴控銀行信貸流向房地產行業。長期來看,降息通道打開并不能預示房地產板塊的全面好轉,預計行業內部仍將面臨分化,行業集中度或將提升,對于行業龍頭可適當關注。

泰達宏利基金認為,本次下調基準利率政策時點上早于市場預期,名義上是對稱降息,但由于存貸款浮動區間上下限調整的不同,實質上是一次“非對稱”的降息,這同時也意味著存款利率市場化正式啟動。下調利率的原因有三點,一是近期通脹率將加速下行,成品油價下調疊加食品價格下行的周期仍在,6月CPI同比漲幅可能跌破2.5%;二是經濟增長未見起色;三是銀行信貸放量受阻,遲遲沒有跟上放松的步伐。降息對于市場的影響屬正面,但更多的是預期層面。降息標志著貨幣政策真正轉向寬松,價格工具的啟動會讓市場期盼再次降息。降息也證實了高層進一步放松政策的想法,讓市場憧憬會有更多的刺激政策出臺,經濟見底的呼聲開始有所恢復。此次降息對經濟的影響比較微弱,一是銀行的息差實際收窄,并不一定會刺激銀行放貸;二是與孱弱的盈利相比,貸款利率降幅不夠,信貸需求不會出現明顯恢復;三是實際存款利率并未下行,市場利率下行的空間沒有明顯放大。

大成基金認為,降息反映政策放松預期開始兌現,此舉對刺激宏觀經濟增長自然是利好,但一次降息不足以扭轉經濟下滑的趨勢,未來經濟何時能夠扭轉頹勢,還有待觀察后續政策推出的時機及力度。降息對A股短期利好大于長期。短期對資產價格有一定刺激作用,但降息本身在預期之中,且下調幅度較小,對市場作用或將有限,而從中長期來看,目前市場仍受外圍歐債危機以及國內經濟結構調整的壓制,降息并不會對市場造成根本性影響。利率浮動區間的放寬超市場預期,是利率市場化進程邁出的重要一步,不但有利于緩解資金脫媒現象、減緩銀行尤其是中小銀行的資金壓力,也有利于減輕企業負擔,緩解銀行高利潤帶來的社會壓力。但央行后續會有一定觀察期,未來一到兩年不會再出臺更加激進的動作,利率市場化仍將是一個逐步推進的過程。行業方面,降息和擴大存貸款利率浮動區間,銀行息差受到明顯擠壓,考慮到貸款額度限制、存貸比及資本充足率的制約,銀行會審慎應對,整體對上市銀行影響偏負面。對房地產板塊顯然是利好,一方面將降低房地產開發企業融資成本并帶來融資成本下降的良好預期,另一方面將降低購房者的購房成本。

匯豐晉信基金認為,本次降息在時點上略超市場預期,原因依然來源于不斷下滑的宏觀經濟以及確定無憂的通脹環境。4月份工業增加值加速下滑,預計本月的數據也會延續之前的弱勢情況。通脹下行趨勢確定無疑,近期油價可能繼續下調,同時豬肉價格一直處于下行通道之中,6月開始CPI大概率會回落到3%以內,給降息留出了足夠的空間。本次降息實質是“非對稱”降息,存貸款利率上下限調整之后,存款利率最高可至3.575%,甚至高于降息前的3.5%;而貸款利率下限最低可至5.048%,比之前6.56%的貸款基準利率,最多降幅可達到0.856%。貸款利率的下行有利于降低企業融資成本,改善企業的生存環境,對宏觀經濟的止跌企穩有一定的支持作用。本次提前降息體現了政府對經濟下滑過快擔憂的加重,釋放了積極的政策信號,有利于市場信心的提振。若本次降息對經濟的刺激作用不夠,整個宏觀經濟表現仍較弱,則有繼續降息的可能。

東方基金認為,近一年來通貨膨脹形勢的趨緩和實體經濟增長減速,促成了本次央行三年半來的首次降息,預示政府貨幣政策轉向寬松,刺激經濟、穩定增長成為經濟工作的主旋律。隨著后續經濟數據的不斷出爐和工業投資增加值的表現,年底之前央行可能還要降息一次。降息一定程度上降低了企業的資金成本,對企業經營有利好驅動,但目前實體企業的主要困難不在于資金成本,而更多的是債務問題;同時降息也說明實體經濟增速下滑的壓力到了相當水平,未來一段時間內經濟數據更加疲軟的預期增強,總體來看對資本市場是個不利的信號。

交銀施羅德基金認為,央行本次降息略早于預期,主要原因可能是通脹已趨勢下行為政策提供了空間,而經濟下行態勢仍在惡化則使政策出手的必要性顯現。而“存款利率上浮、貸款利率下浮”則表明此次降息很可能演化成一次非對稱降息。就降息效果而言,目前銀行體系資金利率已處低位,貨幣政策已非常寬松,但信貸政策仍偏緊,本次降息對穩增長有一定效果,但后期仍需要觀察是否有配套的信貸政策出臺,以研判經濟下滑態勢能否改善。市場方面,本次降息表明了政府穩增長的決心,傳導給市場“貨幣政策全面轉向”的信息,預計其會抑制住近期市場的下滑態勢,但上行空間仍可能較有限。

中歐基金認為,本次降息的時間點略早于市場預期,這表明政府對經濟的擔心或比原先預期的更嚴重。對股市影響方面,預計本次降息對股市的影響或將較2008年積極得多。同時,影響股市收益率的主要變量是增長,因此未來需要持續關注的是貸款指標能否出現回升。

華安基金認為,政策空間有限,經濟自我調整需要一定的時間,同時歐債惡化風險不能忽視。因此,雖然降息有利于經濟更加平滑地進行自我調整,但是股市難以從中獲得趨勢性動能,估計仍無法擺脫區間波動的局面。市場對本次降息更傾向于負面解讀,特別是從降息的突然性、執行的緊急性以及特別的時間節點看,短期內不宜過于樂觀。

南方基金認為,5月通脹數據基本符合預期,通脹回落趨勢進一步確立。維持CPI繼續回落的判斷,三季度預計將于3以下運行。PPI繼續同比負增長,環比降幅也繼續擴大,經濟低迷,實際需求不旺前提下,價格難以走出弱勢局面。短期內,通脹回落為央行實施寬松貨幣政策提供了較大操作空間,穩增長的政策目標更加明確。前日央行降息即是對CPI數據較低的提前反應。A股市場走勢取決于政策與經濟的博弈,下一階段仍以震蕩為主。

【海通證券基金研究中心聲明】本報告作者具有中國證券業協會授予的證券投資咨詢執業資格,以勤勉的職業態度,獨立、客觀地出具本報告。本報告所采用的數據和信息均來自市場公開信息,但不保證該等信息的準確性或完整性。在任何情況下,本報告中的信息或所表述的意見并不構成對任何人的投資建議。在任何情況下,本公司不對任何人因使用本報告中的任何內容所引致的任何損失負任何責任。

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