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海通證券利率債策略周報

2014-02-19 11:44:15
來源:你我貸

海通證券股份有限公司姜超債券專題基金征求意見稿,限制基金杠桿,對于市場的心理影響大于實質影響:要求債基杠桿不超140%,股基股票倉位不低于80%,可能致債基減持債券,但據計算,減持債券的規模并不大,并且基金亦可通過增加基數的方法來達到監管要求,未必需要賣出如此規模的債券。因此,我們認為基金征求意見稿對于市場的心理影響大于實質影響。上周歐央行再次降息、美國就業超預期,經濟復蘇仍有待觀察,不宜過分樂觀:(1)歐央行降息當日歐元區國債利率下行,且PIIGS五國與德國國債利差收窄,反映市場風險偏好上升,高收益率國家國債吸引力提升。降息能否推動經濟復蘇和提高通[微博]脹,不確定性仍然很大,不宜過分樂觀;(2)美國就業數據超預期,致美債上行13bps,但仍在1.78%的歷史低位,且當日TIPS隱含通脹率并未上行,反映市場對于通脹預期并未上升。當前背景是全球通脹的普遍低位,其中美國3月核心通脹率為1.1%、歐元區4月通脹率為1.2%、日本3月通脹率為-0.9%,均為最近4年以來的最低值。全球央行在努力對抗通縮,經濟能否復蘇和通脹是否會上升的不確定性仍大。一周回顧與展望從供需面分析,看好中國國債的價值:(1)從需求角度看,①目前國內新增需求相對有限,主要投資者為商業銀行,占國債托管量的近2/3。②但從海外需求看,目前潛力巨大,近期澳洲央行宣布將5%的外匯儲備配置中國國債;而管理層再次放行2000億的RQFII,認購踴躍的原因在于其80%以上資產可以投資國內債市,我們接觸的海外機構均傾向于投資到中國政府類債券。③通脹也是影響國債需求的重要因素,我們判斷未來中國貨幣增速受控,通脹難超預期,將對國債需求有利。(2)再從供給角度看,①目前已經連續兩年凈發行量維持在4000-5000億水平,比09、10年7000億的峰值回落,13年前4個月的凈發行量也僅為1400億,短期新增供給有限。②從長期看,則取決于政府財政政策的取向。未來隨著中國經濟減速,財政收入增速趨降,但如果新任財政部長樓繼偉兌現諾言,政府只提供必要服務,降低財政支出,將財政赤字率穩定在3%以內,那么從長期看中國的國債新增供給情況也要遠好于美、日等國。上周利率先下后又小幅反彈:5月2日,受統計局PMI和匯豐PMI數據均回落反映的經濟復蘇勢力不樂觀的支撐,10年期國債利率下行2bps。5月3日受海外數據的影響,我國10年期國債利率小幅上升1bps,因歐央行降息且表示未來可能采取更多寬松舉措。5月3日晚公布的美國非農就業數據好于預期,增強對美國復蘇的樂觀情緒,也將對利率債有不利影響。總體而言,雖然全球量化寬松加碼,但我國經濟復蘇的前景仍不明朗,債市去杠桿和影子銀行的嚴厲監管加大經濟下行的概率,我們堅定認為債市調整風險有限,長期看好。

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