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評論:把握今年利率中樞將更困難也更關鍵

2014-02-19 11:44:15
來源:你我貸

留意2014貨幣政策各季度的細微變化

本報記者姜業慶

目前運行環境下,貨幣政策的取向極其衍生的投資機會成了各大機構關注的重點。

“把握今年利率中樞將更困難更關鍵”,博時基金[微博]宏觀策略部總經理魏鳳春[微博]告訴中國經濟時報記者,與錢荒期間類似,短期利率已在左右市場的風向,一時間人人都是債券研究員。而在流動性的判斷上,貨幣政策取向、QE退出、信用風險利率市場化,各種因素也是紛繁復雜,加上不時出現的恐慌情緒,把握2014年的利率中樞將更加困難,也更加關鍵。

魏鳳春認為,貨幣政策的目標可能是保持高于2013年的短期利率水平。以往常常通過銀行信貸的窗口指導來引導資金流向,但它正不斷被金融創新所繞過。這意味著如果既要維持金融市場化改革的方向,又要控制這些“出血點”,就只能一方面淡出信貸投放管控,代之以保障創新業務得到現代意義上的監管,盡量理順激勵機制,一方面推高整個經濟的利率,保證新鋪的攤子盡量少一些。

2014年利率或略高于去年,但可能低于部分市場參與者的預期。利率的中樞仍然由貨幣政策決定、并間接由中央對改革發展穩定的權衡考慮來決定,海外流動性波動、風險事件、利率市場化的進程只造成波動而非決定趨勢。總的來講,魏鳳春認為:貨幣政策試圖保持與2013年四季度持平或者略高的短期利率,體現為全年7天逆回購操作利率全年均值在略高的水平;國債利率將略為上升。由于當前利率收縮更多是為了處理潛在風險,往中期看,可持續性不強;同時考慮到當前貨幣政策的立場,中期看增長通脹均不易上行,反而衰退是主要風險。判斷國債收益率曲線在2014年將維持平坦態勢。從時間上看,上半年利率略高于下半年利率的概率較大。該預測主要考慮的是國內增長和通脹在上下半年的不同。

而銀華永利擬任基金經理鄒維娜則指出,經濟下滑或倒逼貨幣政策放松。鄒維娜表示,今年經濟的大方向保持平穩,通脹水平也將處于不溫不火的狀態;從走勢上來看,GDP和CPI或將呈現前高后低的走勢。貨幣政策方面,2014年上半年或延續去年的中性偏緊的政策,但是一二季度過后,貨幣政策有所放松具有較大的可能性。具體而言,由于貨幣政策既要盯住經濟增長和通脹的問題,又要考慮到調結構和防風險這兩個方面,因此,在當前較為復雜的經濟環境之下,貨幣政策處于兩難境地。如果貨幣政策繼續收緊,其將導致經濟下滑、部分企業會出現資金鏈斷裂,從而發生比較大面積的信用風險;如果貨幣政策放松,則資金又可能流向到房地產和城投這些領域,從而帶來的一個結果就是加劇目前的經濟結構失衡,并且可能吹大資產泡沫。

因此,綜合判斷,今年一二季度,貨幣政策仍將延續中性偏緊的態勢;但是下半年,在潛在信用風險的化解以及經濟可能出現一定下滑的背景下,年中貨幣政策有可能出現放松。此外,即使以上情形不發生,經濟下滑所導致的信用事件的發生會倒逼貨幣政策放松。在此前提下,債市在今年將迎來拐點,對此,鄒維娜分析認為,債市未來的表現主要還是取決于貨幣政策,在短期內可能還看不到債市拐點,但是從全年的角度來看,如果宏觀經濟及貨幣政策出現上述所分析的兩種情形的話,債券市場將會迎來拐點。

此外,正在加速推進的利率市場化對于債市表現也將產生影響,其所帶來的資金成本上升、波動性加大將影響債券市場的波動幅度。以去年下半年為例,當時的宏觀經濟指標無法支持債券如此高的收益率水平,因此,在除去經濟復蘇、通脹上升的因素外,利率市場化的長期因素起到了推波助瀾的作用。

但從另一方面來考慮,利率市場化只會增加市場的波動性,影響各類品種之間的利差,但是它不會對一年或者是更短時間的債券市場的趨勢造成很大影響。因此,分析今年的債市走勢,還是要綜合分析經濟周期、通脹走勢以及貨幣政策等因素。

而長盛電子信息基金經理王克玉則直接認為,2014年財政和貨幣政策維持中性的概率較大。王克玉強調,在這種情形下社會資金成本很難有效下降,A股較難走出底部調整的大方向,投資收益主要來自結構性機會。比如,TMT、醫藥、食品、軍工、新能源、環保,傳統低速增長行業中看好能提價的細分領域和后端服務市場,主題投資機會看好國企改革、信息安全。

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