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對同業存單即將推出的點評:市場利率定價機制的再推進

2014-02-19 11:44:15
來源:你我貸

華泰證券股份有限公司郭春燕,馮劍豪9月24日,在市場利率定價自律機制成立暨第一次工作會議上,央行副行長胡曉煉提出了近期有序推進利率市場化工作的任務:一是建立市場利率定價自律機制;二是開展貸款基礎利率報價工作;三是推進同業存單發行與交易。此前有消息稱,五家國有大型銀行已向央行上報大額可轉讓同業定期存單方案,各家大行申報額度在100億元左右,初期以3-6個月短期限產品為主。此外,據《21世紀經濟報道》最新消息,大額可轉讓同業定期存單有望下半年在銀行間市場推出。利率市場化的精髓在于市場利率定價機制的形成,發行同業存單則是對利率形成和利率傳導機制的培育。由于同業存單可以在一級市場發行和二級市場交易,二級市場供求關系形成的短期交易價格可能更為敏感和自由,并能夠反饋到一級市場以影響發行定價。目前,雖然同業存放利率是在Shibor上加減點數,但由于過于自由,反而使得Shibor的傳導效率下降,因此同業存單的二級市場交易也會起到穩定和優化Shibor的作用。此外,可以交易的同業存單也有助于降低流動性溢價和銀行機會成本,從而減少資金流動的摩擦力。對于貸款基礎利率報價,我們在前期的專題報告《對SLF和央票續做的一些思考》中提及,利率市場化下的風險資產面臨著重新定價,根據美國歷史數據,利率市場化后最優貸款利率的走勢代表了市場對于最高評級信用品種的定價,也成為各評級信用品種定價的基準。同業存單也有助于同業存放業務的監管。與線上的同業拆借業務相比,線下的同業存放業務遠為缺乏透明度。首先,參與機構更多,很多銀行的分支機構、非銀行金融機構都可以參與,許多不具備網上拆借資格的小機構(如農信社)也可以此融入資金;其次,該業務的報價更加自由,受到監管約束更少,比如前期資金緊張時同業存放利率超出同業拆借和質押回購利率較多,市場據此猜測央行有意壓制線上利率,等等。從9月央行和銀監會的最新會議精神來看,監管層對同業和理財業務的規范問題仍然相當重視,因此同業存單可能也具有將更廣范圍的同業業務透明化的作用。銀行完善自身的定價機制,為下一步推出面向非金融機構的可轉讓大額存單(CD)做準備。同時根據美國經驗,由于CD是貨幣基金的投資標的,將會成為連接大額和小額存款的紐帶,為最終放開存款利率打好基礎。

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