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國債預發行開閘助推利率市場化

2014-02-19 11:44:15
來源:你我貸

歷經多年的醞釀之后,財政部、央行和證監會日前聯合發布通知,決定開展國債預發行試點,允許以即將發行的記賬式國債為標的進行債券買賣。

分析人士指出,這是中國債券市場上的又一項創新舉措,有利于增強國債市場的流動性,推動國債衍生品的產生,對利率市場化亦有著促進意義。

不過,上述通知并未公布具體施行時間,其落款時間為2013年3月13日。

嚴格限制賣空

這份名為《關于開展國債預發行試點的通知》(財庫[2013]28號)指出,國債招標日前4個法定工作日至招標日前1個法定工作日,可進行國債預發行交易,必須于上市日前完成結算;全國銀行間債券市場、證券交易所債券市場為指定交易場所。

從國際經驗來看,預發行將提高國債市場的投機性,乃至出現個別投標人的價格操縱。對此,通知規定,每家記賬式國債承銷團甲類成員,其國債預發行凈賣出余額不得超過當期國債當次計劃發行量的6%;乙類成員凈賣出余額不得超過1.5%。非記賬式國債承銷團成員不得凈賣出。

據介紹,財政部將會同央行、證監會提前公布開展國債預發行試點的具體券種。對于國債預發行的參與門檻,通知僅提到了“應當具備一定的證券投資經驗和風險承擔能力”,并未給出確切標準。

通知規定,國債預發行交易實行履約擔保制度。原則上,國債預發行應實際交割標的國債;在無法實際交割的情況下,各市場可按相關規則進行處理。如當次國債發行取消,已發生的國債預發行交易作無效處理。

監管部門要求,禁止以任何形式操縱國債預發行價格;國債預發行交易場所、登記托管結算機構應當建立健全參與者持倉限額等風險管理制度。

助推利率市場化

在大多數發達國家,國債預發行被廣泛采用。作為一種遠期交易合約,國債預發行交易提供了關于即將招標債券價格的連續發現功能,還能為投資者帶來新的投資機會,從而提升債券市場的流動性。

“預發行將活躍國債交易市場,促進國債利率的進一步市場化,提高國債二級市場的流動性,同時還能為投資者提供套利機會和風險對沖工具。”一位債券市場人士稱。

與此同時,預發行的推出將考驗承銷商的定價能力。業內人士指出,如果承銷商定價能力較弱,為規避未來風險而不與客戶進行預發行交易,可能造成客戶流失;而一旦承銷商給出的預發行定價與未來招標利率出現了較大差異,可能造成自身虧損。

對中國債券市場而言,預發行的引入時機業已成熟。多年來,我國債券市場基本實現了市場化發行,為預發行交易的開通積累了寶貴經驗;在實際操作中,國債招標前就存在詢價與分銷協議的簽訂,可謂預發行交易的“預演”。

需要指出的是,目前我國國債發行制度還有一些與國際慣例不一致的地方,比如國債投標日距上市日的時間過長,勢必會降低將來的預發行交易的效率,進而影響其定價的合理性。

據中央國債登記結算公司統計,2012年全年,財政部共發行了46次記賬式國債,發行量合計1.24萬億元;去年末其存量為7.07萬億元。

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