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美國開始對Libor說No美英博弈全球利率基準

2014-02-19 11:44:15
來源:你我貸

16年首發浮息國債鎖定3月期國債為基準

本報記者王曉薇北京報道

5月1日,美國財政部表示,正在考慮最早于11月推出一個新的投資產品――浮動利率國債。如果這一產品如期面市,將是自1997年以來美國政府推出通脹保值國債(TIPS)后第一次設計新的債券品種。

然而,16年來首次推出新產品還并不是這只國債的主要賣點,更大的賣點在于,這只以浮動利率為主要標志的國債其基礎利率將不再參考Libor。

在Libor丑聞曝光之后,這個昔日的全球市場利率參考“基石”正在坍塌。

美英博弈

據美國財政部網站上刊登的新品種債券試行草案內容顯示,在今年11月或者明年第一季度美國政府將設計并發行一種2年期以上的浮動利率國債品種。與固定利率不同,浮動利率債券將每隔一段時間就會重新提高或降低票面利率。新型產品的出臺將會更加吸引那些希望在利率快速上漲和美聯儲大規模刺激下規避風險的投資者。在初期,美國財政部預計該種債券的發行規模為每月100億-150億美元。

新奇的是,美國財政部在新品種的基準利率選擇上放棄了過去一貫使用的Libor,而改用3個月期美國國債作為新債券的基準。“我們將決定采用3個月美國國債每周競標時最終接受的利率報價區間向上更高一級利率報價(HighRate)作為浮動利率國債的基準。”美國財政部主管金融市場的助理部長MatthewRutherford說。浮動利率債券其利率設定的基準將直接決定該產品是否安全和更具有投資價值。

在去年夏天之前,Libor――這一個作為全球350萬億美元合約參考的基準一直都是各國政府設定債券利率時的首選甚至是唯一選擇。然而那場爆發于巴克萊最終蔓延至15家銀行的Libor操縱案最終毀掉了Libor作為基準利率的“基石”。“雖然選擇將3個月國債作為浮息債券的基準并不能使財政部融資成本的衡量標準更加多元化,但是鑒于其它標準存在基礎的不確定性,因此以3個月國債作為基礎仍是最佳選擇。”美國財政部借款顧問委員會在一份報告中寫道。該委員會由華爾街一些大型銀行的高管和債券投資者組成。作為全球最大的債券市場,美國財政部在新品種國債中采取新基準也勢必對全球其它市場放棄Libor產生推動作用。

美國財政部的這一做法也將他與Libor的“老東家”英國政府之間的分歧進一步激化。作為國際金融中心的標志之一,英國政府一直不希望放棄其對Libor的話語權,因此在Libor問題上,英國政府一直持有的都是“改良”態度。然而對受Libor影響最深的美國,則傾向于徹底摒棄Libor。在美國政府看來,Libor純粹就是一個虛構的東西。只是當銀行家們在需要一個貸款參考利率,但又苦于沒有一個流動性市場可以提供可靠的現實的價格時,“臆想”出來的一個估值。美國商品期貨交易委員會主席、全球Libor操縱案調查小組的主要領導者加里?根斯勒就是這種Libor已經過氣觀點的主要支持者。“以一種不與實際交易掛鉤的利率作為基準利率,會損害市場的健全,并讓金融系統面臨基準利率受到不當行為干擾的風險。”根斯勒說。

美國已經在放棄Libor上邁出了第一步,然而用什么來代替Libor卻是另一個難題。

誰是下一個Libor

出生于上世紀70年代的Libor,其實就是銀行家們為規避借貸成本風險而創造出的一個“中間人”。當時的銀行家們發現,他們在發放長期固定利率貸款時需要承擔巨大的風險。因為利率的上漲將使得這些銀行從這些貸款當中獲得的利息收入,低于他們所需要支付的資金成本。在長期貸款中引入短期利率成為了銀行家們為規避這一風險所達成的共識。

Libor也由此應運而生。Libor的出現保證了銀行在提供長期貸款的同時,避免承受市場利率變化的風險。因此Libor在維護銀行間借貸積極性上的作用不可替代,因此能被替代的只是它的形式。

按照根斯勒的邏輯,Libor的“替身”首先要具備的條件就是必須通過實際的市場交易計算得出,從而保證其不容易受到操縱。然而,面對龐大的金融衍生品市場能準確符合“真實交易”標準的市場其實幾乎沒有。

為了達到無限接近真實交易,國際清算銀行給出的建議是,選取多種可靠的參考利率替代Libor,也就是所謂的一籃子參考利率。“如果有多種可靠利率供市場選擇,投資者就能夠選擇那些與自己需求最一致的作為參考,這樣既能增加金融體系的彈性也能保持其穩定性。”國際清算銀行旗下一個關于Libor改革小組在一份報告中表示。

在國際清算銀行鎖定的一籃子利率參考標準中,隔夜指數掉期利率(overnightindexswap,簡稱OIS)和一般抵押貸款利率(GCreporate,簡稱回購利率)成為了最有可能取代Libor的選項。然而這二者也并非沒有缺陷。OIS,是根據美聯儲設定的聯邦基金利率計算得出的。換句通俗的話,他也有可能被操縱,只是操縱者由各銀行變為了央行。相比而言,銀行通過國債等回購交易為自己融資所產生的回購利率其真實性也許更強一些。與此同時,這兩個指標過于關注超短期貸款,尤其是隔夜或者48小時內貸款的特點也讓投資者在將他們作為3個月或者6個月貸款利率基準時有所顧慮。

此外,ISDAfix――這一由國際互換和衍生品協會以及路透一起合作創建的利率互換市場的基準利率也被看做是替代Libor的選項之一。該利率是由具備資格的各銀行每天報出的買賣價格均值得出,因此也被看做是最接近實際交易標準的利率。

無論最終結果如何,哪一種利率想要取代已經運行了逾40年的Libor也都不是一件輕松的事情,替換利率基準必須得到貸款發放者、投資者以及整個市場的認同。這將是個巨大的工程。

然而,即使Libor被取代,但是發生在Libor身上的“丑聞”也并不會完全避免。“無論哪種利率其產生都是由人類來操作完成的,其中并沒有客觀的數據可供參考。”投資與市場研究公司TABB集團資深分析師RebeccaHealey說。

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