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基準利率下調及波動區間調整點評:放松,順帶利率市場化

2014-02-19 11:44:15
來源:你我貸

中國中投證券有限責任公司何欣,申俊華點評:降息一小步,調控一大步,未來仍有降息空間。與市場普遍預測的降息時點相比,央行此次降息早于預期,說明央行放松政策正在加快,這與我們在銀行間回購市場中看到的7天回購利率快速下滑是相吻合的。我們更看重的是:其中傳遞的信息是調控當局并不會因政治性的因素放棄維持經濟增長的責任。而市場目前普遍擔憂的也恰恰是這種責任的缺位,而非中國經濟的中期增長動力。根據我們對過往CPI與基準利率的量化關系測算,我們預計未來基準利率的調降空間仍有1-2次。浮動區間放開只是利率市場化的環節之一,既非開始,也遠未結束。此次利率調整的另一個看點就是存款利率浮動上限首次放開。這使得部分投資人懷疑是否存在存款利率明降暗升的結果,銀行是否會因存款利率上限上浮而出現存款大戰。我們的答案是非也。第一,利率市場化早在數年前已經通過銀行理財產品的方式進行了試點,我們更傾向于將這次利率市場化的改革是自下而上的適應性調整,而非主動推進,多數銀行通過理財產品在一定程度上已經具備了對負債成本進行定價的能力;第二,從近期我們與同業交流的過程中可以發現,與去年同期銀行大力高息攬存以保證滿足貸存比監管條件相比,目前銀行的攬存動力已經明顯減弱,其背后的主要原因依然是由于經濟總體低迷導致信貸需求不足,銀行對資金的需求相應下降,故而在經濟狀況相對低迷的背景下,我們難以看到銀行之間再度燃起攬儲硝煙;第三,由是,我們更傾向于以經濟周期的視角考量銀行負債成本的高低,即在低谷期,銀行資產擴張欲望不強,故而也難有動力提高負債成本(即銀行存款成本)。利率市場已無機會,利好信用市場中低評級--如果調控當局能夠適時降低社會融資成本,從而刺激經濟增長,對利率市場無疑是負面消息,而對信用市場(尤其是中低評級信用債)是較大的利好因素。而從市場定價來看,利率市場短端已然透支了2-3次降息,而中長期亦已反映零通脹預期;反而信用市場仍對低評級債有避忌,故而我們仍對信用市場的風險資產心存偏好。

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