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逆回購一減一停利率中樞上移印證政策偏緊

2014-02-19 11:44:15
來源:你我貸

資金價格“合意”14天逆回購再停

今年以來7天回購利率月均值整體趨升

□本報記者張勤峰

央行周四暫停了14天逆回購操作,本周公開市場再度轉向凈回籠。市場人士指出,在資金面波動減弱后,凈投放很快收手,符合10月以來央行的一貫做法,體現了央行流動性政策中性偏緊的基調。而14天逆回購此時暫停,顯示資金價格已基本落入央行“合意區間”。值得一提的是,剔除年中極端波動后,今年回購利率整體仍呈現穩中向上的態勢,表明央行合意的資金利率中樞在抬高。

逆回購一減一停

11月中下旬,為應對資金面突然收緊,央行一度重啟14天逆回購并加大逆回購操作量,推動公開市場連續兩周凈投放資金。進入12月,隨著資金面逐漸恢復平穩,14天期逆回購在本周四的例行公開市場操作中未再現身,央行也未開展其他操作。本周公開市場操作再度轉向凈回籠。據Wind統計,本周有650億元逆回購到期,央行僅在周二縮量開展180億元7天逆回購操作,全周公開市場操作將因此凈回籠470億元。

此次14天逆回購再次淡出,并未讓市場機構感到太大的意外。市場人士指出,在央行前期加碼資金投放的作用下,加上保險轉債申購結束、月末因素消退、外匯資金流入,貨幣市場資金面已恢復平穩,機構需求比較容易通過市場手段得到滿足,繼續保持大額逆回購的必要性降低。

據交易員稱,本周二、周三資金面已較為寬松,機構積極融出1個月以內的中短期限資金。周三的銀行間質押式回購市場上,各期限加權利率紛紛下滑,其中14天和21天下降尤為明顯,回購成交量也相應減少,顯示市場對短期限資金的需求有所下降。周四,即便央行暫停開展14天逆回購操作,回購利率仍保持穩中有降的態勢,其中隔夜、7天分別穩定在3.70%、4.57%水平,14天到兩個月品種則繼續下行。

更重要的是,在資金面波動減弱后,逆回購很快收手,符合10月以來央行的一貫做法,體現了央行流動性政策中性偏緊的基調。

交易員認為,央行此時暫停14天逆回購,顯示關鍵期限資金利率已落入央行“合意區間”,同時意味著資金利率繼續下行的空間已有限。年底前,如果外匯占款與財政存款的投放推動資金面繼續走向寬松,央行可能會繼續減少逆回購操作量乃至進一步暫停7天逆回購。當然,如果資金面由于年末、節日等因素再度收緊,也不排除央行重新加大逆回購操作力度以及恢復14天品種的可能。總之,央行會視市場流動性供求變化,靈活調整公開市場的操作方向、力度乃至工具組合,資金面過度緊張或過度波動不被允許,資金利率運行同時面臨上下限約束。

利率中樞或高位持穩

反映貨幣市場流動性狀況的資金利率指標,一直以來都是央行流動性操作特別是公開市場操作主要的目標錨。因此,央行對流動性的態度,很大程度上反映在資金利率的運行中樞上。特別是,在中國國際收支及人民幣匯率逐漸趨向均衡后,以往外匯凈流入導致基礎貨幣大量被動投放的情況出現了變化,流動性狀況更加依賴央行的管理,貨幣市場利率對央行意圖的反饋也更加敏感。而今年以來,在剔除年中極端波動后,資金利率中樞總體呈現穩中向上的運行態勢,與市場對央行貨幣政策穩中偏緊的感受一致。

觀察7天質押式回購利率月均值可見,今年一季度除春節所在2月份之外,7天利率波動中樞大致在3.20%左右,屬于今年資金面相對寬松的時期。二季度前兩個月,7天利率均值逐漸上漲至3.37%、3.57%,6月份則發生了銀行間市場前所未有的流動性緊張局面,當月7天利率均值高達6.92%。三季度由于央行加大干預力度、機構增加了資金備付,7天利率月均值出現一定的修復性回調,但總體仍維持在4%左右,比二季度前兩個月水平要高。進入四季度,7天利率運行中樞穩中向上,前兩月均值分別為4.29%、4.52%,12月至今為4.61%。

市場人士認為,年初以來貨幣供應、社會融資總量增長較快,二季度后物價上漲也有所加快,特別是三季度末之后CPI月同比增幅已站上3%,客觀上要求央行對貨幣增速進行適當調節,對市場通脹預期進行合理引導。央行貨幣政策在穩健的范疇內略微從緊也無可厚非。從目前看,M2增速正在不斷趨近年初管理層設定目標,月度社會融資總量有明顯回落,通脹大概率已在10月份階段見頂,貨幣政策在邊際上繼續收緊的可能性降低。與之相應,市場利率中樞進一步上行或許也非央行所愿,但考慮到受年底春節等時點因素影響,資金價格中樞仍將保持在中性偏高水平。

觀點鏈接

興業證券:貨幣政策放松需要條件配合。如果沒有其他監管機構對金融機構的加杠桿行為進行監管或者對房地產與地方政府的融資機制進行清理,貨幣政策的放松只會讓資金加速流入地產和基建部門,為未來埋下更大的隱患。因此,只有銀行的行為模式發生改變,或者說地方政府的融資行為市場化了,而為了防止金融系統性風險的爆發,央行才會真正的放松貨幣政策。在非標受到擠壓的過程中,銀行資產負債表擴張的速度是放緩的,如果表外的融資需求沒有下降,其流動性壓力會傳遞到銀行間市場,因此這個過程中流動性風險是上升的,銀行并不會增強配置債券的需求,債市仍然會受到流動性風險的負面影響。

申銀萬國[微博]:IRS創新高反映部分機構對資金面預期悲觀。周三資金面有所寬松,但利率互換(IRS)市場利率卻持續攀升,以FR007為基準利率的2Y以上利率互換收盤利率均創2012年5月以來的歷史新高,表明IRS市場的參與主體(以外資銀行為主)仍然對未來資金面持有較為悲觀的預期。年底前后的資金面恐怕仍將維持緊張格局,近兩日資金面的寬松恐難以長久持續。目前IRS與國債收益率的利差處于高位,未來必將面臨回落的過程。考慮到當前公開市場操作顯示央行仍希望資金政策繼續維持目前偏緊的狀態,預計此次利差沖高回落過程中,國債收益率上行向IRS靠攏的概率更大。投資者需注意防范流動性緊張所引發的國債收益率上行風險。

海通證券:維持貨幣政策中性偏緊態度不變。第一、上周央行首次披露1個月以前SLO操作細節,10月28日和30日兩天共投放590億元,期限2天,利率4.5%,略低于當時4.5%以上的隔夜回購利率,同時逆回購維持小幅加量,表明央行在資金面態度和資金特別緊張時,央行會少量投放,但是會維持資金利率中樞在較高水平;第二、雖然外匯占款增加,但是央行在公開市場凈回籠的態度也表明央行態度;第三,短期經濟通脹回落在即,傳統相機抉擇框架下央行態度有轉變可能,但貨幣政策的真正拐點仍有賴于去杠桿進程。但去杠桿未見明顯成效,貨幣政策難言拐點。

中信證券:回購利率將維持中性偏高水平。整體來看,盡管外匯占款改善以及財政存款的投放有利于四季度流動性改善,但是央行的態度仍然是影響流動性的關鍵。從三季度央行的貨幣政策執行報告來看,一方面,在增長穩中向好的前提下,出于通脹抬升的擔憂以及金融機構去杠桿的目的,央行的貨幣政策逐漸轉向中性趨緊。另一方面,由于同業業務等創新業務的發展,數量調控的困難增加,央行逐漸重視價格調控的思路。前瞻地看,由于年內通脹基本見頂,12月份的CPI大概率將回落到3%以下,貨幣政策邊際收緊的可能性下降,我們認為央行近期還將通過公開市場操作的方式注入流動性,引導7天回購利率回落至4.5%以下,維持中性偏高的回購利率水平。

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