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歐洲隔夜零利率失算4千億歐元存款淪為融資貨幣

2014-02-19 11:44:15
來源:你我貸

歐洲央行失算了?

上周歐洲央行旨在刺激信貸,將隔夜存款利率下調25個基點至0的舉措,至今未能激發歐元區銀行業的信貸熱情。

一位歐洲投資銀行人士透露,在歐元區隔夜存款利率歸零后,歐洲銀行利用歐洲央行隔夜存款工具向歐洲央行的存款總額降幅接近50%,但歐洲銀行并沒有存款投向信貸,而是被銀行轉移至超額準備金賬戶,悄悄給銀行自身融資“輸血”。

截至7月18日19時30分,歐元兌美元匯率俳徊在1.2225,正步步逼近年內低點1.2162。

4000億歐元存款轉移

7月16日,歐洲銀行業利用隔夜存款工具向歐洲央行存入4039.44億歐元,較7月9日的峰值7952.03億歐元,下降近4000億歐元,降幅接近50%。

“4000億歐元存款肯定沒有流向歐洲信貸市場。”上述歐洲投資銀行人士透露,受到歐元區經濟衰退與歐債危機升級擔心的雙重沖擊,歐洲銀行業整體仍在收貸過程,如歐元區各家銀行都在壓縮向西班牙銀行的同業資金拆借額度。

歐元區銀行整體收貸的結果,是6月西班牙銀行業向歐洲央行借款總額達到創紀錄的3650億歐元。

前述歐洲投行人士透露,事實上,4000億歐元存款被歐元區銀行轉移至超額準備金賬戶。

以往,歐洲央行對法定存款準備金支付1%存款利率,超額準備金賬戶為0,隔夜存款利率為0.25%,如德國等存款富裕的歐元區國家銀行在滿足歐洲銀行監管部門規定的存款準備金賬戶額度后,將剩余存款通過隔夜存款工具“交給”歐洲央行,賺取25個基點隔夜利息收入。

在歐洲央行決定7月11日執行隔夜存款利率歸零后,由于超額準備金與隔夜存款工具都是零利率,某些歐洲銀行基于降低銀行經營成本的考量,可能將剩余存款從隔夜存款工具轉移至超額準備金賬戶。畢竟隔業存款工具涉及到歐洲央行與銀行之間的資金往來結算,等于銀行在得不到利息收入情況下,又多了一筆存款結算費用。

不過,在歐洲銀行業將4000億歐元存款轉移至超額準備金賬戶背后,卻暗藏銀行自己的如意算盤。

由于歐洲銀行管理局(EBA)要求歐元區銀行機構將核心一級資本比例提高到9%,在歐元區銀行業債券股權融資趨向困難的背景下,歐元區銀行決定以高于市場利率(掛鉤libor)出售規模高達1000億歐元的次級資產抵押債券,以補充銀行資本金。但購買上述次級債券的主要力量,則是歐洲銀行資本市場的主要投資機構――大型資產管理公司與貨幣基金等。

有數據顯示,隨著歐洲銀行業從歐元區銀行資本市場“抽血”1000億歐元,目前這個市場的資金規模已降低近20%,倒逼歐元區銀行資金拆借成本再度水漲船高。

記者了解到,當前歐元區銀行資本市場的資金拆借成本已高達同期歐元libor+50-100個基點,部分信用評級不佳的歐元區銀行即使報價同期歐元libor+100個基點,未必能得到同業拆借款。

“歐元區銀行把目光瞄準趴在銀行超額準備金賬戶的4000億歐元存款。”前述投行人士透露,盡管銀行不能將超額準備金賬戶存款直接“投向”歐元區銀行資本市場,他們可以借助大型資產管理公司將“存款”轉變成“銀行融資所需的投資款”來實現。

具體做法是,銀行先和大型資產管理公司簽訂協議,購買一定額度銀行次級資產抵押債券,再將存款以很低成本拆借給大型資產管理公司作為購買資金,在確保歐洲銀行資本市場不再“抽走資金”而推高融資成本的情況下,給銀行業融資“輸血”。

“將資金放在超額準備金賬戶的好處,是存款能一直放在歐洲央行,直到銀行主動發出存款轉移指令。不像隔夜存款工具每天都要結算存款資金,容易被央行發現歐洲銀行轉移存款變相補充自身資本金的痕跡。”前述人士解釋說。

取代日元融資貨幣地位

4000億歐元存款不只讓歐元區銀行“心動”,也讓熱衷利差交易的投資機構打起新算盤。

上述投資銀行人士透露,在歐洲央行決定將隔夜存款利率歸零后,尋求歐元作為融資貨幣的對沖基金迅速增加,起初是涉足利差交易的宏觀經濟型對沖基金,最近連商品期貨型對沖基金也來湊熱鬧。讓他印象最深刻的,是三家大型對沖基金直接提出將40%杠桿融資貨幣從日元轉向歐元,融資規模高達5億歐元以上。

在對沖基金眼里,4000億歐元存款儼然成為低成本杠桿融資的香餑餑――由于歐元區執行隔夜存款零利率,歐洲銀行必須重新找到利息收入。

目前對沖基金對歐元杠桿融資的普遍報價在同期歐元libor+40-50個基點,但他們所做的歐元利差交易,只需將“借來的”歐元兌換成澳元、新西蘭元與其他新興市場高息貨幣,利差收益超過200個基點。

不過,相比傳統融資貨幣日元,最讓對沖基金心動的,是歐元作為融資貨幣具有日元無法比擬的“穩定性”:一方面日本央行動輒干預日元匯率,往往增加日元利差交易的匯率風險;另一方面是歐元區持續降息預期趨向明朗,有助于提高對沖基金通過歐元利差交易沽空歐元的投資收益。

此前,歐洲央行管理委員會成員、荷蘭央行行長克拉斯?克諾特明確表示,歐央行有可能采取進一步措施來提振歐元區經濟,不排除將隔夜存款利率從零降至負值。這番言論被市場解讀為歐洲央行可能進一步下調基準利率,激發他們用歐元作為利差交易融資貨幣的熱情。

摩根士丹利最新報告指出,在歐洲央行做出降息決定后,新興市場貨幣兌歐元走強,兌美元明顯持穩――這種歐元非常規的匯價走勢,已預示歐元正變成一種融資貨幣。

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