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臺灣發展創業投資的成功經驗及其啟示

2013-10-28 16:38:54
來源:網絡

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中國證監會研究中心李修辭

一.臺灣創業投資的成功經驗

臺灣當局在1983年頒布了全球第一部創業投資行業法規《創業投資事業推動法案》,標志著臺灣創業投資業進入發展新時期。1986年開始實施科技發展十年規劃,并頒布《促進產業升級條例》,創業投資業加速發展,進入成長期。1996年以后,進入高速發展期。由于政策得當,加上良好的科技新環境,臺灣創業投資業飛速發展,超過了日本、韓國、新加坡,成為繼美國之后創業投資發展最成功的地區。落實自主創新國家戰略,發展創業投資,臺灣經驗值得借鑒。

(一)創業投資對臺灣經濟發展的重要作用

1.高科技是臺灣經濟迅速發展的主要支撐

臺灣自60年代初開始,充分發揮擁有豐富的勞動力資源、工資水平比較低的比較優勢,以輕工業為主,大力發展中小企業,努力擴展出口,開拓國際市場,在60年代后期實現了經濟起飛。但是,這種經濟增長方式主要是靠初級消費拉動的,到80年代后,初級消費逐漸飽和,經濟增長出現停滯,產業亟待升級。

90年代,臺灣許多產業都成功地實現了產業升級,1996年以后,臺灣的電腦終端、監視器、印刷電路板、影像掃描器、游艇、電子計算器等生產量在全世界首屈一指。即使是在金融危機席卷全球,周邊國家或地區紛紛出現了經濟蕭條甚至負增長態勢的1998年,臺灣經濟仍然實現了5%的增長。

臺灣經濟之所以能夠取得如此輝煌的成績,其中一個實質性的因素是臺灣高科技產業對整個臺灣經濟有強勁的支撐。高科技產業的發展已成為臺灣綜合能力的重要標志,也是其經濟持續增長的支柱。

2.創業投資是推動高科技發展的重要因素

創業投資與高科技產業之間具有天然的有機聯系,健全的創業投資體系的建立是發展高科技,實現產業化,使之形成核心競爭力的關鍵所在。創業投資對推動臺灣產業升級做出了重要貢獻,主要表現在以下幾個方面:

一是帶動高科技產業資本的形成。據統計,自1983年到1998年,創投公司帶動約5600億元新臺幣的高科技產業資本形成,從而為臺灣高科技產業的發展奠定了雄厚的資金基礎。例如,在1996年新竹科學園區引進的32家企業中,就有10家高新技術企業投資得到了創業投資公司提供的資金和管理技術的支持,創業投資公司對高科技產業的發展做出了重要貢獻。

二是創業投資成為提升臺灣科技在IMD中競爭地位的重要因素。根據瑞士洛桑管理學院(InternationalInstituteforManagementDevelopment,IMD)評估,臺灣創投資金取得、金融實力、科技實力三項指標世界排名分別由1997年第21名、第23名、第10名,1998年提升到第10名、第19名、第7名,一年時間三項指標分別提高了11名,4名,3名。由此表明臺灣創投資金取得的大幅改善,不僅直接提高金融實力的世界排名,而且對科技競爭力的排名具有直接影響;另外,臺灣高科技產業伴隨創投公司的發展而成功崛起,說明創業投資在臺灣高科技產業發展中的作用無可替代。

三是培育和扶持了一大批新興的具有活力和發展潛力的中小企業。臺灣眾多知名的高新技術公司的最初資金大多來源于創業投資公司、發展基金和發展銀行。

四是引進島外技術投資于島內科技事業。和通、普訊等主要的創投公司都已在美國硅谷設立據點,用以引進先進管理和技術。過去以投資島內為主的創投公司和新募集基金中,富捷創投、玉豐創投、硅谷基金(漢鼎創投)等都逐漸以投資美國高科技為主,這對學習國際先進技術應用于島內有很大幫助。

(二)臺灣發展創業投資的相關措施

為推動創業投資發展,臺灣政府采取了一系列配套措施,主要包括:

(1)1983年,臺灣頒布《獎勵投資條例》和《創業投資事業管理規則》,在成立條件方面,只要資本額達到2億元新臺幣,就可享受20%的投資抵減,進入門檻不高。在這一政策推動下,臺灣創業投資公司數量不斷增加。

(2)1990年,頒布《促進產業升級條例》,明確規定:①創業投資股東可享受投入資金20%的租稅抵減,但須持股兩年以上;②營利事業投資于創業投資者,其投資收益的80%,免予計入當年度營業所得額上交稅;③創業投資以盈余轉增資時,股東免予計入當年度所得。

(3)創業投資初期,政府規定創業基金必須投資于國內的高科技領域,在創業投資經過一定發展、取得一定成效之后,政府于1993年將投資領域放寬,允許將實收資本的30%投入于一般制造業。這一方面支持了高科技產業的發展,另一方面又使創投公司有一定的投資自由度。

(4)1994年,開放保險業資金投資創投事業,但規定保險公司投資金額不得超過該創業投資公司資本額25%或1億元。1996年,允許一般商業銀行投資創業投資,以其自身資本金的10%為上限。2000年開放證券公司資金進入創投行業,以其自身資本金5%為上限。

(5)設立創投種子基金。臺灣地區曾先后于1984年、1986年、1990年和2001年,由行政院開發基金和國資銀行共同籌設了四個風險投資政策性引導基金,分別為新臺幣8億元、16億元、20億元和300億元,并明確規定引導基金參與設立風險投資公司實收資本總額不超過49%,即不控股。創投基金到美國硅谷多方吸引人才,通過提供天使基金,吸引了大批精英回本島創業。

(6)發展資本市場,提供靈活高效的風險投資退出機制。臺灣地區風險投資之所以取得巨大成功,在很大程度上也歸功于其有一套靈活高效的風險資金退出機制。臺灣創業投資不僅有主板市場支持,還有證券柜臺買賣中心(二板市場),證券柜臺買賣中心還設立了"第二類股"。"第二類股"對申請資格的限制非常寬松。具體條件:一是成立滿一個會計年度,并經主管機構出具其屬于科技事業且產品開發成功具有市場性的意見書;二是擁有資本額3000萬元以上,或凈值在20億以上;三是對企業過去是否盈利不作要求,但最近一個會計年度應無累積虧損;四是持有1000股以上的股東達300人以上。此外,在上柜的審查程序上,臺灣證券柜臺買賣中心僅進行書面審查,實質性審查由承銷商負責(其職責包括審核評估、推薦和包銷一部分的股票)。這些條件比上市、一般上柜條件的要求低得多。

臺灣政府采取的措施,對推動創業投資發展起到了顯著作用。經歷了1996年以后的高速發展期后,臺灣的風險投資業取得了巨大成績,超過了日本、韓國、新加坡,在世界上僅次于美國,位居第二。當然,臺灣的創業投資事業也有其缺陷,主要有:(1)投資集中于發展期和成熟期,而種子期投入不足,股東過分重視短期回報,常常干涉經理人決策;(2)資金流通渠道不暢,資金來源以法人和個人為主,缺乏長期穩定的資金來源,一旦形勢不好這些資金就會撤出;(3)創投投資規模較小,缺乏國際性集資渠道,難以籌集大筆資金,無法有效分散風險。

我國創業投資從1985年9月第一個創業投資公司--中國新技術創業投資公司成立運作算起,已有21年。但至今卻沒有實際進展,中創投已于2004年倒閉。我國創投發展緩慢的主要原因是沒有推出創業板,低層次場外交易市場也未發展起來,沒有合適的退出渠道;此外,也沒有稅收優惠等相關配套鼓勵措施。

二.有關建議

1.建立完善的退出機制各國創業投資發展經驗一再證明,創業投資的退出機制是成敗與否的關鍵。可是,現階段我國創業投資的退出情況不盡人意,這已經成為制約創業投資業發展的一大瓶頸。據調查,截至2002年底,中國創業投資的被投資企業只有4%上市,回購6.4%,收購兼并10.9%,清算5.2%,其中70%以上的創業投資資本被固化在項目上退不出來。盡管退出方式很多,但是效益最高的退出方式還是IPO退出,即被投資企業上市。我們可以借鑒臺灣地區建立和運作證券柜臺買賣中心(OTC)的成功經驗,來運作中小企業板塊和建立創業板。同時,可以結合國內實際情況,在有條件的地方建立區域性的柜臺市場,專門針對高科技中小企業,適當降低門檻。還可借鑒臺灣OTC"上柜從寬,管理從嚴"的方法來規范和整頓場外市場,建立相關的法律法規來協調中小企業板塊的運行,從而為創業板的推出做鋪墊。

(1)積極研究,適時推出創業板

國際經驗表明,創業板作為資本市場重要的有機組成部分,對高新企業發展起到了重要的支持作用,是多層次資本市場中的重要一環。目前我國的中小企業板和主板差異不大,不是真正意義上的創業板,對盈利指標的要求使中小企業板無法完成對高新企業的有力支持。當前,我國推出創業板的時機較為成熟。股權分置改革后,我國市場成為了一個真正的市場,市場投資者逐漸成熟,機構投資者不斷壯大,價值投資理念得到認同,市場承受力日益增強,這些為推出創業板提供了良好的基礎。"十一五規劃"明確提出了建設自主創新型國家的重要戰略,為促使高新企業發展,應積極研究并適時推出創業板。

(2)推出適合中小企業的三板市場

僅僅推出創業板市場還是不夠的,還要積極探索發展低層次場外交易市場即廣義"三板市場"的路子。我國目前很多地區的高科技和金融發展水平尚落后于臺灣地區,更應該加快發展低層次的場外交易市場。為了促進我國中小企業融資體系的建設和提高民間資本投、融資效率,建議積極探索如何設立類似臺灣興柜股票市場這樣的低層次場外交易市場即廣義的"三板市場",為廣大中小企業開辟一個可望又可及的股權融資平臺。

可考慮通過制訂統一的監管規則,有效整合現有產權交易機構等網絡資源,逐步形成全國聯網的低層次場外交易市場。這樣做一是有助于緩解主板市場長期"一支獨秀"造成的中小企業直接融資難的問題;二是也有助于提高創業投資與中小企業融資的對接效率;三是有助于克服高層次資本市場壟斷引致的股市內幕交易等弊端;四是有助于把"一級半"市場等地下灰(黑)色股權交易納入合法、合規的軌道。

2.努力協調其他部門,爭取給創業投資以政策支持稅收優惠等相關配套鼓勵措施對發展創業投資非常重要,臺灣創投事業的成功,與配套措施的推出密不可分。目前,我國對創投事業沒有明確的優惠政策,甚至因對外資有"超國民待遇"而限制了國內自身創投公司的發展,導致了"兩頭在外"的情況發生。

為了促進我國創投事業的發展,建議積極協調財政部、稅務總局等有關部門,推出對創投的稅收優惠措施,鼓勵國內創投企業的發展并積極引入先進創投管理經驗。還要積極采取措施,鼓勵多渠道資金進入創投市場,政府創投基金的份額可適時逐漸降低,積極協調銀監會、保監會等部門,推動放開一定比例的銀行資金和保險資金進入創投市場。同時,和相關部門配合,推動設立創業投資種子基金。同時要大力改革、發展資本市場,建立多層次市場體系,強化中小型高科技企業上市上柜機制。

3.積極推動證券公司直接投資試點證券公司參與創業投資具有天然優勢。由于對企業有更深入的一手了解,并具有發現和篩選高成長性企業的機制,同時也有良好的定價能力,證券公司的參與將有利于創投事業的快速發展。目前,研究中心正會同機構部一起推動證券公司直接投資試點,建議及時總結試點經驗,深入研究如何在控制風險的基礎上促進直接投資業務,在時機成熟時逐步放開。

4.推動創投資金多元化資金的多元化是創業投資長遠發展的保證。我們可以借鑒臺灣經驗,逐步推動各種類型的資金逐漸進入創投市場,促進資本的多元化。在控制風險的基礎上,合理引入保險資金、銀行資金等進入創業投資領域。另外,對民間資本也應高度重視,要積極研究并采取措施促進民間資本參

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