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VIE模式成高風險點監管加碼引創投不安

2013-10-28 16:38:54
來源:網絡

涉及協議控制(VIE)結構的中概股曾經備受創投追捧,如今卻成為麻煩的發源地。圍繞VIE模式衍生出來的各種不信任、不規范或財務誠信問題,使其日益成為創投投資當中的一個高風險點,讓一些創投開始敬而遠之。

VIE通道變得不穩定

VIE模式最大的便利本是應對政策監管的通道,現在這條通道正在變得很不穩定。

一方面,美國證交會(SEC)對一些涉及VIE模式的問題公司窮追不舍;另一方面,中國也正對VIE模式開刀。近期已故香港富婆龔如心的VIE控制權合約爭端案,最終判決結果是龔如心的VIE合約無效。最高法院認為,“VIE目的顯然是要繞過中國對外資投資的限制,企圖用合法形式掩蓋非法目的”。

近日,中國證監會首次向SEC提供審計工作底稿,這被認為對五大會計師事務所產生有利或不利的影響,對在美上市或即將赴美上市的中概股將產生影響。

最近在美國成功上市并獲得良好表現的電商公司蘭亭集勢,就在其中招股說明書中提示風險稱,VIE結構是公司上市一個帶有不確定性的風險,如果中國政府認為它不符合法規,它會失去牌照并被關閉。

科技教育股偏愛VIE

VIE結構曾幫助大批創新型企業引入風投、創投資金并成功上市。但過去一段時間以來,支付寶事件、雙威教育退市、新東方遭渾水做空、安博教育遭遇連環官司等中概股事件讓一度風行海外市場的VIE結構遭重新審視。

在美上市的教育培訓機構安博教育的VIE結構正面臨重大考驗。近期,開曼群島法院響應安博教育主要股東之一、創投基金GL亞洲的要求發出臨時托管通知,要求保全財產并進行調查。安博事件牽涉到海外投資方和中國公司管理層關于公司控制權爭奪,以及并購資產過程中為繞過監管而產生的所有權糾紛,再次引發業界對VIE模式風險的反思。目前,各路創投公司正想盡辦法加入安博公司控制權爭奪中。近日,GL亞洲公司再度開火稱,作為投資機構,自安博上市5年前算起,給安博累計投資約7000萬美元,尋求托管是因為沒有其他辦法來使公司恢復盈利和實現股東價值。

據統計,在美國紐交所、納斯達克上市的幾百家中概股企業主要涉及以下行業:互聯網、新能源、教育、醫療;其中,互聯網和教育企業幾乎全是通過VIE結構上市。目前在美國上市的中概股市值排名前50位的企業大部分是通過VIE上市的互聯網和教育培訓企業。

借VIE模式境外上市,主要是為避開我國的政策監管。比如,《外商投資產業指導目錄》明確限制經營增值電信業務的外資比例,互聯網公司為了獲取移動互聯網內容服務商(SP)牌照而往往會采取VIE模式。教育行業也是如此,《外商投資產業指導目錄》明確限制了外商投資教育行業。新能源、酒店等行業則不需要通過VIE繞道去海外上市。

政策終需走向明朗

中資概念股的VIE模式始于2000年在美國上市的新浪。隨后十幾年間,到境外上市的互聯網、傳媒、教育、消費、廣電類企業紛紛采納這一模式。由于從未有政府部門明文禁止VIE形式,在這種“默認”的態度下VIE模式一度風行。

去年開始,與VIE相關的負面新聞層出不窮,創投界對VIE的態度變得疑慮重重。安博教育危機、雙威教育內斗導致高管“掏空”公司等事件,VIE結構本身未必是導致這些事件發生的原因,但引起了業界對VIE結構的不安。其中最麻煩的是,VIE結構里的海外公司只是一個殼,靠擁有一份與內資公司的長期協議而有價值;如果協議出現問題,殼一文不值,這對海外上市以及還沒上市的企業股東來說,是災難性的。

包括互聯網、教育等在內的中國企業廣泛借VIE結構上市,本質上是繞開監管高門檻的曲線上市,目前國內“降低創業板門檻,讓中概股回歸”的呼聲日漸高漲,讓一些創投看到了曙光。但分析人士稱,中概股要回歸,并不是解決業績門檻那么簡單的事情。

據業內人士透露,近期一條真偽難辨的消息在創投界引起不安。該消息稱,中國資本市場監管部門內部報告在研究消除VIE的不利影響。這一消息并無權威出處,但引發了業界高度關注。漢坤律師事務所律師劉冬撰文說,目前政府部門并未對VIE合法性做出任何評價,VIE結構的誕生主要源于境內經營實體對資金的需求,以及由此形成的交易雙方規避中國政府監管措施的需求;作為一種規避政府監管的手段,VIE最大的風險就來自于政策層面的不確定性,VIE最可能面對的結果是監管層繼續保持沉默,既不反對也不支持,直到出現VIE的替代產物,由此帶來的弊端是司法機關無從決定對VIE相關案件的立場和態度,從而對VIE案件保持沉默,最終的受害者將是投資人。

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