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興業證券:風險釋放仍未結束等待成長股更好機會79114

2014-02-19 11:44:15
來源:你我貸

短期大幅下跌后,市場進入弱勢震蕩格局,甚至可能出現反抽。但是,在基本面和流動性的“雙殺”尚未結束前,市場風險釋放并未結束,建議投資者繼續保持低倉位,等待成長股更好的投資機會。

當前成長股行情整體上仍處于“底部的頂部”,整體上的風險和回報仍不匹配,調整分化風險仍在釋放中,建議多研究、去蕪存菁、集中持倉于強者恒強的高成長股。中期看,從存量財富再配置、成長的稀缺性以及流動性環境看,等待中報和IPO風險釋放之后,成長股行情有望迎來更好的機會。

基本面和流動性雙殺格局將制約市場表現。經濟增長偏弱,5月PPI環比增速為-0.6%,遠低于歷史季節性規律的0.31%。根據電監會日均發電量測算的6月上旬發電量同比增速約7%,延續不溫不火態勢。外匯占款的萎縮、央行的靜默,疊加季節性因素共同導致資金價格飆升。嚴打虛假貿易以及中美基本面差異引發資金流出,導致5月外匯占款由4月的2944億元大幅下降至668億元。更為重要的是,央行在貨幣政策執行過程中釋放出偏緊基調,有別于以往在公開市場操作中履行平抑資金價格的職責,5月底以來央行選擇了“沉默”。

展望未來數周,在6月底的存貸比考核、理財資金面臨資金池監管口的兌付缺口、國家外匯局《關于加強外匯資金流入管理有關問題的通知》的嚴格執行,以及7月約4000億元的財政存款上繳等壓力下,資金價格仍將維持偏高水平。

風險偏好頹勢難以扭轉。匯金再度出手增持新華保險(行情,資金,股吧,問診)和光大銀行(行情,資金,股吧,問診),加上此前3只ETF獲凈申購51.64億份,預計都難以扭轉低迷的市場情緒。一方面,衡量國內風險溢價的企業債信用利差,以及A股市盈率倒數減去10年國債收益率均出現上行;另一方面,美聯儲QE退出預期升溫導致全球市場風險偏好回落,VIX指數拐頭向上,美國企業債信用利差也出現回升。

成長才是硬道理,下半年成長股仍是主戰場。后續若成長股調整,大盤股和周期股也沒有機會,因為下半年經濟下行壓力增加。基建投資面臨地方政府債務天花板,2013年若要支撐20%的基建投資增速,需要新增負債約3.3萬億元;房地產投資后續有不確定性,5月房地產成交面積同比增速大幅下滑,房地產新開工面積增速回升緩慢。我們認為,政策對短期經濟增速下行的容忍度在提升,更加強調簡政放權、提高效率。

成長股短期能調多深,取決于流動性偏緊持續的時間以及中報業績的驗證。回顧A股歷史,在流動性收緊的初期,投資者很可能優先減持流動性較好的大盤藍籌股控制倉位,導致小盤成長股相比大盤藍籌股仍有相對收益。但若流動性長時間持續偏緊,則小盤成長股最終將面臨補跌風險。

盈利方面,相比于2011年下半年業績不達預期導致的創業板暴跌,本輪創業板成分股股價漲跌幅和營收增速以及利潤增速高度相關。因此,只要這些成長性行業仍然能夠維持高成長性,則股價沒有系統性風險。

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