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銀華基金周毅:量化投資進入戰國時代

2013-11-05 14:52:33
來源:網絡

周毅,CFA,碩士學位;畢業于北京大學、美國南卡羅萊納大學、美國約翰霍普金斯大學;15年證券從業經驗。先后在美國普華永道金融服務部、巴克萊資本、巴克萊亞太集團等金融機構從事量化投資相關工作。現任銀華基金副總經理、量化及全球投資總監,并擔任銀華深證100指數分級證券投資基金的基金經理

“基金公司允許設立子公司后,我們可以很有信心地說,在量化投資市場上,私募、券商將迎來強有力的競爭對手。”在銀華基金副總經理、量化及全球投資總監周毅看來,子公司開閘可以掃除多種障礙,令基金公司的量化投資如虎添翼,基金運用量化投資大規模作戰的時代正在來臨,而量化投資也將進入“戰國時代”。

過去兩年A股整體下跌了20%左右,中國證券報記者從渠道了解到,銀華同期運行的量化對沖專戶產品取得了超過20%的費前絕對收益,費后客戶凈收益亦超過16%。周毅預計,“基金公司的專戶子公司由于減少了交易通道的限制,有望提高交易速度,降低交易磨損和成本,使得量化投資策略的應用范圍更為廣泛,前景也更為廣闊。我們在基金公司專戶業務上進行的量化投資運作有望移植到子公司,這對基金公司參與量化投資是一個重大利好。”據悉,銀華基金的全資子公司——銀華財富資本管理(北京)有限公司已經獲得證監會批準。

告別小米步槍

周毅認為,眼下基金公司的量化投資系統還處于“小米加步槍”一條腿走路的階段。通常量化交易系統是交易系統和策略系統的結合體。簡單地說,在公募基金體系下,所謂交易系統就是交易部,策略系統就相當于量化基金經理。根據相關規定的要求,公募基金的投資和交易需分開,以建立防火墻。因此,在目前專戶產品的運作上,交易系統采取集中交易方式,與基金經理之間有嚴密的防火墻隔離,基金經理難以控制交易的速度、成本和成交價格,這與國外的量化投資系統有明顯區別。

周毅認為,一條腿走路對量化投資的影響是巨大的。而專戶子公司能在很大程度上改變這種狀況,其優勢主要體現在以下三點:

優勢之一:減少交易磨損,避免交易沖突,降低交易成本。

公募基金必須遵循集中交易制度,基金經理需要交易時,必須黑箱下單給交易部,交易部什么時間進行交易,能不能做到成交均線,基金經理無法知道。而在量化投資中,交易成本是很重要的一個因素。國外通常的操作方法是按照時間或按照交易量進行“切片”式的算法交易,這樣,如果切片足夠多,成交價格可以接近均價。但是,在目前的公募基金集中交易制度的限制下,專門針對量化對沖專戶的“切片”交易或高效的算法交易較難實現。從目前對沖專戶的實際管理來看,這個磨損成本年化高達4%左右,而這種磨損在交易制度允許的情況下是完全可以避免的。因此,量化專戶投資還有很大提高空間。

而在子公司中,策略系統和交易系統能夠更完善地結合在一起,兩條腿走路,就有更多的策略可以達到預期效果。

優勢之二:提高交易速度,有利于套利策略運用。

“我們現在受制于公募基金交易系統的速度限制,做不了很好的套利策略。套利最講究的是速度,所謂天下武功唯快不破。套利操作就好比是扔一把硬幣在地上,眼疾手快者得到的就多。現在我們眼疾,但手不快。而很多券商和私募不存在這個問題,他們從看到機會到完成套利只要不到一秒鐘的時間。所以,等到我們進入市場時,大部分機會已經被私募和券商搶光了。在現有集中交易制度下,基金公司根本沒法和他們競爭。”周毅坦言,“有子公司后,我們可以很有信心地說,我們的套利策略將大有用武之地。這就好比一個武林高手打通了任督二脈,可以讓我們將一些在國外用的最新對沖手段發揮出來。比如,國內目前的套利基本上是看到套利機會才做,而國外套利操作競爭更激烈,通過一些預判模型在‘硬幣’還沒撒出來的時候就可以動手了。”

優勢之三:降低基金交易成本。

子公司的設立有望大大降低基金量化交易成本。據了解,券商和私募所付的交易成本和公募基金不同。公募買賣成本約在3%。-4%。左右,對傳統的基金操作頻度而言,這個成本并不高。但對量化投資這種需要高頻操作的策略而言則是致命的。周毅告訴中國證券報記者,不管是套利策略、阿爾法策略還是高頻策略,強調的都是微利和高換手。實際上很多套利的每次進出可能收益約在2%。甚至1%。左右,所以需要通過不斷的進出市場來累計收益。如果每次換手損失3%。的成本,大量的量化投資策略都沒法實施。

“由于子公司可以有其獨立的交易系統和傭金設置,目前在我們公募平臺上線的多策略庫容量會擴容三到四倍。大量在原有公募交易系統情況下不能盈利的策略,將成為盈利策略。很多我們壓在箱底的策略都能用了。”周毅指出,量化投資并不是簡單地采用股指期貨給股票池做對沖,目前市場上很多股票是沒有辦法有效對沖的,怎樣開發這些股票,找到投資價值同時有效控制風險,需要經驗和技術,而銀華量化投資部已經建立的非常優秀的人才團隊和豐富的海外實戰經驗,都提供了較好的支持。

潛心三年磨礪

“這兩年時間,我們打了幾個大仗,練就了一支由近20人構成、職責涵蓋金融工具、阿爾法策略、套利及實時風控等量化投資的各個業務鏈的量化投資團隊。”為了能夠提供給客戶全方位的量化投資服務,周毅更看重的是如何打造一只專業、綜合性的量化投資團隊。他將銀華目前在量化投資領域所取得的諸多成就都歸功于其全業務線的量化團隊。銀華在業內屬于較早開展專門的量化投資研究的公司之一。從一開始,他就將團隊建設、流程設計和制度完善放在首位。目前,量化投資成員所搭建的系統平臺,形成了穩定的流水線,為量化產品的運作提供了堅實的保障。

為了打造一支優秀的量化團隊,周毅先將切入點放在了分級產品的設計和運作上,為發展銀華的量化投資積累了經驗和品牌。海外歸國的周毅創設了國內第一只有“不定期份額折算”機制的分級基金并因此獲得巨大成功。目前銀華的分級基金整體規模已經達到185億左右,樹立了“分級專家”的品牌形象,而分級基金的出色表現,也為公司打造了量化投資方面的卓越品牌,積累了實實在在的收益。

經過兩年的時間,銀華量化投資部研究和實施的投資策略超過100余種。為什么需要不同的策略?周毅表示,不同客戶的風險和收益偏好不同,每個定制專戶的特性都不一樣,因此策略配置如同醫生辨證開方,要根據客戶投資需要和風險承受能力,在策略庫里“抓藥”,選出來的策略構成組合,其回報和風險要與客戶的需求相匹配。

周毅介紹,例如,一個中等風險中等收益的組合,為其配置策略有4個,每個策略選出25只股票,該投資組合中就包含100只股票。為了達到好的效果,每一個層次、權重都各不相同。而在每個策略中,各個股票的權重又不一樣,“不是每個都1%,”周毅說,“我們還是要根據過去一段時間的表現,建立數學模式和優化引擎進行優化。第一只股票可能1.5%,第二只股票可能0.5%,第三只股票可能0.75%,組合內部各類投資標的的比例和相關性分析往往對收益起到非常大的影響。”

量化投資追求的不僅僅是“精準打擊”,還要有“聚沙成塔”的穩定勝率。“我們追求的是戰勝市場的幾率到底是不是顯著和穩定,這才是重點。”周毅說。

優化環節并非一勞永逸。周毅表示,股票組合優化出來后,還要預測接下來一段時間的可能表現,然后每天做相應的專業化調整。

團隊自身也需要調整,創造十八班武藝的策略也非一日之功。引自海外量化投資策略也得“入鄉隨俗”,需要找出哪些國外的規律不再成立,哪些賺錢機會由于國內當前的發展狀況而出現,這樣遴選和創造出的策略,就是“本土化調整”。“本土化調整”的第一個成功產品就是分級基金,因為它恰恰填補了A股市場杠桿工具稀缺的空白,但也可能會隨著金融工具的成熟和完善而成為階段性產品。正如前文所言,這種調整,既出成果,也為進一步發展鋪了路。

千金方在手,何愁沒客戶。目前,銀華量化投資部將客戶分為三類:第一類為低風險低回報客戶,年化回報約在6%-8%左右,其中既有私人客戶、財務公司,也有券商自營;第二類可以承擔相對高一點的風險,回報要求15%左右,為中風險中收益客戶;第三類就是高風險高收益的客戶。

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