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銀華基金金斌:做一個有理念的靈活投資者

2013-11-05 14:52:33
來源:網絡

□銀華優勢企業基金經理金斌

“現在已然衰朽者,將來可能重放異彩。現在備受青睞者,將來卻可能日漸衰朽。”這是格雷厄姆寫在自己的著作《證券分析》扉頁上的話。對于股票型基金經理來說,投資其實就是尋找那些具有“異彩”的優勢企業的過程。

以我自己的理解,這樣的企業就是能夠持續給股東帶來超額回報的企業。這類企業有一些比較顯著的特征,一是所提供的產品或者服務具有較高的進入壁壘,即有很寬的護城河,或為技術壁壘,或為品牌壁壘;二是管理層要銳意進取,善于利用公司的優勢,能把公司競爭優勢轉化為股東價值的持續增長。

就財務結果而言,優勢企業的一個顯著特點就是投入資本回報率能夠長期維持在高位。低投資回報率的公司、或者投資回報率無法持續的公司,即使增長速度較快,也不值得投資。因為這樣的增長必然伴隨著資本(股本)的擴張,原有股東的利益會被顯著攤薄,最后雖然公司規模擴大了,股東卻并沒有享受到應有的好處。

大多數投資者都有一種誤解,認為只有小公司才有成長性,行業龍頭沒有成長性,這其實是一種誤區。中國經濟仍處于高速發展階段,許多行業仍然具有巨大的發展潛力。如果我們認同正常情況下,行業集中度會逐漸提高,作為領軍企業,行業龍頭公司在競爭優勢、市場占有率等方面具有優勢,未來的增長空間更大。因此,從平均水平來講,投資行業龍頭公司回報率應高于行業內小型公司。小公司增長速度較快,只是一種小概率事件,并不是普遍規律。

但現實情況是,大部分投資者往往認為,龍頭公司體量較大,增長潛力有限,而許多小公司可能增長速度更快,潛力更大,所以很多人會傾向于投資小公司。這種對中小公司的過度偏好造成的結果是,A股比較優質的龍頭公司定價比較低,一些小公司的定價反而比較高。A股市場最大的特點,就是對烏雞變鳳凰給予了過高的期望,但對真正的鳳凰卻不屑一顧。這種定價上的低效率,反而給有耐心的投資者以機會,讓我們有機會以合理甚至是相對便宜的價格買到真正的鳳凰,并耐心等待他們綻放“異彩”。

在某一個階段投資什么樣的公司,不是看公司是價值型的還是成長型的,而是看它的股價與其內在價值的偏離程度。市場是個情緒不穩定的孩子,他有時候喜歡成長、有時候又喜歡價值,但無論如何變化,他最后都有向正常回歸的傾向。正常情況下,我們會順著孩子的心愿;但當他顯著偏離正常軌道的時候,逆著市場的偏好去投資,往往更容易獲得驚喜。

同理,如果某些本來被非常看好的公司,因為某些暫時的意外事件而下跌,則是非常好的加倉機會,我們將之稱為市場的禮物。好的基金經理,不會被市場牽著鼻子走,但也不會拒絕市場的禮物。

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