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證券業協會封堵債基打新渠道業界質疑損害基金契約

2014-02-19 11:44:15
來源:你我貸

賈華斐蔣飛

[業內人士指出,監管層鼓勵理性投資新股的初衷應予肯定,但相關政策對已有基金契約執行的不利影響也值得重視]

作為落實新股改革政策的一個具體步驟,證券業協會在近日的一份文件中要求證券公司停止受理一級債券型基金和集合投資計劃作為新股配售對象的備案申請,同時停止已完成備案的相關投資產品的配售資格。此舉將對一級債基參與“打新”造成實質性影響。

今年5月,證監會在修訂后的《證券發行與承銷管理辦法》(下稱“管理辦法”)中規定,“機構者管理的證券投資產品在招募說明書、投資協議等文件中以直接或間接方式載明以博取一、二級市場價差為目的申購新股,相關證券投資賬戶不得作為股票配售對象。”

管理辦法主要針對的是券商行為,而證券業協會則是券商行業性自律組織。根據管理辦法的精神,證券業協會在7月6日發給會員單位的《關于首次公開發行股票詢價對象及配售對象備案工作有關事項的通知》(下稱“通知”)中作出了上述停止一級債基和集合投資計劃參與新股配售的決定。

失去新股配售資格之后,一級債基盡管仍能通過網上申購參與新股搖號,但中簽率要顯著低于網下配售。能否“打新”是一級債基與純債基的本質區別,失去“打新”功能后,一級債基不但性質大變,其與投資者之間的契約也產生無法執行的問題。業內人士指出,監管層鼓勵理性投資新股的初衷應予肯定,但相關政策對已有基金契約執行的不利影響也值得重視。

質疑者:損害基金契約關系

根據銀河證券基金研究(微博)中心分析師宋楠的報告,2011年納入統計的開放式一級債基新股整體貢獻為正值,平均收益率貢獻達1.52%。從一級債基參與新股個數來看,2011年平均參與新股申購只數11.30只,其中最多的達到42只。全年一級債基新股獲配總金額約81.4億元,絕大部分為網下配售所得,占全部“打新”的97%。

按照2011年的經驗,一級債基新股申購收益貢獻可觀,而“打新”更是嚴重依賴網下申購。在一級債基網下申購叫停之后,預計短期內將對那些新股申購頻繁的債基收益造成沖擊。

影響收益還僅僅是問題的表面,在更深層次,證券業協會禁止一級債基網下申購新股,直接導致已有的基金契約無法執行。一位業內資深人士表示,“打新”是否理性、是否存在風險是一回事情;對基金契約的尊重則是另一回事情。如果基金契約規定的投資范圍隨意更改,這本身是對基金持有人權益的一種損害。

以屬于一級債基范疇的“富國天利”為例,該基金在契約中規定:“本基金主要投資于固定收益類金融工具,包括國內依法公開發行、上市的國債、金融債、企業(公司)債、可轉債,以及中國證監會允許基金投資的其他金融工具。本基金可以通過參與新股首發等低風險的投資方式來提高基金收益水平。”

這里的爭議在于,按照上述契約規定,新股應該屬于“中國證監會允許基金投資的其他金融工具”,如果證監會不再認可債基“打新”,則也符合契約的規定。

但上述基金業人士表示,對契約的理解需要考慮行業慣例,以及契約訂立時提供條款的一方(基金公司)隱含的意思表示;并且契約的解釋不應該對條款的提供方有利,或者說應該更多考慮持有人的利益。在過去基金發行中,投資者顯然是認為一級債基能夠打新,現在監管部門和證券業協會突然改變執行契約的必要條件,直接造成一級債基無法履行契約,從而損害了基金持有人與基金公司之間既有的契約關系。

“打新”者的存在價值

這次將一級債基排除在新股配售對象之外,證監會并未直接出面,而是由證券業協會以行業自律規則的方式落實。但這一自律規則事實上是受證監會的行業監管政策直接影響,可以說是證監會間接叫停了一級債基參與新股的網下配售。

非理性的“打新”是A股市場長期存在的問題,市場中的確存在眾多散戶和部分機構投資者不對新股的基本面細致研究,僅僅沖著新股一二級市場價差而盲目參與的情況,從而鑄就了“新股不敗”的“神話”。但一刀切地將一些機構排除“打新”門檻之外,似乎并非是符合市場化原則的作法。

香港市場同樣存在散戶追捧新股的情況,同時也有部分機構投資者參與投資新股僅僅是為了套取短線的差價。一家外資大行負責香港上市業務的高管對《第一財經日報(微博)》記者表示,IPO當然需要長線持有的機構投資者,但是短線的投資者也有存在的合理性。一方面短線投資者的報價要比長線投資者高,符合發行人的利益;另一方面,這些上市后不久即套現的對沖基金也活躍了股票的交易,有利于股票真實價值的發現。

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