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中信證券資本中介業務策略保守質押式回購門檻苛刻

2014-02-19 11:44:15
來源:你我貸

2013年上半年,國內“龍頭”券商――中信證券(.SH)業績表現首次不及海通(.SH)。

“中信5月份財務數據出來后,被海通超過就已經在預期內。”一位接近中信證券人士透露。“為了適應行業的變局,中信的部門、業務結構和側重點一直在不斷適應調整,公司的業務主方向也不夠明晰。”

事實上,中信證券并非沒有方向,其董事長曾多次公開表示,中信將向“資本中介型券商”轉型。而為實現可配置資金由“資本金為主”向“兩倍杠桿”轉變,中信證券計劃在2013年“將整體財務杠桿率從2012年的1.55倍提高到2倍左右”。

轉型的理想固然美好,但現實卻往往并不如人意。

一方面,中信證券不斷發行長短期債券,舉債提高經營杠桿的同時增加了財務成本;另一方面,或因其保守風格,中信證券在融資融券、質押式回購等資本中介業務上卻滯后于同梯隊券商。

發債徒增財務成本

7月20日,中信證券公布2013年半年業績快報,其凈利潤21.11億元,同比下降6.14%。相比之下,海通證券上半年實現凈利潤26.65億元,同比大增31.59%。

對于利潤的同比下降,中信證券的解釋是:“由于證券市場、匯率市場波動;A股市場IPO暫停;公司布局資本中介業務和國際化業務,同時提高財務杠桿水平;以及擬實施2012年度利潤分配方案。”

為了提高財務杠桿,自去年8月起,中信證券債務融資動作便始終未中斷。截至記者截稿前,中信證券共發行11期短期融資券,發行總規模達530億元。

每月滾動發行的短期融資券無疑增加了財務成本。根據計算可知,中信證券上半年到期支付的短期融資券規模達280億元,而利息支出約為2.79億元,占上半年凈利潤的13.22%。

而除了短期拆借外,中信亦在追求長期債券融資。2013年,中信證券被批準發行境外美元債8億美元,境內人民幣債200億元,目前已經完成150億人民幣債和8億美元債的發行。

公開信息顯示,中信財務公司于2013年5月3日完成首期境外美元債券,規模達8億美元,期限為5年,而票面年化利率為2.50%。

6月7日,中信證券發行總規模達150億元的公司債,該債券分為5年期固定利率和10年期固定利率兩個品種。5年期品種發行規模為30億元,最終票面利率為4.65%;10年期品種發行規模為120億元,票面利率為5.05%。

前述公司債發行完畢后,中信證券累計債券余額為265億元,占中信證券2013年6月份凈資產的31.4%。需要注意的是,中信證券尚有50億人民幣的債券額度尚未發行。

保守策略

雖然融資規模不斷膨脹,但在對資金要求較高的資本中介業務上,中信證券在諸多一線券商中的表現并不搶眼。

以兩融業務為例。iFinD數據顯示,截止到6月,中信證券雖以150.8億余額問鼎券商兩融排行榜之首,但海通、國泰君安兩券商僅以不足10億元的差距緊隨其后。

此外,7月16日,海通證券發布公告稱,公司于日前獲準設立92家分支機構。而海通證券的營業部數量將達到284家,超過此前“營業部數量第一”的銀河證券。而證券業協會數據顯示,中信證券及控股的中信證券(浙江)、中信萬通證券的營業部總數為165家,僅為前者的58.1%

“兩融雖然和經紀業務不同,但仍然是經紀業務的延伸,業務量需要依賴于證券公司的渠道。”東南某券商兩融部人士指出,“C型營業部的成本不高,主要是辦公地的租金,這和中信融資所付出的資金成本相比有優勢。”

與此同時,在近期開展的如火如荼的股權質押類業務上,中信同樣走在海通證券之后。

iFinD數據顯示,質權人為中信證券的股權質押類僅為8筆,而質權人為海通證券及其旗下資產管理公司、另類投資子公司等控股公司的股權質押高達42筆,遠超前者數倍。

前述股權質押的公告日期中一樣可以管窺端倪。前述資料顯示,交易所質押式回購開閘的6月24日前,海通證券及其控股公司在已達成數筆線下股權質押融資業務,而中信證券的交易則均在質押式回購開閘日后,而此前這一紀錄為零。

“中信此前并非沒有開展股權質押業務,不過質權人不是中信證券,而是中信信托等信托公司。”中信證券機構部人士表示,“在質押式回購前,券商這一業務的常規模式是找信托公司來做通道。”

不過這一解釋似乎略顯蒼白,數據顯示,6月24日的股權質押式回購開閘后,海通證券所涉項目亦達15單,幾乎為中信證券的兩倍。而其股權質押類業務速度的相對滯后,或與中信證券的保守不無關聯。

“我們質押式回購的門檻是3000萬元,ST、光伏行業以及年報和一季報虧損的單子都不能接。”一位中信證券內部人士表示,“價格方面在年化8%-9%之間,但是要求必須直接聯系公司負責人。”

和多家一線券商的股權質押業務相比,中信證券的業務門檻則顯得較為苛刻。

海通、廣發等券商人士表示,其并未在該業務上設置明確門檻,而華南某大型券商更是將質押式回購的門檻降低至200萬元,這意味著,該標準將該券商質押式回購的市場對象擴大至中小股東。

“股權質押本質上是融資業務,而券商要做的就是以量補價。”華南某券商機構部人士表示。“如果對比銀行,大單相當于企業貸款,小單對應著個人貸款,中信應該沒有理由放棄小額項目。”

“中信的定位是做中國的‘高盛’。”前述券商研究員指出,“所以其側重點應不在兩融、股權質押等傳統資本中介業務上,而是在圖謀未來的創新型業務,如收益、利率互換等方面。”

不過,該類業務的全面線上化及配套政策出臺尚需時日,而這也將給中信證券的資本中介業務帶來不確定性。

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