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可轉債:轉債質押回購是把雙刃劍

2014-02-19 11:44:15
來源:你我貸

東方證券股份有限公司孟卓群本周轉債全面上漲,估值水平有所提升。轉債平均隱含波動率達到16%,為今年以來的最高水平,其中石化、川投、燕京等提升幅度較大。市場情緒明顯轉暖,股指走勢決定下一步的轉債方向。本周轉債隨大盤有所上漲,盡管總體漲幅并不大,還是可以看出轉債較前期明顯走強,以石化、工行、國電、川投為代表的大中盤轉債估值水平紛紛達到或者創出年內新高,這一方面反映了近期股指有所回暖,另一方面也顯示轉債在估值水平很低、且供給壓力已有預期的情況下估值修復有一定彈性。目前轉債整體估值水平已創出年內新高,進一步上行有賴于股指的走強,但空間可能不大。轉債質押融資是把雙刃劍,有助于提升轉債流動性。上交所轉債質押回購的消息去年九月已有報道,近期推進的速度有所加快。對于轉債來講,我們認為質押回購的開啟將有助于提升轉債流動性,活躍市場交易、提升持有轉債的資金使用效率,增加轉債投資的吸引力,考慮到轉債質押回購僅為杠桿交易,預計對轉債整體估值水平影響較小,對部分價格已經接近債底,安全邊際較高的轉債估值修復或有一定幫助。轉債質押回購需要特別注意的是,開展回購交易的風險較純債更大,除了與純債質押回購同樣可能面臨標的券的信用風險外,還有更重要的一類風險在于轉債價格的波動,轉債價格受到的影響因素更多,將顯著受到股價波動的影響,過去的11年我們剛剛見證了轉債普遍跌至八九十塊錢的情形,如果轉債價格短期內跌幅過大,正回購方可能出現大幅虧損的情況,這對回購雙方而言都是不可忽視的風險。優選個券,繼續持有股性較強、且安全邊際較高的大盤轉債以及轉股預期較強的部分小盤轉債。近半年以來轉債的波動區間明顯較窄,主要受到大盤區間震蕩、轉債股彈性不足以及部分轉債溢價率較高的影響,這增加了波段操作的難度,持有轉債的收益也并不突出,接下來這種狀況是否會有改觀仍需觀察,我們認為顯著改善有一定難度,可優選個券,繼續持有股性較強、且安全邊際較高的大盤轉債以及轉股預期較強的部分小盤轉債。具體品種而言,大盤轉債中工行轉債股性較強、溢價率很低、正股估值低、業績增長確定性強,可繼續持有,中行轉債價格安全邊際很高,估值水平仍處在低位,是攻守兼備的品種。石化轉債近期表現顯著優于正股,溢價率較高,接下來的表現可能更多的受正股影響,考慮到3月下旬成品油價有較大幅度上調,二季度中石化業績可能有明顯改善。三大電力轉債今年業績都將有一定改善,目前電力轉債溢價率稍高,這可能限制接下來的表現。小盤轉債中中鼎、燕京短期價格偏高,吸引力不足,巨輪價格相對合理,可繼續持有以博取年內可能的促轉股行為帶來的交易性機會。

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