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中信證券公募基金專題研究:盈利整體下滑,誰動了基金公司的奶酪

2013-11-05 14:52:36
來源:網絡

分析要點基金公司凈利潤整體下滑。2012年,可統計的47家國內基金管理公司凈利潤之和為68.48億元,同比下降17.54%。其中,有29家凈利潤同比下降。華夏基金憑借6.03億元延續“最賺錢的公司”,華富和華泰柏瑞盈利同比迅猛增長超50%。從收入和支出角度出發的分析顯示,收入減少是基金業盈利下滑的主因。股票熊市背景下基金公司收入縮水明顯,固定收益業務雖增長迅速但貢獻有限。基金業中,公募管理費占營業收入約80%,故公募業務收入變化對分析營業收入情況具有代表意義。2012年公募收入下降9.52%,主因是開放式主動偏股類基金管理費縮水高達17_71%。這是前11個月股票熊市背景下凈值表現不佳及份額贖回雙重作用的結果。雖然多數公司期間大力推動固定收益業務發展以增加收入,債券型和貨幣市場基金管理費飛漲48%和163%,但因其在公募業務的收入中占比過小,對總收入貢獻有限。基金公司支出下降的幅度有限。據粗略估算,基金公司支出占營業收入比例約為67%,其中45%是比較剛性的租金人力運營等支出,17%是客戶維護費,5%是營業稅金。基金公司作為輕資產金融類企業,剛性支出占主導地位是支出隨收入下調幅度有限的主因。基金業的經營具備規模效應。衡量基金公司的盈利能力,通常采用凈利潤/有效AUM,即每單位有效資產管理規模(簡稱“有效規模”)的凈利潤。這里引入有效規模指標,將指數型、債券型、貨幣市場等類型的規模按平均管理費率比調整為主動偏股類規模,以便更客觀地分析基金公司的盈利能力。橫向比較2012年情況顯示,有效規模大的公司,其凈利潤/有效AUM相對較高,盈利能力較強,說明基金行業具備規模效應。從個體情況看,雖然行業凈利潤整體下滑,但仍有個別公司逆勢上漲,如華泰柏瑞通過創新產品獲得顯著收入增長,南方基金通過多元化布局帶動收入大幅攀升,銀華則進行了有效的支出控制。展望未來,基金公司提升盈利應倚重“開源”。基金公司盈利依賴于收入和支出的平衡。由于支出剛性從而節流作用有限,提升盈利應以收入端開源為主。雖然目前基金公司營業收入仍是靠天吃飯的模式,但可以從兩方面尋求突破。第一,基金公司特別是大型公司應重視發展全產品鏈,“東方不亮西方亮”的模式有助于穩定收入。此外,發展偏股產品時應培育一批風格明晰的產品,將風格的選擇權交給投資者,即便風格轉換,收入都可盡量平穩。第二,除了傳統的公募業務,基金公司還可通過將業務發展多元化來收入。如拓展海外市場、養老金業務、專戶子公司等,朝真正的全方位資產管理邁進。中信證券股份有限公司

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