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創業板圍城:基金圍獵成長股

2013-11-05 14:52:37
來源:網絡

“講基本面你就輸在起跑線上了”,這句最近流行于投資圈的話語著實道出了市場上半年對創業板的狂熱。

今年春天,A股的反彈行情伴隨經濟增長乏力而宣告終結后,大盤便與創業板分道揚鑣,前者步步走低,后者卻節節攀高,由此引發了基金圍獵創業板的又一波高潮。

截至今年中期,基金在創業板的重倉持股市值已飆升至404.34億元的歷史高位;33只基金將兩成以上的凈資產重倉創業板,為首的中郵戰略新興產業的投入占比更接近37%。

A股的結構化行情也導致基金的業績兩極分化,成長風格的基金大獲全勝,周期、價值風格卻萎靡不振。價值與成長的激烈碰撞迫使基金經理重新思考投資方向。但投資是一場長跑。上周創業板開始露出疲態。面對陸續掀起的業績蓋頭和隨時開閘的IPO,創業板能否保持堅挺仍是未知。

異軍突起

三甲花落新興成長基金

今年成長股的瘋狂讓不少基金經理始料未及。

“二季度經濟復蘇的力度和時間低于預期,市場風格演繹的結構性行情超出了預期,使得組合承受了較大的下行壓力。”因踏空成長股以至于中期業績排名殿后的長信金利趨勢基金經理宋小龍和胡志寶在二季報中反省說。

翻看該基金的重倉組合,幾乎是清一色的大盤周期股,可惜這類股票在今年的結構性行情中早已被市場邊緣化。長信金利趨勢的首席重倉馳宏鋅鍺二季度便重挫21.53%。

以創業板為代表的成長股成為存量資金最后的狂歡之地。

截至7月24日,創業板年內漲幅已達68.56%,中小板則上揚16.17%,滬深300指數作為價值投資的重要標的卻不漲反跌近11%。創業板與滬深300當前的估值分化程度也達到了前所未有的高度。據數據統計,這兩大指數7月24日的估值差距達到4.96倍,處于歷史最高水平。

這種成長風格占據壓倒性優勢的結構性行情也在基金今年的中考成績榜上打下了深刻的烙櫻今年主動偏股基金中考業績前三甲——上投摩根新興動力、華寶興業新興產業、中郵戰略新興產業,這些基金制勝的“秘密武器”均為成長股,上半年的回報率均在30%以上。

業績排名墊底的華寶興業資源優選、易方達資源行業和南方隆元產業主題卻深陷價值“泥沼”,被各自重倉的資源股和大盤藍籌拖入業績深淵,上半年凈值分別縮水26.76%、26.1%和22.24%。

海通證券統計,最近三個季度,基金重倉持股由滬市向深市,尤其是向創業板和中小板轉移的跡象非常明顯。目前基金重倉持有市值占流動市值比例最高的是創業板,其次是中小板、深市主板和滬市。

基金重倉股中創業板的市值占比從去年底的3.18%一路攀升至今年中期的8.25%,而創業板重倉市值與流通市值的比重也從5.06%升至8.85%。與一季度相比,基金二季度增倉較多的行業是制造業、信息傳輸、軟件和信息技術服務業以及文化、體育與娛樂業。相反,金融業、批發和零售業、采礦業則是基金重點減持對象。

抱團狂歡

110只基金追高

7月份以來,基金舉牌創業板的例子接踵發生。先是銀河行業優選和銀河主題策略聯手舉牌飛利信;緊接著,華商盛世成長因7月4日增持東方財富近200萬股一舉超越5%的舉牌紅線。基金對創業板的激情足見一斑。

二季報公布后,市場更進一步了解到基金對創業板“用情之深”。數據顯示,截至今年中期,持有創業板市值占基金凈值比例超過20%的基金達到33只之多,而中郵戰略新興產業、銀河競爭優勢成長和銀河主題策略的持股占比均在30%以上。

中郵戰略新興產業將36.85%的“彈藥”投向了該板塊。其十大重倉股包括了三聚環保、漢鼎股份、旋極信息、蘇大維格、銀邦股份、華宇軟件、國瓷材料等7只創業板個股,持倉總市值為8860萬元。

如今基金對創業板的寵溺程度無疑已遠超2010年。彼時,在成長神話的引領下,市場對創業板的炒作熱情持續升溫,創業板指數一度攀升至1239.6點的歷史高位,當年年底基金重倉創業板的市值激增至72.29億元。

而據天相投顧統計,今年二季度末,基金在創業板的重倉持股市值已飆升至404.34億元,較一季度末和年初分別增長59.45%和1.53倍,與2009年年底相比,升幅更達123倍。而華寶興業、景順長城、農銀匯理等12家基金公司重倉持有創業板的市值均在10億以上。

海通證券高級分析師王廣國認為,基金增持成長股與市場成長風格突出、價值周期風格持續走弱有莫大關系。

其實從5月份創業板指數向1000點邁進之際,基金經理對風格轉換的討論就一直不絕于耳。滬指在6月份迎來斷崖式下跌,創業板卻逆流而上,價值股與成長股的分化進一步加劇,基金的調倉壓力隨之增加。

而長江證券的一份研報顯示,創業板震蕩走高之際,基金開始大量加入到追高創業板的行列中。6月13日至17日幾個交易日內,配置創業板的股票型和偏股型基金數量達110只,占比達22.92%,僅7只基金減倉創業板股票。

“凈值的壓力必然會迫使部分基金經理追漲創業板股票,不管持有的投資理念是多么崇尚‘價值導向’,也不管創業板股價超出‘安全邊際’多遠。”長江證券分析師覃川桃表示。

也有觀點認為,機構炒作小盤股實屬無奈。大盤股盈利低迷,機構沒有足夠資金進行炒作,上漲動力不足,此番境況下大家只好抱團取暖炒作小股票。

聯合坐莊

基金包圍28只股票

基金在創業板抱團之風如此之盛,已經引發了市場對它們聯合坐莊的質疑。最近一篇名為《一位公募基金經理懺悔》的文章更道出了其中的玄機。

該文章中提到,“聯合一起用資金優勢炒作小盤股,達到聯合資金控盤程度,大家推高股票價格,這樣可以保證公募基金的市值保持較好業績,基金管理公司可以提取更高的基金管理費,基金經理的工資獎金高,業績排名高,表面上看似乎大家都好。”

現實中,創業板流通市值較小,而基金的資金量相對較大,特別是多只基金介入的情況下,很容易形成控盤之勢。基金聯合坐莊一說有值得商榷之處,但創業板已然成為基金扎堆征戰的主戰場卻是不爭的事實。

數據統計,擁有10只以上基金重倉駐守的創業板個股達到28只之多,碧水源甚至網羅了74只基金,并將32.37%的流通籌碼交付后者。而且基金重倉持股逾20%的創業板個股數量已達13只。

事實上,法律條文對基金抱團行為也早有規制。基金法規定:“基金管理人在運用基金財產進行證券投資時,一只基金持有一家上市公司的股票,市值不得超過基金資產凈值的10%;同一基金管理人管理的全部基金,持有一家公司發行的證券,不得超過該證券的10%”。

即便如此,基金卻可以通過與同門基金聯手、與其他公司基金合作的方式,能夠最大程度規避甚至繞過這兩道持股紅線。

基金同門扎堆創業板的現象在二季度尤為突出。如華寶興業旗下5只基金集體控制了碧水源7.13%的流通籌碼;銀河系基金7月初更因增持飛利信而觸碰“雙十”紅線。

除了容易引發道德風險以外,市場更加擔心的是,基金抱團部分創業板股票的舉動未來或引發流動性危機。目前創業板部分個股估值已然“高處不勝寒”,一旦市場風向轉變,基金爭相出貨,后果很難想象。

見風使舵

嘉實主題精選“倒戈”

之前一直謹守價值投資的基金經理也不得不反省自己的投資策略。交銀施羅德主題優樣金經理史偉和李永興坦言,正是出于對創業板高估值的擔憂,基金未能在股票倉位結構調整過程中把握市場投資主題,導致二季度收益落后業績比較基準。華安中小盤基金經理也承認錯失了成長股行情。

這兩只基金上半年不約而同地選擇了周期類股票作為重倉的對象,結果與市場熱點背道而馳,半年凈值分別縮水18.68%和9.73%。

出于對經濟復蘇的憧憬,部分基金經理年初便重倉周期股,但隨著復蘇預期逐漸被證偽,周期股跌得一塌糊涂,創業板為代表的成長股估值卻已飆升至高位,此時基金經理難免感到進退兩難。

根據南方基金投資總監邱國鷺的研究結果,許多國家股市的歷史數據表明,高估值成長股的平均回報遠不及低估值價值股,原因就在于成長陷阱(GrowthTrap)比價值陷阱更為常見。

但部分價值投資者依舊被裹挾到這股成長股大潮中。如一季度重倉天平明顯偏向周期股的嘉實主題精選,二季度逐漸從進攻轉向防守,換倉至醫藥消費和TMT類股票,并且在重倉組合中加入了易華錄、萬邦達、長盈精密等創業板個股。

事實證明,嘉實主題精選此舉很明智。易華錄、萬邦達、長盈精密二季度漲幅分別達38.78%、76.13%和25.46%。而截至7月25日,它們三季度繼續上漲了7.7%、0.14%、1.77%。

不過,由于調倉不夠及時和果斷,嘉實主題精選的凈值在二季度仍然蒙受了8.96%的損失,上半年凈值跌幅也因此擴大至12.12%。

嘉實主題精樣金經理馬慧明在總結上半年操作時,認為主要有兩個失誤:一是過分強調了自上而下的邏輯推理,忽視了自下而上的微觀事實;二是當主觀判斷和市場表現不一致時,缺乏對現象背后邏輯的思考,修正判斷、調整操作不及時。

在創業板一片喧嘩中,還有部分基金經理繼續堅守著價值投資的陣地,等待市場最后的“救贖”。上半年受累地產股、業績表現不盡如人意的中歐中小盤堅稱繼續看好地產股。

誠然,成長與價值的簡單兩分法遠遠無法囊括復雜多變的市常或許如上投摩根新興動力基金經理杜猛所言,成長和價值的爭論并不會對投資形成太大的指導意義,關鍵在于認清經濟結構調整的方向,把握產業升級和變遷的趨勢,并從中尋找到能夠創造社會價值的優秀企業。

最后一棒?

創世翔開始出貨

“縱觀今年上半年創業板行情,較早是游資私募在拉升股價,其后機構陸續介入,目前散戶也加入炒作,創業板正在上演最后的瘋狂。”南方基金首席策略分析師楊德龍直言。

某大牌基金經理甚至做出大膽猜想,創業板要和上證指數將在1500點處接軌。這意味著大盤還有20%的跌幅,而創業板則還有30%的漲幅。天弘基金高級策略分析師劉佳章認為,盡管上述觀點毫無依據,但它反映了一種投資思路,即看好創業板和成長類公司,愿意給予這些個股更高的估值。

楊德龍認為這與2007年A股大牛市時的情景如出一轍,不過是市場為成長股瘋漲找理由而已。他表示:“市場瘋狂起來有時候不會管估值,泡沫會一直膨脹到破滅為止,現在創業板有點與2007年的大盤相似,泡沫越吹越大,追高者不斷講牛市的故事。但再好的東西也會有一個價錢,能夠成為蘋果、谷歌的公司畢竟只是少數。”

盡管對大家創業板的認同程度不一,但大多數基金經理都承認,目前創業板部分股票已開始出現泡沫,未來將不可避免地面臨調整。

一直追逐成長股的中郵戰略新興產業的基金經理厲建超和任澤松對下半年的判斷較為謹慎,認為上半年醫藥板塊和創業板整體漲幅巨大,三季度面臨IPO重啟帶來的供給沖擊,部分股票漲幅已經透支了今年的業績增長,三季度將很難取得很高的超額收益。

大小非解禁、市場風格轉換、中報業績不達預期一度被視為刺穿創業板泡沫的幕后推手,但創業板以出色的表現證明了自己遠比市場想象得“堅挺”。但凡是泡沫最后總會破滅,哪項因素會成為壓倒駱駝的最后一根稻草呢?

楊德龍認為,IPO開閘后,市場對創業板和中小板的炒作會告一段落,畢竟屆時會有大批中小公司掛牌,對現有的成長股形成不小的沖擊。這一說法得到了不少基金經理的認同。

鑒于創業板估值風險和流動性風險不斷積聚,部分機構獲利盤開始撤離該板塊。上半年陽光私募業績狀元創世翔從5月初便開始減倉創業板。

“考慮到公司在風險控制上有較高要求,我們在創業板的減倉行動采取得相對較早,今年5月初已將倉位降低,轉而著重于熱點短線的操作。另外進入六七月份,對創業板的態度更為謹慎,所以近期的相關操作也比較少。”創勢翔研究總監鐘志鋒公開表示。

今年春天,A股的反彈行情伴隨經濟增長乏力而宣告終結后,大盤便與創業板分道揚鑣,前者步步走低,后者卻節節攀高,由此引發了基金圍獵創業板的又一波高潮。

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