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中證期貨:共振效應顯現連塑或將震蕩下行

標簽 美元 
2014-02-19 11:44:15
來源:你我貸

對于塑料下半年整體行情的走勢,我們的分析邏輯是基于季節性因素為主導的兩條分析邏輯,即在塑料淡季,我們注重于對塑料成本面的分析,因此我們將分析重點放在對其上游乙烯周期的分析;在塑料旺季,我們將分析重點轉回其基本供需面,更注重其下游需求與新增產能,開工率的匹配程度。從目前的走勢來看,我們的分析邏輯還是較為符合市場的走勢。目前正處于塑料消費旺季轉淡之際,對于連塑后市走勢,我們認為塑料若要出現一波較大行情,其需具備兩個條件:其一是乙烯價格快速回落,其二則是旺季需求低于預期。從目前情況來看,這兩個條件已基本滿足。

原料價格高位震蕩回落概率逐步增大

11月乙烯價格出現了較大幅度回落,其中CFR東北亞乙烯11月均價為1297美元/噸,較10月下跌57美元/噸;CFR東南亞乙烯11月均價為1268美元/噸,較10月下跌87美元/噸。目前乙烯已經出現快速回落,出于乙烯基本面及乙烯歷史價格規律來看,中期轉弱的概率逐步增大。從乙烯的基本面來看,其上游石腦油走勢較其偏弱,其中CIF日本石腦油11月均價936美元/噸,跌幅為17美元/噸,FOB新加坡石腦油11月均價103美元/桶,下跌2美元/桶,連續第二個月出現下跌,且11月新加坡輕質餾分油月均庫存繼續保持在1000萬桶的庫存水平,說明目前石腦油的供應較為充足。根據歷史數據統計,石腦油價格變動傳導至乙烯價格一般需要1個月左右,因此11月乙烯價格或將承受石腦油價格下跌的壓力。此外從國內乙烯供給情況來看,10月乙烯供給量為126萬噸,而隨著10月乙烯檢修裝置的相繼開車,以及大慶石化60萬噸乙烯裝置和撫順石化80萬噸乙烯裝置的投產,我們預計11月份國內乙烯供給量將達到130萬噸左右,這將使得前期乙烯供給量因裝置檢修略顯緊張的格局得到緩解。

圖1:石腦油價格(美元/噸,美元/桶)

圖2:乙烯價格(美元/噸)

另一方面從乙烯價格歷史運行規律來看,以CFR東北亞為例,其運行區間從2006年以來基本處于900-1400美元/噸區間,高于1400美元/噸的概率僅為0.28%,且上漲周期一般在5-6個月左右,從目前的情況來看,除非東北亞乙烯供需格局因偶發因素出現突變,否則乙烯價格在高位震蕩后繼續上漲的概率不大,而近期乙烯價格快速回落也驗證了我們的觀點。

圖3:新加坡餾分油庫存(千桶)

圖4:國內乙烯供給量(萬噸)

總的來看,從石腦油價格傳導及運行規律來看,我們偏向于仍認為12月乙烯繼續回落的概率正在逐步增大,若乙烯價格如我們預期回落,則LLDPE上游價格回落這個因素將成立。

旺季需求逐步明朗增速放緩幾成定局

從我們對LLDPE現貨市場價格跟蹤情況來看,11月各地LLDPE市場均價均出現一定幅度的下跌,其中LLDPE7042華北市場11月均價元/噸,上漲184元/噸;LLDPE7042華東市場11月均價元/噸,上漲40元/噸,LLDPE7042華南市場11月均價元/噸,上漲33元/噸,目前較高的市場價格使得下游接貨意愿減弱。此外從貿易主流市場價與出廠價價差來看,目前約為100元/噸左右,較前期200元/噸的價差有所縮小。

圖5:LLDPE貿易商利潤(元/噸)

圖6:LLDPE進口價差(元/噸)

另一方面,從國家統計局已公布的數據顯示,9月國內農膜產量為15.29萬噸,較去年同期上漲7.6%,從下半年總產量來看,較去年同期略有增長,但增大幅度不大。從近10年農膜產量10月和11月的同比增速來看,2009年以來增速大幅回落格局已經形成,我們預計今年增速將繼續呈現下滑之勢。此外,從我們跟蹤的農膜生產廠商的開工數據顯示,10月農膜廠商開工率在60-80%左右,訂單狀況較9月小幅好轉,但與往年相比有所下降。盡管11月農膜生產仍處于高位運行狀態,但今年整體需求不及往年的概率很大,且增速放緩基本已成定局,因此我們預計今年十一月份訂單情況較十月份有所減弱,開工率將出現一定下降,12月則可能進一步下降。因此我們認為下游需求放緩這一因素已基本成立。

圖7:農膜產量(萬噸)

圖8:11月農膜產量同比增速

結論

綜上所述,當前連塑基本面已經基本具備上游原料價格回落和下游需求放緩兩個因素共振的條件,盡管連塑近期仍處于9700-區間震蕩中,但震蕩區間有收斂跡象,預計近期將可能做方向上的選擇,我們偏向于認為做向下的方向選擇。若有效跌破9650-9700一線,則可能下探9000-9300區間。操作上建議背靠9950一線,止損設于一線。

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