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中證期貨:季節性特征致豆油-棕櫚油價差收窄

2014-02-19 11:44:15
來源:你我貸

一、第四季度豆油制生物柴油利潤下滑概率增加,美國國內豆油庫存易呈季節性走高

10月以來,美國國內大豆壓榨利潤持續改善,使得美豆壓榨創近5年同期較高值,第四季度美國豆油庫存亦存季節性走高。10月以來,美國國內大豆壓榨利潤由40-50美分/蒲式耳上漲至70-80美分/蒲式耳,10月美豆壓榨量也環比上漲28%,至1.5億蒲式耳,豆油庫存環比增長7%至21.9億磅。根據歷史經驗來看,第四季度美國國內大豆壓榨量易呈季節性增長,美豆油庫存亦呈季節性走高,后期將對美豆油價格形成壓力。

美豆油價格相對高估,后期或呈季節性回歸。生物柴油/美豆油比價創歷史低值附近,第四季度通常容易出現美豆油相對價格的回歸。

圖1:外盤美豆壓榨利潤較前期有明顯走高圖2:美國豆油制生物柴油利潤、生物柴油/美豆油比價達到歷史較低值附近

DataResource:中證期貨產業部

圖3:10月美國美豆壓榨量出現明顯上升圖4:10月美國豆油庫存持續增加

DataResource:中證期貨產業部

二、第四季度馬來西亞棕櫚油庫存易呈季節性走低,對棕櫚油價格形成支撐

8月馬來西亞棕櫚油庫存達到歷史同期最高值對棕櫚油價格形成支撐。8月馬來西亞棕櫚油產量環比減少3萬噸至166萬噸,出口未有明顯增加,而進口棕櫚油數量增加,導致8月棕櫚油庫存達到歷史同期最高值211.5萬噸,對棕櫚油價格形成支撐。通常1-3月為棕櫚油產量低潮期,之后棕櫚油產量將逐漸增加,9-10月棕櫚油產量通常將達到峰值。后期馬來西亞棕櫚油增產預期更強加上受全球經濟不佳影響,出口量增長有限,會壓制國際棕櫚油價格。

圖5:馬來西亞10月棕櫚油產量環比減少7萬噸至193萬噸圖6:馬來西亞棕櫚油庫存環比增加2萬噸至251萬噸,低于市場預期

DataResource:wind,中證期貨產業部

三、國內棕櫚油補庫存啟動,而豆油需求將進入季節性淡季預期增強

國內棕櫚油補庫存啟動,國內棕櫚油逐漸進入去庫存過程。隨著市場對明年1月開始的國家進口棕櫚油政策實行存在擔憂,部分現貨企業會考慮買入現貨,以防明年政策不確定性導致的供貨量不足。截止至11月28日,國內港口棕櫚油庫存由上周的77.8萬噸降至72.1萬噸,與去年持平,隨著國內棕櫚油消費旺季逐漸來臨,企業提前備貨預期,國內棕櫚油港口庫存可能在11月中旬達到頂部,后期將逐漸進入去庫存過程,對棕櫚油期貨價格形成支撐。

國內豆油庫存持續走高,消費旺季支撐的題材逐步淡去,油廠挺粕拋油意愿將使得豆油壓力逐步顯現。截止至11月28日,國內港口豆油庫存由上周的143萬噸增至144萬噸,比去年同期大幅增加35%;隨著豆油消費旺季題材支撐釋放,且國內油廠挺粕拋油策略,會使得后期豆油期貨價格承壓。

四、根據歷史價差來看,12月后豆油棕櫚油價差走低的概率增加

我們統計了自2003年以來廣東地區豆油棕櫚油現貨價差發現,通常該價差在12月左右見頂,之后出現季節性回調,且價差在2500以上僅在08年初出現過。從統計上講,此種歷史極值價差會使得后期價差走低的概率更大,操作風險相對較小。

圖11:廣東地區豆油棕櫚油價差后期可能季節性走低

六、豆油棕櫚油價差后市展望及操作建議

國內豆油棕櫚油價差仍呈季節性收窄。可進行逢高于(1800,2000)買棕櫚油拋棕豆油1305套利操作。

機構來源:中證期貨

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